智通財經獲悉，安聯保險集團顧問、劍橋大學皇后學院院長埃爾安（MohamedEl-Erian）表示，上週美國國債市場不同尋常的動盪，表明了一個更深層次的問題，而不僅僅是對通脹走勢和美聯儲利率意圖的最新解讀；美國債券市場正在失去戰略立足點，無論是在經濟、政策還是技術方面。

對於收益率過山車式的波動，有現成的短期解釋，這種波動在美國及其他地區引起了極大關注。上週早些時候，幾位美聯儲官員發表的鴿派言論影響了市場情緒，暗示可能不會進一步加息，因爲市場一直在爲他們做繁重的工作（美債收益率的飆升相當於加息的效果），以及地緣政治擔憂引起的避險需求加劇了收益率走勢。債券大幅上漲，收益率下降。

上週中，市場的焦點轉向通脹數據，PPI和CPI數據均強於預期。上週五，地緣政治擔憂再度浮現，市場擔心巴以衝突升級。僅週四一天，10年期美國國債收益率就在盤中高點和低點之間波動了近0.2個百分點。

但埃爾安的主要擔憂在別處：全球金融市場中最具影響力的部分正在失去其長期戰略支柱，同時也有可能失去其短期穩定因素。最近市場對美國經濟預測在軟着陸和硬着陸之間波動，偶爾還會提到經濟崩潰和不着陸。市場對美聯儲行動的預期也出現了類似的波動，從可能在短期內降息，到在較長時間內維持較高利率。

美聯儲的政策進一步籠罩在不確定性之中，人們對利率的均衡水平、集中加息週期的延遲效應、資產負債表萎縮的影響以及缺乏有效的貨幣政策框架都存在疑問。

與此同時，所有這一切都發生在美國政府鉅額財政赤字的背景下，由於美國國會功能失調，以及與此前承諾和正在進行的應對氣候變化等重大挑戰的過渡相關的大量法案，沒有顯示出美國財政赤字問題明顯的緩和跡象。因此，風險平衡表明，美國財政壓力比最初預期的要大。

這種不確定性也延伸到長期的供需動態。儘管利率不斷上升，但誰會願意吸收與高赤字相關的政府債務的額外供應，這是一個真正的疑問。十多年來，美聯儲一直是最可靠的買家，擁有看似無限的印鈔機，對價格幾乎不敏感。如今，美聯儲正在出售債券，以量化緊縮扭轉自金融危機以來的量化寬鬆計劃。

外國買家似乎更爲猶豫，其中包括地緣政治原因。在養老基金和保險公司等龐大的美國國內機構投資者羣體中，有相當一部分已經持有大量按市值計價虧損的債券。此外，對美國地區銀行存款穩定性的擔憂持續存在，如果存款減少，可能導致它們出售債券。

幸運的是，債券市場仍然擁有一些短期穩定因素，它們緩解了更極端的每日波動。收益率的突然飆升吸引了尋求更大確定性的買家，以鎖定更高的長期收益，而收益率的突然下降轉化爲更高的價格，使一些風險敞口過大的投資者能夠減持任何賬面虧損的資產。然而，重要的是要注意，他們的韌性不應被視爲理所當然。無論你如何看待這個全球最重要的基準市場，它都在一段不可預測的旅程中，目的地也不確定。

埃爾安稱，大約25年前，在我從公共部門過渡到私營部門的過程中，一位債券交易員警告我，技術因素可能會凌駕於基本面之上，導致價格波動，這可能會破壞金融市場和整體經濟的穩定。他將這種老式的“搖尾巴”現象應用於新興市場。但如果沒有更協調一致的努力來重建關鍵支柱，成熟市場中最具系統性的部分似乎需要更認真地對待這一警告。