中航證券：給予北方導航買入評級，目標價位12.8元

中航證券有限公司王菁菁,張超,王宏濤近期對北方導航進行研究併發布了研究報告《2023年中報點評：公司聚焦主業，盈利能力不斷增強》，本報告對北方導航給出買入評級，認爲其目標價位爲12.80元，當前股價爲10.51元，預期上漲幅度爲21.79%。

北方導航(600435)

報告摘要

事件：公司8月10日公告，2023年上半年實現營收（17.22億元+4.57%），歸母淨利潤（1.47億元，+25.26%），扣非歸母淨利潤（1.42億億元，+74.52%），毛利率（26.82%，+5.98pcts），淨利率（9.59%，+1.28pcts）基本每股收益（0.10元，+24.49%）。

公司聚焦主業，盈利能力快速提升，扣非淨利高速增長，研發投入加大，費用管控能力持續提升

2023年上半年營收（17.22億元，+4.57%）穩定增長，歸母淨利潤（1.47億元，+25.26%）和扣非歸母淨利潤（1.42億元，+74.52%）均實現快速增長盈利能力增強；就單季度來看，2023年第二季度實現營收（11.38億元，同比+6.26%，環比+94.86%），歸母淨利潤（1.22億元，同比+48.78%，環比+388.00%），單季度業績高速增長。公司毛利率（26.82%，+5.98pcts）明顯提升，我們認爲主要原因爲：1）公司軍民兩用產品收入增長；2）公司近年來落實數智工程戰略，提升數智製造優勢能力，規模效應初顯；同時公司剝離了盈利能力較低的專用車資產，進一步聚焦主業、集中核心力量提升公司整體盈利能力。

費用方面，報告期內，公司期間費用（2.37億元，+5.80%），期間費用率（13.74%，+0.16pcts），同時研發費用（1.05億元，+42.95%）加大投入，我們認爲，公司不斷加大研發投入，特別是提升制導控制系統、軍事通信及智能化集成連接主業相關能力等，將有助於公司持續提升主業競爭力，積極推進新一代裝備體系深化論證。

其他財務數據方面，報告期內公司存貨（7.77億元，較上年期末+27.52%）增加，同時報告期內公司收到客戶預付貨款增加，合同負債（1.01億元，較上年期末+54.21%）持續提升，我們認爲以上數據均反映出公司在手業務訂單較多，正積極備貨。同時，公司本期存貨週轉率由2022年上半年同期1.67次提高至1.82次，生產交付節奏也有所加快。關聯交易方面，公司2022年公司發生銷售關聯交易（28.94億元+3.31%），2023年度公司根據經營計劃進行了調整，2023年全年銷售商品

關聯交易（全部爲軍品業務）不超過40億元、我們認爲，公司銷售關聯交易整體規模有望得到快速提升，同時也一定程度上反應出公司軍品業務的增長確定性。

制導控制核心技術爲主導，通信、軍用電連接器等軍品多點發力

公司是以軍品二三四級配套爲主的製造型企業，主要業務軍民兩用產品業務以“導航控制和彈藥信息化技術”爲主，涵蓋導航與控制、軍事通信智能集成連接三大領域，公司軍品以導航控制、彈藥信息化系統、短波電臺和衛星通信系統、軍用電連接器等領域的整機、核心部件爲主要產品。上年同期公司剝離虧損子公司全部股權，對公司聚焦主業、提升盈利能力，正面影響初現。

公司主要控股/參股子公司三家：衡陽北方光電（90.69%）、中兵通信（48.44%）、中兵航聯（51.95%）。衡陽北方光電實現營業收入0.93億元（+9.49%），淨利潤0.36萬元（+212.40%），和積極推進各項重點工作開展，取得一定成效，上半年時間過半任務過半。

中兵通信（公司持股48.44%）主要業務爲軍用通信設備生產和銷售主要產品超短波通信設備和衛星通信設備廣泛應用於陸、海、空等軍事領域，在軍用超短波地空通信領域國內市佔率達60%。報告期內實現收入（1.55億元，+10.90%）穩定增長，淨利潤（625.80萬元，-63.76%）和毛利率（45.50%，-3.44pcts）同比下降，淨利潤出現大幅下降的原因主要系公司報告期內銷售產品結構發生變化，同時加大研發費用（0.39億元+21.11%）投入力度，期間費用（0.58億元、+18.90%）比上年同期有所提升。

中兵航聯（公司持股51.95%）實現收入（1.39億元、-13.15%），淨利潤（0.24萬元，+22.86%），毛利率（53.10%，+4.73pcts），研發費用（0.09億元、+53.66%），主要從事軍品業務，主要產品爲電連接器、線束等連接系統，爲國家級“專精特新小巨人”企業、兵器工業集團級軍用電連接器優秀供應商。

報告期內，公司母公司實現營業收入（13.36億元，+9.93%，2019H1-2023H1複合增速+65.05%），淨利潤（1.57億元，+35.12%，2019H12023H1複合增速+101.90%），公司母公司軍民兩用產品業務持續提升，印證了我們在過往點評報告中，對公司業績持續看好的觀點。

我們認爲，當前實戰化訓練和備戰需求催生了彈藥武器裝備“成熟型號裝備的消耗性補充”與“新型號裝備的定型量產”的提升，構成了彈藥反塊在“十四五”高景氣發展的底層邏輯。同時，公司軍民兩用產品所處的制導控制信息化領域作爲武器裝備中價值量佔比較高的領域，下游需求旺盛也將持續反映到公司“十四五”未來幾年的業績之中

投資建議

我們認爲，1）公司作爲兵器工業集團旗下制導系統上市公司，制導產品爲制導導彈/彈藥中價值量較高的部分，公司基本面長期超勢向好，下游景氣度較高，成長邏輯不變。公司未來將充分受益於彈藥“成熟型號裝備的消耗性補充”與“新型號裝備的定型量產”兩方面帶動，公司軍品產品業績有望持續穩定增長

2）隨着“十四五”我國國防信息化建設啓動，軍隊國防信息化建設有望快速增長，預計我國軍用通信裝備的採購數量將迅速增長，軍用通信、衛星通信將迎來快速發展機遇，將利好公司相關市場拓展，形成新的業績增長驅動力；

3）公司剝離虧損子公司（專用車板塊），短期對公司營業收入總規模或有所影響，但對於公司長期盈利能力的提升效果將持續

4）公司建設“基於數據驅動的智能工廠”，建設適應公司發展的智能化、柔性化生產線和信息化系統，均將有利於公司邊際成本的改善，規模效應的逐步顯現也將有利於公司盈利能力的逐步提升。

基於以上觀點，我們預計公司2023-2025年的營業收入分別爲49.35億元、64.30億元和84.64億元，歸母淨利潤分別爲2.81億元、3.53億元和4.46億元，EPS分別爲0.19元、0.24元、0.30元。基於公司所處行業地位以及未來的發展前景，我們維持“買入”評級，目標價12.80元，對立2023-2025年預測收益的67倍、53倍及43倍PE

風險提示

軍品交付不及預期、民品市場拓展持續性不及預期、軍工客戶採購需求存在波動性

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東北證券史博文研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.68%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利2.99億，根據現價換算的預測PE爲52.66。

最新盈利預測明細如下：