事件概述

公司發佈三季報：2023Q1-Q3實現收入10.2億元，同比增長36.9%，歸母淨利0.6億元，同比增長77.6%，扣非歸母淨利0.6億元，同比增長105.0%，超出此前業績預告；其中2023Q3實現收入4.0億元，同比增長39.0%，環比增長16.8%，歸母淨利0.3億元，同比增長267.9%，環比增長55.2%，扣非歸母淨利0.3億元，同比增長297.6%，環比增長68.3%。

分析判斷:

業績邊際改善利潤率加速修復

收入端：公司2023Q3營收4.0億元，同比+39.0%，環比+16.8%，我們判斷收入同環比增長主要受益於汽車座椅骨架總成新項目量產貢獻增量。隨着汽車座椅骨架總成在手充沛訂單的逐步量產以及中標的鐵路專用集裝箱物料訂單和比亞迪零部件訂單，我們判斷公司收入有望持續增長。

毛利率：公司2023Q3毛利率爲18.1%，同比+4.2pct，環比+2.2pct，我們判斷毛利率同環比提升主要受益於產能利用率提升，預計有望持續改善。

費用端：公司2023Q3銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲0.3%、4.8%、3.0%、0.8%，分別同比0.1pct、-0.5pct、-1.2pct、+0.8pct，分別環比+0.0pct、-0.2pct、-0.2pct、+0.2pct，我們判斷管理和研發費用率同環比下降主要受益於規模效應，財務費用率同比大幅度增加則主要受可轉債發行的影響。

利潤端：公司2023Q3扣非歸母淨利0.3億元，同比297.6%，環比+68.3%，業績加速修復，我們認爲公司經營拐點已至，隨着更多在手訂單的逐步量產，公司利潤端業績有望持續改善。

定增擴產保障訂單交付

根據公司2023年5月公告，公司擬向特定對象增發2400萬股公司股份，定增募資不超3.9億元，用於惠州沿浦高級新能源汽車座椅骨架生產項目、鄭州沿浦年產30萬套汽車座椅骨架總成製造項目和天津沿浦年產750萬件塑料零件項目，助力產能擴張和座椅骨架加速量產。其中惠州項目，總投資約2.07億元，擬投入募集資金1.5億元；鄭州項目總投資約2.03億元，擬投入募集資金1.5億元；天津項目總投資1億元，擬投入募集資金9000萬元。我們預計此次定向增發有利於公司進一步拓展座椅骨架總成業務，提高產能和配套能力，進軍整車廠高單車價值量零件配套體系。

雙維拓展打開中長期成長空間

客戶積極開拓，從李爾繫到全面覆蓋主流Tier 1。公司最早於2007年與東風李爾建立業務聯繫，合作至今已有10餘年，2021年貢獻收入大概4.3億元，佔比51%；與泰極愛思系、麥格納系、延鋒系合作超過8年，近兩三年加速客戶拓展，進入馬夸特、佛吉亞、CVG（商用汽車集團）、未勢新能源、蜂巢能源科技、偉巴斯特、本特勒、天納克、曼德電子、蜂巢傳動科技等體系。

業務橫向拓展，從座椅骨架到汽車門模、安全系統、新能源細分。通過自身客戶及業務技術方面的優勢，橫向拓展汽車門模、安全系統等，積極佈局塑料電子模塊、銅排、汽車天窗導軌等新能源細分領域，我們預計單車配套價值有望由平均300-400元提至過千元。

中標鐵路集裝箱，拓品類增厚業績。根據公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱採購方式）通過了金鷹重工公司的鐵路專用集裝箱物料項目的招標審覈，中標金額爲5.87億元，預計2023年達到交付狀態，基於汽車業務積累的成熟穩定的衝壓、焊接和裝配技術，首次成功突破國鐵集團的供應商認證，有望增厚公司未來的業績。

投資建議

公司作爲汽車座椅骨架龍頭，在電動智能重塑整零關係的大趨勢下，有望憑藉性價比和快速響應能力加速搶佔份額；同時公司積極拓展新客戶和新品類，有望迎來量價齊升，打開中長期成長空間。考慮到下游車企競爭加劇，調整盈利預測：預計公司23-25年營收由20.79/34.63/44.82億元調爲17.37/28.50/36.78億元，歸母淨利爲由1.45/2.96/4.09億元調爲1.21/2.45/3.38億元，EPS由1.81/3.70/5.11元調爲1.52/3.06/4.22元，對應2023年10月17日收盤價57.65元，PE分別爲32/16/12倍，維持“買入”評級。

風險提示

汽車銷量不及預期、座椅骨架市佔率提升不及預期、競爭加劇、原材料價格波動風險、定增進展不及預期等。