投資要點：23H1上海銀行營業收入同比減少5.66%，歸母淨利潤同比增長1.27%。公司23Q2單季度利潤增速環比回暖，貸款投放集中在經濟發達地區，活期存款佔比提升，不良率環比下降，我們維持公司“優於大市”評級。

營收降幅邊際收窄。23Q2上海銀行營業收入單季度同比減少4.1%，較23Q1營收同比降幅（-7.1%）明顯收窄；23Q2歸母淨利潤單季度同比減少0.4%。

貸款投放集中在經濟發達地區。23H1公司貸款投放力度最大的地區爲上海地區、長三角地區（除上海），分別貢獻52%、45%的貸款淨增量。環渤海地區不良率較22年下降，珠三角及中西部地區不良率較22年保持平穩；受到個別大額風險業務的影響，長三角地區總體不良貸款率略有上升。

活期存款佔比提升，人民幣存款成本降低。23H1公司淨息差1.40%，同比下降26bps。公司通過全力拓展低成本負債，調動人民幣負債平均付息率同比下降10bps，改善存款結構，23Q2末活期存款佔比37.8%，較22Q2提升0.9pct，進一步降低存款付息率。

資產質量呈現良好趨勢。23Q2公司不良率較23Q1環比下降3bp至1.22%，其中，公司貸款不良貸款率較2022年末下降0.15pct至1.41%。經濟復甦不及預期對個人還款能力仍造成負面影響，個人貸款不良貸款率較2022年末上升0.15pct至0.98%，但個人貸款不良生成已低於2022年同期，逐步趨穩。

投資建議。我們預測2023-2025年EPS爲1.54、1.63、1.71元（2023-24年原EPS預測爲1.72、1.89元），歸母淨利潤增速爲3.07%、5.36%、4.68%。我們根據DDM模型（見表2）得到合理價值爲8.11元；根據PB-ROE模型給予公司2023EPB估值爲0.47倍（可比公司爲0.62倍），對應合理價值爲7.18元。考慮到DDM模型更能反映公司長期價值，因此給予目標價8.11元，對應2023年PE爲5.25倍，同業公司對應PE爲4.61倍（原目標價8.94元，對應2022年PE 5.66倍，-9%），維持“優於大市”評級。

風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化