铜：担忧需求 持续偏弱

1、宏观。美联储褐皮书显示，大部分地区经济活动自9月以来没有变化，物价继续温和上升，美国经济短期前景为增速稳定或略显疲软，高利率环境下贷款需求温和下滑，违约率略有抬头，另外美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话考虑到不确定性和风险，以及已经取得的进展，美联储正在谨慎行事，鲍威尔的讲话基本上确定11月暂停加息，但对于未来是否加息并未明确。国内方面，公布的经济数据来看经济仍在稳增长之列，但房地产数据表现依然偏弱。

2、基本面。铜精矿方面，9月进口量同比下降0.87%至224.1万吨，累计同比增加7.9%，国内TC报价维系在偏高位，CSPT敲定的2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较三季度保持不变，均说明国内铜精矿预期仍偏宽松。精铜产量方面，国内9月电解铜产量首次突破百万大关至101.2万吨，同比上升11.3%，10月受冶炼企业长假压负荷运行影响，电解铜预估产量99.6万吨，同比上升9.57%，但也高于8月份产量。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降7.97%至30.98万吨，累计同比减少9.09%；8月废铜进口量环比增加4.6%至12.48万金属吨，同比增长0.93%。库存方面来看，截止10月20日全球铜显性库存较上周统计减少3.7万吨至31.9万吨，其中LME库存增加11025吨至191925吨；Comex库存增加565吨至24774吨；国内精炼铜社会库存周度增加2.2万吨至9.53万吨，保税区库存下降0.48万吨至3.15万吨。需求方面，铜价持续偏弱，反而刺激铜杆冶炼企业开工率回升，但从10月下游企业整体预期来看，普遍弱于9月份，本周样本企业精炼铜制杆周度开工率从82.75%升至85.48%，再生铜制杆开工率从31.67%升至34.54%。

3、观点。进入四季度，宏观和微观上存在一定的感受上的差异，也就是经济数据推演需求仍增长较好，但实际上企业的感受却不太好，这也是市场主要的分歧点。当前内外宏观带来的负面情绪持续影响有色市场，在基本面无明显利多的推动作用下，市场或将仍弱势震荡为主，不过宏观影响的市场情绪多变，关注这种转变带来的价格波动风险。

镍&不锈钢：供强需弱，关注成本支撑变化

1、供给：9月镍矿进口596.56万吨，其中菲律宾552.39万吨，除菲律宾外44.18万吨；精炼镍进口量0.55万吨，环比减少0.13万吨，同比减少0.4万吨、出口量0.38万吨，环比增加0.24万吨，同比增加0.16万吨；镍铁进口量85万吨，环比减少6.1万吨，同比增加20.4万吨，其中自印尼进口79.5万吨，环比减少7.2万吨，同比增加18.8万吨；湿法中间品进口1.66万镍吨，环比减少0.45万镍吨，同比增加0.18万镍吨；硫酸镍进口1.45万吨，环比减少0.44万吨，同比增加0.84万吨，出口0.05万吨，环比减少0.06万吨，同比增加0.05万吨。

2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存107.51万吨，周环比下降4.67%，各系均有不同程度消化；9月国内不锈钢进口量约23.15万吨，环比增加5.68万吨，同比减少4.07万吨，冶炼利润延续下滑；终端，9月地产数据方面开工情况仍偏弱，竣工端表现较好；白色家电、工业端设备产量普遍环比增加，其中洗衣机增量明显；电梯扶梯小幅下滑。新能源汽车方面，据乘联会，10月1日-15日，新能源车市场零售29.4万辆，同比去年同期增长42%，较上月同期增长8% 。

3、库存：本周LME库存增加324吨至43194吨；沪镍库存减少5吨至9307吨，社会库存减少358吨至11119吨，保税区库存增加1800吨至4900吨

4、观点：纯镍供强需弱，9月进口环比减弱，国内电积镍挤出部分俄镍份额。不锈钢方面，社会库存和仓单库存近期出现小幅下降，但仍处在较高水平，面临一定的笑话压力，同时生产端已出现减产/检修的情况。新能源汽车产业链方面，终端消费数据并未提振中间生产环节，向上游传导不畅，三元系电池生产仍环比下降，且市场对11月也多持悲观预期，抑制对硫酸镍需求。当前价格支撑在成本端，但后续随着电积镍供应增加，价格重心下移，支撑也将逐步减弱，后市仍可考虑逢高沽空。

氧化铝&电解铝：情绪转暖，止跌回温

本周氧化铝期货震荡偏强，20日主力收至3075元/吨，周度涨幅1.3%。沪铝偏弱运行，20日主力收至18930元/吨，周度跌幅0.1%。

1、供给：氧化铝方面，据SMM预计10月国内冶金级氧化铝运行产能或修复至8302万吨，产量升至703.7万吨，同比上涨5.4%。河南矿石暂无复产动态。广西矿石开采在即、但进度偏缓。山西此前检修企业陆续复产但成本压制下大幅提产可能性较低。山东、河北等检修企业已恢复生产；电解铝方面，预计10月国内电解铝运行产能4295万吨，基本持平9月。产量在364万吨附近，同比增长6.7%。电解铝集中复产结束，年内几无更多新增产能，10月电解铝产能整体增量有限。西南地区当前水电表现稳定，暂无减产文件和相关动向。

2、需求：型材板块回调受拖累，国内铝下游加工龙头企业周度下滑0.1%至64.4%。其中铝型材开工率下滑1.1%至58.5%，其他板块持稳运行。铝线缆开工率持稳在68%，铝板带开工率持稳在77.8%，铝箔开工率持稳在79.7%，原生铝合金开工率持稳在51.6%，再生铝合金开工率持稳在50.5%。铝棒加工费涨跌不一，河南临沂小幅上调10-20元/吨，包头无锡小幅下调20元/吨，新疆广东大幅下调130元/吨；铝杆加工费广东持稳，山东河南内蒙上调50元/吨；铝合金ADC12、A380、ZLD102/104及A356全线下调50元/吨。

3、库存：交易所库存方面，LME周度去库200吨至49.06万吨；沪铝累库0.58万吨至11.61万吨。社会库存方面，铝锭周度持稳在62.6万吨；铝棒周度去库0.56万吨至10.72万吨。

4、观点：美联储最新表态偏鸽，此前加息预期弱化，叠加国内最新公布的经济数据向好带动盘面止跌。基本面方面，枯水减产未落定、进口利润收窄，供给预期大稳小跌。下游多板块订单呈现回暖态势，到货压力减弱，周内库存开始出现回落征兆。目前宏观情绪转暖后，部分消化此前巴以冲突引发的避险情绪，助力市场提振、阶段回温。但当前地缘纷争不确定性较强，海外宏观扰动仍待关注。

锌：供需矛盾较小 锌维持震荡走势

一、供应：

9月，锌锭进口量5.31万吨，环比增加81.52%，同比增加1079.89%，超过市场预期的4.5万吨进口。9月，锌矿进口量维持高位在43.20万吨附近，环比增加0.91%，同比增加10.61%。8月锌矿进口利润丰厚，导致9月进口量同环比大增。9月进口盈利继续扩大，但海外加工费回落较多，零散单锌矿流入量或将环比减少，但同比仍保持正增长。

二、需求：

本周镀锌板及镀锌结构件开工维持当前水平。据调研了解，下游企业订单量不足，主动备货的意愿不高，预计后续国内镀锌行业利润难有好转，整体锌开工率上行动力不足。

三、库存：

SMM社会库存周环比增加0.25万吨至10.25万吨，同比增加2.50%；上期所库存周环比减少0.41万吨至3.72万吨，同比减少35.63%；LME库存周环比减少0.87万吨至7.81万吨，同比增加52.59%。

四、策略观点：

国内锌锭供应稳定，而10月继续有进口锌流入，在需求没有更强劲的表现下，四季度锌预计累库，锌价上行空间有限。但若价格大幅回落，海外在有大型矿山停产的情况下下方空间有限，沪伦比走势若回落至进口亏损，国内价格也将在无进口锌补充而海外矿流入减少小形成支撑，预期价格仍以震荡为主。

锡：沪伦比走高 非洲矿增量可观

一、供应 ：

9月，国内锡矿进口7，263吨，环比减少73.2%，同比减少54.79%。其中来自缅甸1，421吨，同比减少89.00%；除缅甸外其它各国合计进口5，842吨，环比增加37.95%，同比增加85.82%。截止上周，10月缅甸锡矿进口量环比已经增加2000吨附近，后续关注缅甸地区采矿复工的时间。9月，国内进口2，924吨，其中来自印尼2，326吨，秘鲁200吨，基本符合预期。

二、需求：

铅酸电池企业开工率环比继续攀升，企业订单中性偏好，预计当前开工率会持续至年底。光伏企业订单在产业链高库存压力下开工有所趋缓，光伏焊料订单小幅转弱。

三、库存：

SMM社会库存周环比增加1，118吨至9，320吨，同比增加125.39%；上期所库存周环比增加377吨至6，798吨，同比增加149% 。LME库存周环比减少155吨至7，345吨，同比增加63.40% 。

四、策略观点：

由于7-8月进口矿的多增，缅甸矿进口减少暂不会传导至冶炼减产，后续关注佤邦采矿复工时间。而进口方面，由于海外锡相对过剩，锡锭进口窗口持续打开，预计10月锡锭进口会维持在3，000~3，500吨左右，供应短期扰动不大。节后第一周去库多来自于低价备货，上周库存在进口冲击下累库幅度超预期，目前看需求的好转情况还不足以推动价格上涨。而价格下跌空间也因佤邦复采时间不确定有所压制，短期价格震荡为主。

硅：市场分歧，弱势盘整

本周工业硅期货震荡偏弱，20日主力2401于14515元/吨，周度跌幅1.2%。现货价格开始回调，百川参考价格在15395元/吨，周度下调107元/吨。其中不通氧553#下调200元/吨至14650元/吨，通氧553#下调150元/吨至15250元/吨，421#下调150元/吨至15950元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加3110吨至9.08万吨，周度开炉数量增加12台至427台，开炉率上涨1.65%至58.57%。北方供给趋稳，新疆大厂复产进度较预期偏缓；西南地区除云南保山电价部分上调，其他地区暂无水电供应扰动，产量延续高位释放、暂无减产动向，华南华中等非主产区地区继续新增开炉。

2、需求：本周有机硅小幅反弹，DMC周度价格上调300元/吨至14400-14800元/吨。DMC周度产量环比上涨200吨至3.92万吨，周度开工率下滑3.7%至72%。多个单体厂在9月集中签单结束后进入短期检修，随着本周市场订单增加，现货稍有走强。多晶延续企稳盘整，周度价格持稳在7.8万元/吨附近。周度产量环比上涨3500吨至3.14万吨，开工率涨至85.82%，近期光伏市场偏冷，组件累库压力仍存，晶硅新枪订单有一定压力，仍以执行前期订单为主，现货需求受到一定压制。

3、库存：交易所库存周度累库1.18万吨至19.16万吨。工业硅社会库存较节前整体去库2500万吨至13.02万吨，其中厂库去库500吨至5.92万吨；三大港口库存，黄埔港累库1000吨至2.6万吨，天津港去库2000吨至3.3万吨，昆明港去库1000吨至1.2万吨。

4．观点：近期11月注销仓单压力开始提前释放，大量仓单陆续转入1月合约，11-12合约间高价差仍在。现货询单和需求转淡，持货商出货压力较大、低价交易频出。当前#421盘面升水仍低于现货，期转现接纳程度高于市场预期。目前成本端上行支撑和需求端消化难题并存，后市分歧较多，预计短期市场谨慎态势主导，硅价维持弱势盘整，仍需持续关注仓单去向。

碳酸锂：矿端定价松动，支撑逐步瓦解

1、供应：9月中国锂矿石进口数量为49.9万吨，环比增加93.2%，同比增加125.6%；碳酸锂进口1.37万吨，环比增长25.9%；氢氧化锂出口1.11万吨，环比减少1.8%；六氟磷酸锂出口量206.7万吨，环比增加74.3%。本周库存环比下降1.6%至5.89万吨，下游库存减少10%至1.29万吨，其他环节减少2.2%至1.52万吨，冶炼厂增加2.8%至3.07万吨

2、需求：9月三元前驱体出口总量为15752.52吨，环比减少1574.02吨，同比增加2663.81吨，其中NCM出口15752.72吨，环比减少9.08%；进口167.18吨，环比减少330.84吨，同比减少481.45吨，其中NCM进口167.18吨，减幅66.43%；9月中国三元正极进口量为11958.59吨，环比增加6627.41吨，同比增加2916.75吨，其中NCM10487.67吨，环比减幅175.19%，同比增幅38.81%；NCA1470.92吨，环比减少3.24%，同比下降1.04%；三元正极出口量7050.61吨，环比减少1103.62吨，同比减少5522.84吨，其中NCM6275.96吨，环比减幅19.41%，同比降幅47.2%、NCA774.65吨，环比增幅111.02%，同比增幅12.68%。新能源汽车方面，据乘联会，10月1日-15日新能源车市场零售29.4万辆 同比去年同期增长42%

3、观点：近两周碳酸锂期货经历大起大落，此前受到供应减产影响，叠加锂盐厂挺价，现货流通偏紧，推动价格快速上涨，但当前来看，下游接货一般，且据悉现货重回偏宽松状态，此外近期澳矿定价或有松动相关消息，在本身供需格局没有扭转的背景下，价格支撑逐步瓦解。现货市场了解下来，上周成交价在17-18万元/吨，本周锂盐厂报价仍然坚挺，但现货成交普遍在16-17万元/吨，20日有色网报价也有小幅下滑。库存方面来看，整体库存确实出现去库1.6%至5.89万吨，但结构上冶炼厂出现小幅累库。从基本面来看，仍然是供应趋弱，需求平平，但受到整体库存周期减少，使得需求的传道速度有所加快。后市看，现货价格难以坚挺，复产情况或不如愿，价格或仍将震荡偏弱，建议关注澳矿定价情况或可探寻阶段性底部位置，同时可以关注复产节奏和下游补库动作，待成本端理顺后或打开新的局面。