智通财经获悉，安联保险集团顾问、剑桥大学皇后学院院长埃尔安（MohamedEl-Erian）表示，上周美国国债市场不同寻常的动荡，表明了一个更深层次的问题，而不仅仅是对通胀走势和美联储利率意图的最新解读；美国债券市场正在失去战略立足点，无论是在经济、政策还是技术方面。

对于收益率过山车式的波动，有现成的短期解释，这种波动在美国及其他地区引起了极大关注。上周早些时候，几位美联储官员发表的鸽派言论影响了市场情绪，暗示可能不会进一步加息，因为市场一直在为他们做繁重的工作（美债收益率的飙升相当于加息的效果），以及地缘政治担忧引起的避险需求加剧了收益率走势。债券大幅上涨，收益率下降。

上周中，市场的焦点转向通胀数据，PPI和CPI数据均强于预期。上周五，地缘政治担忧再度浮现，市场担心巴以冲突升级。仅周四一天，10年期美国国债收益率就在盘中高点和低点之间波动了近0.2个百分点。

但埃尔安的主要担忧在别处：全球金融市场中最具影响力的部分正在失去其长期战略支柱，同时也有可能失去其短期稳定因素。最近市场对美国经济预测在软着陆和硬着陆之间波动，偶尔还会提到经济崩溃和不着陆。市场对美联储行动的预期也出现了类似的波动，从可能在短期内降息，到在较长时间内维持较高利率。

美联储的政策进一步笼罩在不确定性之中，人们对利率的均衡水平、集中加息周期的延迟效应、资产负债表萎缩的影响以及缺乏有效的货币政策框架都存在疑问。

与此同时，所有这一切都发生在美国政府巨额财政赤字的背景下，由于美国国会功能失调，以及与此前承诺和正在进行的应对气候变化等重大挑战的过渡相关的大量法案，没有显示出美国财政赤字问题明显的缓和迹象。因此，风险平衡表明，美国财政压力比最初预期的要大。

这种不确定性也延伸到长期的供需动态。尽管利率不断上升，但谁会愿意吸收与高赤字相关的政府债务的额外供应，这是一个真正的疑问。十多年来，美联储一直是最可靠的买家，拥有看似无限的印钞机，对价格几乎不敏感。如今，美联储正在出售债券，以量化紧缩扭转自金融危机以来的量化宽松计划。

外国买家似乎更为犹豫，其中包括地缘政治原因。在养老基金和保险公司等庞大的美国国内机构投资者群体中，有相当一部分已经持有大量按市值计价亏损的债券。此外，对美国地区银行存款稳定性的担忧持续存在，如果存款减少，可能导致它们出售债券。

幸运的是，债券市场仍然拥有一些短期稳定因素，它们缓解了更极端的每日波动。收益率的突然飙升吸引了寻求更大确定性的买家，以锁定更高的长期收益，而收益率的突然下降转化为更高的价格，使一些风险敞口过大的投资者能够减持任何账面亏损的资产。然而，重要的是要注意，他们的韧性不应被视为理所当然。无论你如何看待这个全球最重要的基准市场，它都在一段不可预测的旅程中，目的地也不确定。

埃尔安称，大约25年前，在我从公共部门过渡到私营部门的过程中，一位债券交易员警告我，技术因素可能会凌驾于基本面之上，导致价格波动，这可能会破坏金融市场和整体经济的稳定。他将这种老式的“摇尾巴”现象应用于新兴市场。但如果没有更协调一致的努力来重建关键支柱，成熟市场中最具系统性的部分似乎需要更认真地对待这一警告。