事件概述

23年1-9月公司實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營現金流爲35.11/3.51/3.34/0.89億元、同比增長12.34%/3.94%/12.54%/-65.66%，經營性現金流降低主要由於子公司新澳羊絨公司產能逐漸釋放以及新中和羊毛公司產能擴張，導致原材料需求增長、購買商品、接受勞務支付的現金同比增加。

23Q3公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利爲11.90/0.96/0.89億元、同比增長18.32%/1.05%/-5.39%，業績低於市場預期，我們分析主要由於：1）羊毛價格下跌導致毛條利潤不達預期；2）應收賬款中歐元跌價導致虧損；3）全球推廣活動費用增加。

分析判斷:

收入增長來自羊絨業務貢獻疊加低基數，羊毛量升價跌。Q3收入同比增長18%，較Q1/Q2收入同比增速9%/10%有所提速，一方面由於低基數，另一方面也由於羊絨仍在持續改善中，根據我們測算，產能利用率在70%以上、估計保持高雙位數增長，而羊毛紗線估計量增雙位數，但價格則受羊毛價格跌價拖累從而下滑，影響最大的則爲毛條業務。

Q3毛利率下降，歸母淨利率降幅低於毛利率主要由於資產減值損失及營業外支出減少。（1）2023Q3公司毛利率/歸母淨利率爲17.62%/8.1%、同比下降2.03/1.39PCT,我們分析毛利率下降主要由於羊毛價格下跌導致毛條毛利率下降，歸母淨利率降幅低於毛利率主要由於資產減值損失及營業外支出減少。23Q3銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.12%/2.71%/2.39%/1.13%，分別同比增加0.06/-0.12/-0.84/1.13PCT；其他收益/收入同比增加0.18PCT，公允價值變動收益/收入同比增加0.11PCT，資產減值損失/收入同比下降0.29PCT，營業外支出/收入同比減少0.23PCT，所得稅/收入同比減少0.35PCT。（2）2023年前三季度毛利率/歸母淨利率爲19.42%/10.00%，同比增加0.19/-0.81PCT,歸母淨利率下降主要由於資產處置收益下降。前三季度銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.87%/2.67%/2.36%/-0.08%，分別同比增加0.24/0.1/-0.22/-0.2PCT；資產處置收益/收入同比下降1.14PCT。

存貨同比增加。23Q3期末公司存貨爲17.87億元、同比增加13.17%、環比下降5.28%；存貨週轉天數爲169天、同比減少8天；應收賬款爲6.55億元、同比增加33.22%、環比下降3.62%；應收賬款週轉天數爲39天、同比下降1天；應付賬款週轉天數爲44天、同比增加8天。

投資建議

我們分析，（1）新增產能：根據公司公告，今年預計毛精紡紗線13,000錠、新中和3000噸毛條、6000噸功能性纖維改性處理產能投產；我們分析，羊毛紗線伴隨歐洲需求恢復、國內中低端市場拓展也有望保持兩位數量增，短期主要影響在於毛條業務，預計明年羊毛價格企穩後有望改善；（2）羊絨產能利用率目前持續改善，但毛利率仍有提升空間；（3）長期來看，未來公司繼續實施寬帶戰略，一方面橫向拓展紗線品類，另一方面拓展客戶有望拓展至運動、梭織、家紡、產業用紡織品等；相較國內外競爭對手來看，公司具備備貨快反能力、設備水平領先於對手，成本上優勢顯著，未來有望持續搶佔份額。考慮到羊毛價格下跌，下調23/24/25年收入預測44.8/53.8/62.9億元至44.8/51.1/58.0億元，下調23/24/25年歸母淨利預測4.6/5.4/6.4億元至4.11/4.77/5.41億元，對應23/24/25年EPS預測0.0.76/0.9065/元下調至0.57/0.67/0.76元，2023年10月19日收盤價6.68元對應PE分別爲12/10/9X，維持“買入”評級。

風險提示

毛條利潤恢復不及預期風險、品類拓展不達預期風險、原材料價格波動風險、系統性風險。