事件：公司2023Q1-3營收114.25億元，同比下降29.04%；歸屬淨利潤26.74億元，同比下降51.54%；扣非後歸母淨利16.24億元，同比下降54.84%。其中，Q3單季度公司營收35.96億元，同比下降14.23%；歸屬淨利潤6.11億元，同比下降53.41%；扣非後歸母淨利潤3.54億元，同比下降53.83%。

行業量價承壓下，公司Q3業績同比下滑。價格方面，根據卓創數據顯示，2023Q3無鹼玻纖粗紗均價爲4193.33元/噸，同比下降26.66%，細紗均價爲7885.87元/噸，同比下降8.36%，而從量上看，截至9月30日，2023Q3行業庫存增加5.16萬噸，產量釋放略高於下游需求。行業量價承壓下，公司雖銷量上同比有增加但受產品價格下滑和費用成本影響，Q3單季度業績下滑至6.11億元，同比下降53.41%。

成本高位價格低位，公司利潤率承壓下滑。2023Q3公司毛利率爲27.14%，同比下降6.78pct，扣非淨利率爲9.84%，同比下降8.45 pct，毛利率與淨利率下降主要系2023年以來整體經濟保持溫和復甦，近幾年行業產能投放處於高位，需求弱勢而供給增加導致價格下降，天然氣雖有下跌但依舊處於高位，一定程度抬高成本。具體看費用端，2023Q3公司期間費用率爲12.24%，同比上升3.17pct。其中，銷售費用率爲1.33%，同比上升0.31pct，管理費用率（含研發）爲8.09%，同比上升1.15pct，財務費用率爲2.81%，同比上升1.71pct。

現金流充裕支撐產能擴張，零碳及新能源佈局奠定未來成長。截至2023Q3季度，公司貨幣資產42.38億元，資產負債率僅爲43.72%，同時今年以來公司經營活動現金流淨額爲4.85億元，持續流入的現金流支撐公司產能的擴張。除鞏固傳統玻纖業務外，公司積極佈局零碳產線以及新能源領域，2022年末公司規劃在江蘇淮安建設年產40萬噸零碳高性能玻璃纖維生產線及配套200MW風力發電項目，爲未來碳中和下行業新變化奠定發展動力。

產品價格底部盤整，明年經濟回暖或支撐玻纖價格向上。截止2023年9月30日，無鹼玻璃纖維紗均價3922元/噸，同比-18.10%；中鹼玻璃纖維紗均價爲5350元/噸，同比-1.83%；纏繞直接紗均價3417元/噸，同比-18.00%；電子紗均價7900元/噸，同比4.64%。庫存端看，截至2023年9月，玻纖行業庫存90.13萬噸，同比上漲28.78%。看2024年，行業邊際產能投放較此前2020-2022年大幅減少，同時城中村加速落地有望帶來地產銷售企穩，從而加速經濟復甦，支撐玻纖需求。

投資建議：我們預計2023-2025年公司分別實現歸母淨利潤35.15/44.82/55.75億元，同比變動-46.8%/+27.5%/+24.4%，最新收盤價對應PE爲14.0/11.0/8.8倍，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險、風電裝機不及預期、能源價格上漲風險