銅：擔憂需求 持續偏弱

1、宏觀。美聯儲褐皮書顯示，大部分地區經濟活動自9月以來沒有變化，物價繼續溫和上升，美國經濟短期前景爲增速穩定或略顯疲軟，高利率環境下貸款需求溫和下滑，違約率略有抬頭，另外美聯儲主席鮑威爾在紐約經濟俱樂部發表講話考慮到不確定性和風險，以及已經取得的進展，美聯儲正在謹慎行事，鮑威爾的講話基本上確定11月暫停加息，但對於未來是否加息並未明確。國內方面，公佈的經濟數據來看經濟仍在穩增長之列，但房地產數據表現依然偏弱。

2、基本面。銅精礦方面，9月進口量同比下降0.87%至224.1萬噸，累計同比增加7.9%，國內TC報價維繫在偏高位，CSPT敲定的2023年四季度的現貨銅精礦採購指導加工費爲95美元/噸及9.5美分/磅，較三季度保持不變，均說明國內銅精礦預期仍偏寬鬆。精銅產量方面，國內9月電解銅產量首次突破百萬大關至101.2萬噸，同比上升11.3%，10月受冶煉企業長假壓負荷運行影響，電解銅預估產量99.6萬噸，同比上升9.57%，但也高於8月份產量。進口方面，國內9月精銅淨進口同比下降7.97%至30.98萬噸，累計同比減少9.09%；8月廢銅進口量環比增加4.6%至12.48萬金屬噸，同比增長0.93%。庫存方面來看，截止10月20日全球銅顯性庫存較上週統計減少3.7萬噸至31.9萬噸，其中LME庫存增加11025噸至191925噸；Comex庫存增加565噸至24774噸；國內精煉銅社會庫存周度增加2.2萬噸至9.53萬噸，保稅區庫存下降0.48萬噸至3.15萬噸。需求方面，銅價持續偏弱，反而刺激銅杆冶煉企業開工率回升，但從10月下游企業整體預期來看，普遍弱於9月份，本週樣本企業精煉銅製杆周度開工率從82.75%升至85.48%，再生銅製杆開工率從31.67%升至34.54%。

3、觀點。進入四季度，宏觀和微觀上存在一定的感受上的差異，也就是經濟數據推演需求仍增長較好，但實際上企業的感受卻不太好，這也是市場主要的分歧點。當前內外宏觀帶來的負面情緒持續影響有色市場，在基本面無明顯利多的推動作用下，市場或將仍弱勢震盪爲主，不過宏觀影響的市場情緒多變，關注這種轉變帶來的價格波動風險。

鎳&不鏽鋼：供強需弱，關注成本支撐變化

1、供給：9月鎳礦進口596.56萬噸，其中菲律賓552.39萬噸，除菲律賓外44.18萬噸；精煉鎳進口量0.55萬噸，環比減少0.13萬噸，同比減少0.4萬噸、出口量0.38萬噸，環比增加0.24萬噸，同比增加0.16萬噸；鎳鐵進口量85萬噸，環比減少6.1萬噸，同比增加20.4萬噸，其中自印尼進口79.5萬噸，環比減少7.2萬噸，同比增加18.8萬噸；溼法中間品進口1.66萬鎳噸，環比減少0.45萬鎳噸，同比增加0.18萬鎳噸；硫酸鎳進口1.45萬噸，環比減少0.44萬噸，同比增加0.84萬噸，出口0.05萬噸，環比減少0.06萬噸，同比增加0.05萬噸。

2、需求：不鏽鋼方面，本週全國主流市場不鏽鋼社會總庫存107.51萬噸，周環比下降4.67%，各系均有不同程度消化；9月國內不鏽鋼進口量約23.15萬噸，環比增加5.68萬噸，同比減少4.07萬噸，冶煉利潤延續下滑；終端，9月地產數據方面開工情況仍偏弱，竣工端表現較好；白色家電、工業端設備產量普遍環比增加，其中洗衣機增量明顯；電梯扶梯小幅下滑。新能源汽車方面，據乘聯會，10月1日-15日，新能源車市場零售29.4萬輛，同比去年同期增長42%，較上月同期增長8% 。

3、庫存：本週LME庫存增加324噸至43194噸；滬鎳庫存減少5噸至9307噸，社會庫存減少358噸至11119噸，保稅區庫存增加1800噸至4900噸

4、觀點：純鎳供強需弱，9月進口環比減弱，國內電積鎳擠出部分俄鎳份額。不鏽鋼方面，社會庫存和倉單庫存近期出現小幅下降，但仍處在較高水平，面臨一定的笑話壓力，同時生產端已出現減產/檢修的情況。新能源汽車產業鏈方面，終端消費數據並未提振中間生產環節，向上遊傳導不暢，三元系電池生產仍環比下降，且市場對11月也多持悲觀預期，抑制對硫酸鎳需求。當前價格支撐在成本端，但後續隨着電積鎳供應增加，價格重心下移，支撐也將逐步減弱，後市仍可考慮逢高沽空。

氧化鋁&電解鋁：情緒轉暖，止跌回溫

本週氧化鋁期貨震盪偏強，20日主力收至3075元/噸，周度漲幅1.3%。滬鋁偏弱運行，20日主力收至18930元/噸，周度跌幅0.1%。

1、供給：氧化鋁方面，據SMM預計10月國內冶金級氧化鋁運行產能或修復至8302萬噸，產量升至703.7萬噸，同比上漲5.4%。河南礦石暫無復產動態。廣西礦石開採在即、但進度偏緩。山西此前檢修企業陸續復產但成本壓制下大幅提產可能性較低。山東、河北等檢修企業已恢復生產；電解鋁方面，預計10月國內電解鋁運行產能4295萬噸，基本持平9月。產量在364萬噸附近，同比增長6.7%。電解鋁集中復產結束，年內幾無更多新增產能，10月電解鋁產能整體增量有限。西南地區當前水電錶現穩定，暫無減產文件和相關動向。

2、需求：型材板塊回調受拖累，國內鋁下游加工龍頭企業周度下滑0.1%至64.4%。其中鋁型材開工率下滑1.1%至58.5%，其他板塊持穩運行。鋁線纜開工率持穩在68%，鋁板帶開工率持穩在77.8%，鋁箔開工率持穩在79.7%，原生鋁合金開工率持穩在51.6%，再生鋁合金開工率持穩在50.5%。鋁棒加工費漲跌不一，河南臨沂小幅上調10-20元/噸，包頭無錫小幅下調20元/噸，新疆廣東大幅下調130元/噸；鋁杆加工費廣東持穩，山東河南內蒙上調50元/噸；鋁合金ADC12、A380、ZLD102/104及A356全線下調50元/噸。

3、庫存：交易所庫存方面，LME周度去庫200噸至49.06萬噸；滬鋁累庫0.58萬噸至11.61萬噸。社會庫存方面，鋁錠周度持穩在62.6萬噸；鋁棒周度去庫0.56萬噸至10.72萬噸。

4、觀點：美聯儲最新表態偏鴿，此前加息預期弱化，疊加國內最新公佈的經濟數據向好帶動盤面止跌。基本面方面，枯水減產未落定、進口利潤收窄，供給預期大穩小跌。下游多板塊訂單呈現回暖態勢，到貨壓力減弱，周內庫存開始出現回落徵兆。目前宏觀情緒轉暖後，部分消化此前巴以衝突引發的避險情緒，助力市場提振、階段回溫。但當前地緣紛爭不確定性較強，海外宏觀擾動仍待關注。

鋅：供需矛盾較小 鋅維持震盪走勢

一、供應：

9月，鋅錠進口量5.31萬噸，環比增加81.52%，同比增加1079.89%，超過市場預期的4.5萬噸進口。9月，鋅礦進口量維持高位在43.20萬噸附近，環比增加0.91%，同比增加10.61%。8月鋅礦進口利潤豐厚，導致9月進口量同環比大增。9月進口盈利繼續擴大，但海外加工費回落較多，零散單鋅礦流入量或將環比減少，但同比仍保持正增長。

二、需求：

本週鍍鋅板及鍍鋅結構件開工維持當前水平。據調研瞭解，下游企業訂單量不足，主動備貨的意願不高，預計後續國內鍍鋅行業利潤難有好轉，整體鋅開工率上行動力不足。

三、庫存：

SMM社會庫存周環比增加0.25萬噸至10.25萬噸，同比增加2.50%；上期所庫存周環比減少0.41萬噸至3.72萬噸，同比減少35.63%；LME庫存周環比減少0.87萬噸至7.81萬噸，同比增加52.59%。

四、策略觀點：

國內鋅錠供應穩定，而10月繼續有進口鋅流入，在需求沒有更強勁的表現下，四季度鋅預計累庫，鋅價上行空間有限。但若價格大幅回落，海外在有大型礦山停產的情況下下方空間有限，滬倫比走勢若回落至進口虧損，國內價格也將在無進口鋅補充而海外礦流入減少小形成支撐，預期價格仍以震盪爲主。

錫：滬倫比走高 非洲礦增量可觀

一、供應 ：

9月，國內錫礦進口7，263噸，環比減少73.2%，同比減少54.79%。其中來自緬甸1，421噸，同比減少89.00%；除緬甸外其它各國合計進口5，842噸，環比增加37.95%，同比增加85.82%。截止上週，10月緬甸錫礦進口量環比已經增加2000噸附近，後續關注緬甸地區採礦復工的時間。9月，國內進口2，924噸，其中來自印尼2，326噸，祕魯200噸，基本符合預期。

二、需求：

鉛酸電池企業開工率環比繼續攀升，企業訂單中性偏好，預計當前開工率會持續至年底。光伏企業訂單在產業鏈高庫存壓力下開工有所趨緩，光伏焊料訂單小幅轉弱。

三、庫存：

SMM社會庫存周環比增加1，118噸至9，320噸，同比增加125.39%；上期所庫存周環比增加377噸至6，798噸，同比增加149% 。LME庫存周環比減少155噸至7，345噸，同比增加63.40% 。

四、策略觀點：

由於7-8月進口礦的多增，緬甸礦進口減少暫不會傳導至冶煉減產，後續關注佤邦採礦復工時間。而進口方面，由於海外錫相對過剩，錫錠進口窗口持續打開，預計10月錫錠進口會維持在3，000~3，500噸左右，供應短期擾動不大。節後第一週去庫多來自於低價備貨，上週庫存在進口衝擊下累庫幅度超預期，目前看需求的好轉情況還不足以推動價格上漲。而價格下跌空間也因佤邦復採時間不確定有所壓制，短期價格震盪爲主。

硅：市場分歧，弱勢盤整

本週工業硅期貨震盪偏弱，20日主力2401於14515元/噸，周度跌幅1.2%。現貨價格開始回調，百川參考價格在15395元/噸，周度下調107元/噸。其中不通氧553#下調200元/噸至14650元/噸，通氧553#下調150元/噸至15250元/噸，421#下調150元/噸至15950元/噸。

1、供給：據百川，工業硅周度產量環比增加3110噸至9.08萬噸，周度開爐數量增加12臺至427臺，開爐率上漲1.65%至58.57%。北方供給趨穩，新疆大廠復產進度較預期偏緩；西南地區除雲南保山電價部分上調，其他地區暫無水電供應擾動，產量延續高位釋放、暫無減產動向，華南華中等非主產區地區繼續新增開爐。

2、需求：本週有機硅小幅反彈，DMC周度價格上調300元/噸至14400-14800元/噸。DMC周度產量環比上漲200噸至3.92萬噸，周度開工率下滑3.7%至72%。多個單體廠在9月集中籤單結束後進入短期檢修，隨着本週市場訂單增加，現貨稍有走強。多晶延續企穩盤整，周度價格持穩在7.8萬元/噸附近。周度產量環比上漲3500噸至3.14萬噸，開工率漲至85.82%，近期光伏市場偏冷，組件累庫壓力仍存，晶硅新槍訂單有一定壓力，仍以執行前期訂單爲主，現貨需求受到一定壓制。

3、庫存：交易所庫存周度累庫1.18萬噸至19.16萬噸。工業硅社會庫存較節前整體去庫2500萬噸至13.02萬噸，其中廠庫去庫500噸至5.92萬噸；三大港口庫存，黃埔港累庫1000噸至2.6萬噸，天津港去庫2000噸至3.3萬噸，昆明港去庫1000噸至1.2萬噸。

4．觀點：近期11月註銷倉單壓力開始提前釋放，大量倉單陸續轉入1月合約，11-12合約間高價差仍在。現貨詢單和需求轉淡，持貨商出貨壓力較大、低價交易頻出。當前#421盤面升水仍低於現貨，期轉現接納程度高於市場預期。目前成本端上行支撐和需求端消化難題並存，後市分歧較多，預計短期市場謹慎態勢主導，硅價維持弱勢盤整，仍需持續關注倉單去向。

碳酸鋰：礦端定價鬆動，支撐逐步瓦解

1、供應：9月中國鋰礦石進口數量爲49.9萬噸，環比增加93.2%，同比增加125.6%；碳酸鋰進口1.37萬噸，環比增長25.9%；氫氧化鋰出口1.11萬噸，環比減少1.8%；六氟磷酸鋰出口量206.7萬噸，環比增加74.3%。本週庫存環比下降1.6%至5.89萬噸，下游庫存減少10%至1.29萬噸，其他環節減少2.2%至1.52萬噸，冶煉廠增加2.8%至3.07萬噸

2、需求：9月三元前驅體出口總量爲15752.52噸，環比減少1574.02噸，同比增加2663.81噸，其中NCM出口15752.72噸，環比減少9.08%；進口167.18噸，環比減少330.84噸，同比減少481.45噸，其中NCM進口167.18噸，減幅66.43%；9月中國三元正極進口量爲11958.59噸，環比增加6627.41噸，同比增加2916.75噸，其中NCM10487.67噸，環比減幅175.19%，同比增幅38.81%；NCA1470.92噸，環比減少3.24%，同比下降1.04%；三元正極出口量7050.61噸，環比減少1103.62噸，同比減少5522.84噸，其中NCM6275.96噸，環比減幅19.41%，同比降幅47.2%、NCA774.65噸，環比增幅111.02%，同比增幅12.68%。新能源汽車方面，據乘聯會，10月1日-15日新能源車市場零售29.4萬輛 同比去年同期增長42%

3、觀點：近兩週碳酸鋰期貨經歷大起大落，此前受到供應減產影響，疊加鋰鹽廠挺價，現貨流通偏緊，推動價格快速上漲，但當前來看，下游接貨一般，且據悉現貨重回偏寬鬆狀態，此外近期澳礦定價或有鬆動相關消息，在本身供需格局沒有扭轉的背景下，價格支撐逐步瓦解。現貨市場瞭解下來，上週成交價在17-18萬元/噸，本週鋰鹽廠報價仍然堅挺，但現貨成交普遍在16-17萬元/噸，20日有色網報價也有小幅下滑。庫存方面來看，整體庫存確實出現去庫1.6%至5.89萬噸，但結構上冶煉廠出現小幅累庫。從基本面來看，仍然是供應趨弱，需求平平，但受到整體庫存週期減少，使得需求的傳道速度有所加快。後市看，現貨價格難以堅挺，復產情況或不如願，價格或仍將震盪偏弱，建議關注澳礦定價情況或可探尋階段性底部位置，同時可以關注復產節奏和下游補庫動作，待成本端理順後或打開新的局面。