工業富聯：股價持續下行，AI加持成色不足，數億回購難挽頹勢

10月18日，工業富聯（601138.SH）發佈公告稱，公司收到董事長鄭弘孟《關於提議回購公司股份的函》，提議公司通過集中競價交易方式進行股份回購。

根據提議，本次回購股份的資金總額不低於2億元（含）且不超過3億元（含），回購資金來源公司自有資金。另外，本次回購股份的價格不高於公司董事會通過回購決議前30個交易日公司股票交易均價的150%，回購的股份將在未來適時全部用於股權激勵或員工持股計劃。

通常來說，上市公司回購股票往往被視爲一種穩價措施，然而二級市場似乎對此並不“買單”。今日公司股票低開後衝高回落，截至10月19日收盤，公司股價收報16.53元，下跌2.3%，總市值3284億元。

鈦媒體APP發現，公司在此時提出回購並不意外，甚至可以說迫在眉睫。據Chioce數據顯示，公司股價從26.6元（前復權）的階段高點至今累計下跌超30%。公司股價持續下跌除了受A股市場大環境及前期大漲後有獲利回吐需求影響之外，可能還與其經營相關。畢竟，近年來公司業績出現“增利不增收”現象，其毛利率連續五年下滑，更爲關鍵的是公司第二增長曲線亦存疑。蹭上AI，但成色不足

資料顯示，公司成立於1973年，其主要業務包括智能製造、信息與通信技術、生物醫療、綠能科技等。自2022年3月開始，公司股價跌至10元，之後一直在8元上下徘徊超過一年。

不過，今年以來因ChatGPT概念引發AI市場空前火爆，讓公司股價得到爆炒。相關數據顯示，公司股價從今年3月初9元左右漲到7月中旬並創出年內新高26.6元。

公司股價狂飆背後的邏輯是什麼？據悉，ChatGPT應用風潮掀起，一時間大量增加服務器需求，導致市場供不應求。目前公司與多家科技巨頭深度綁定，締結戰略同盟的公司有微軟、谷歌、英偉達等。作爲公司雲計算業務的核心產品，其AI服務器、HPC（高效運算系統）成爲AI市場的香餑餑。

在AI算力新時代，服務器的戰略性日益突出。舉例來說，相比之前GPT-3語言模型，GPT-4包含的不只是文字和語言，還包含圖形，所以整個參數量會暴增，伴隨着的是大量的算力需求，有望帶動服務器出貨需求持續增長。根據國際調研機構IDC研究，全球AI服務器市場的年複合成長率於2021年—2026年達17.3%。隨着AI雲計算帶來的服務器增長，或將改善公司雲計算業務板塊的盈利情況。於是，曾經無人問津的工業富聯便引來諸多資金炒作。

那麼公司AI成色如何？早在2017年，公司就聯合英偉達、微軟等合作方推出AI服務器——HGX1，公司高管此前曾透露，廣受關注的ChatGPT用到的服務器就是HGX1。不過，相關數據顯示，在2022年雲服務商產品中，AI服務器及HPC等出貨佔比僅佔20%。而在AI服務器所屬的雲計算板塊，其毛利率竟然4%不到。

代工標籤根植

近段時間，公司股價之所以持續受挫，一方面，或是因爲之前股價漲幅過大，有獲利回吐需求；另一方面，則受整個A股市場調整大基調影響。

當然，其主要原因可能還是與公司經營相關。2023年半年報顯示，公司實現營收2067.76億元，同比下降8.21%；淨利潤71.61億元，同比增長4.21%，出現“增利不增收”現象。

另外，還有個令投資者擔憂的是，公司毛利率呈下滑趨勢。2022年公司的整體毛利率約7.26%，較2021年下降約1.05個百分點，而這已是公司上市以來連續五年毛利率下滑。財務數據顯示，2018年—2021年，公司毛利率分別爲8.64%、8.38%、8.35%、8.13%。

再來看公司的三大業務有何變化。通信及移動網絡設備仍然是營收的大頭，該板塊實現收入2961.8億元，同比增14.4%。

第二大業務是雲計算，2022年收入2124.4億元，同比增19.6%。其中，雲服務商產品在雲計算收入中佔比提升超40%。

第三大業務是工業互聯網業務，全年收入規模19.1億元，同比增長13.5%，而該業務貢獻的營收僅僅佔總營收的不到1%。

由此可見，公司的收入來源終究還是代工業務，這也就決定了公司難有議價權。

第二增長曲線存疑

面對公司業務發展受阻，並且公司也欲摘掉代工“帽子”，爲此也開始積極尋找新的業績增長點。據悉，近年來公司高管多次對外表態，“將在半導體、新能源汽車、元宇宙以及工業互聯網領域牢牢把握機會，開創第二增長曲線”。

Wind數據顯示，2021年8月，公司作爲有限合夥人出資5000萬元，認繳東南數字化轉型投資（莆田）合夥企業（有限合夥）5%的份額。

同年9月，公司子公司深圳市裕展精密科技有限公司以3.78億元的價格收購深圳市恆驅電機股份有限公司63%的股權，切入新能源車賽道；同月，上市公司還以產業投資人身份參與投資思靈機器人，投資金額爲450萬美元，藉此加深其在3C精密、新能源車產業鏈等領域的佈局。

2021年12月，公司與北京智路資產管理有限公司（下稱“智路資本”）、東莞科技創新金融集團有限公司等共同發起設立晟豐（廣州）產業投資合夥企業（有限合夥），基金總規模爲33.31億元，公司認繳基金份額22.20億元，成爲最大有限合夥人。而該合夥企業成立的目的是爲投資廣大融智（廣東）現代產業發展有限公司，並通過其對高端精密製造產業項目進行投資，實現投資收益。

2022年3月，公司與智路資本再次“牽手”，作爲有限合夥人認繳興微（廣州）產業投資合夥企業（有限合夥）98.00億元基金份額，出資比例高達99.99%，此合夥企業成立的目的依然是通過投資高端精密製造產業項目，實現投資收益。

乍看起來，公司在高端精密製造方向頻頻落子，但需要注意的是，其絕大部分投資均是以有限合夥人的身份參與，而非直接投資，暫且不論投資收益如何，這種投資方式真的有助於公司開創第二增長曲線？

同時，雖然公司欲發力高端科技，並且也一直強調自己是一家科技公司，但是其科技屬性難以令人信服。2022年年報顯示，公司研發成本爲115.88億元，同比提升6.95%，研發技術人員超3萬人，同比增加0.5萬人。而在研發人員學歷構成方面，公司大專以下的學歷佔50%左右，碩士及以上0.8%不到。