華安證券發佈研究報告稱，首予中手遊（00302）“增持”評級，預計23/24/25年經調整淨利潤4.02億元/7.88億元/9.29億元，yoy扭虧爲盈/96%/18%。公司堅持打造多元化IP遊戲生態體系，形成以“IP資源—自主研發與聯合研發—全球發行—自有IP運營-國風元宇宙平臺”的核心競爭優勢，新游上線計劃完備，產品儲備豐富，自研實力強勁，用戶好評度高，現階段具備較強成長性，估值水平合理。

事件：公司於2023年9月6日發佈2023年中期報告，實現營業收入15.35億元（yoy24.6%），經調整淨利潤7616.8萬元（扭虧爲盈，去年同期-1.57億元），和毛利潤5.16億元（毛利率33.6%）。23年上半年共有8款新上線手遊，同時多款自研遊戲進入上線前的測試階段。

華安證券主要觀點如下：

遊戲發行

公司23H1遊戲發行業務營收12.17億（yoy19.3%），營收佔比79.3%，其中海外營收約爲1.25億。23年上半年公司發佈多款新遊戲，如《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》（23年6月）、《鎮魂街：天生爲王》、《我的御劍日記》（23年5月）、《吞噬星空：黎明》（23年4月）、《奧特曼：集結》（23年1月）等。

遊戲開發

公司23H1遊戲開發業務營收2.59億元（yoy42.1%），營收佔比16.8%。

1）目前公司已經上線的重要自研遊戲如下：《全明星激鬥》（SNK授權）、《傳奇世界之雷霆霸業》、《龍城傳奇》、《仙劍奇俠傳七》（軟星科技）、《大富翁11》和其他棋牌類遊戲；

2）處於儲備階段的自研遊戲包括：洲競網絡《全民街籃》（自研，預計23年Q4上線）；文脈互動《城主天下》（自研，23年Q4上線）；公司滿天星工作室研發的《仙劍世界》（自研，預計24年Q1上線）。其中，《仙劍世界》爲旗下滿天星工作室自主研發的國內首款國風仙俠題材元宇宙遊戲，已經於23年6月獲得版號，該遊戲支持玩家跨平臺多端體驗，於2023年6月開啓首次技術性測試，截至2023年8月遊戲已完成了大世界搭建工作，後續開發以豐富遊戲內容爲主，已於2023年9月15日開啓“鑄劍服”測試。

IP授權

公司23H1IP授權業務營收5981萬元（yoy94.4%），營收佔比3.9%。公司深度佈局《仙劍奇俠傳》IP全產業鏈合作，將覆蓋遊戲、影視、動漫、音樂、衍生品、內容文學和實景娛樂等領域，並與相關領域的重要商業合作伙伴合力打造仙劍IP宇宙。

遊戲產品儲備

由於公司多款遊戲已獲得版號，目前儲備遊戲如下：

1）中國大陸地區：《城主天下》（23年Q4上線）、《全民街籃》（預計23年Q4上線）、《鄉村愛情之經營人生》（預計23年Q4上線）、《斗羅大陸：史萊克學院》（預計24年Q1上線）、《仙劍世界》（預計24年Q1上線）、《聊天羣的日常生活》（預計24年上半年）、《鬥破蒼穹：巔峯對決》（預計24年上半年）、《新三國志曹操傳》（預計24年上半年）、《斗羅大陸：逆轉時空》（預計24年下半年）、《火影忍者：木葉高手》（預計24年下半年）；

2）港澳臺及海外地區：《鎮魂街：天生爲王》（預計23年Q4上線）、《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》（預計24年Q1上線）、《別對童話說晚安》（預計24年Q1上線）、《天啓行動》（預計24年上半年）、《斗羅大陸：史萊克學院》（預計24年下半年）、《代號：夢工廠全明星》（預計24年下半年）、《鬥破蒼穹：巔峯對決》（預計24年下半年）、《新三國志曹操傳》（預計24年下半年）；

3）日本及歐美地區：《真·三國無雙霸》（預計24年Q1上線日本）、《代號：夢工廠全明星》（預計24年下半年上線歐美）。其他儲備遊戲包括《斗羅大陸：世界》、《新奧特曼》、《新鎮魂街》、《代號：迪士尼全明星》等多款新遊。

風險提示：遊戲開發進度不及預期；行業競爭加劇；宏觀經濟狀況影響玩家消費意願；AI等技術變革顛覆遊戲商業模式。