作者︱懂酒哥

近期，贵州茅台股价下跌，引来投资者诸多猜忌声音，但公司出色的三季报业绩打消了市场的疑虑。

今年前9月，贵州茅台在保持高毛利率、净利率的同时，营业收入、归母净利润均实现双位数增长。此外，i茅台对直销营收的贡献度不断加大，在与瑞幸、德芙商务联名之后，茅台的品牌热度也得到飞跃提升。

前9月营收突破千亿元，净利润同比增长19.09%

继金徽酒之后，贵州茅台于10月20日发布了三季报。今年前9月，贵州茅台实现营业收入1053亿元，同比增长17.30%，公司成功实现前9月营收突破千亿元的新纪录。同时，贵州茅台实现归母净利润528.8亿元，同比增长19.09%，利润增速快过营收增速，说明茅台增收质量较好。

值得注意的是，贵州茅台三季度实现归母净利润168.96亿元，相较2022年同期增长15.68%，相比今年二季度环比增长11.26%，同环比双位数增长，也间接打破了市场对茅台销量问题的焦虑。

图表：贵州茅台季度净利润

来源：Choice、懂酒谛

分产品看，以大单品53度飞天茅台为代表的茅台酒是公司营收的主力军。今年前9月，公司茅台酒和系列酒分别实现营业收入872.7亿和155.94亿元，同比增长17.30%和24.35%，按照这一增速可实现茅台年15%的营收目标。

茅台酒收入稳健增长主因100ml小茅台、生肖酒及茅台精品投放量的加大，叠加24节气等新品的陆续上线，以及销售渠道优化带来的吨价提升，使得茅台产品矩阵日趋完善。另外，系列酒增速较快，与低基数效应有关，而9月底上市的汉酱新品，未来有望继续推动系列酒收入增长。

贵州茅台三季度继续保持91.71%的高毛利率和53.09%的高净利率水平，与二季度基本持平。作为A股的股王，以二季度数据纵观整个市场，贵州茅台的10年期平均毛利率位居第21位，10年期净利率中位数位居第30位。截至三季度，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额达到500.02亿元，较2022年同期增长431.63%，充裕现金流对于茅台扩大生产规模、提高生产效率有极大的帮助。

直销营收放量增长，茅台联名提高知名度

伴随互联网电商平台的快速发展，贵州茅台的营销渠道模式也在发生变化，不再仅限于以往传统的批发经销模式。特别是2021年以来i茅台的横空出世，助力公司直销业务得到快速发展。

今年前9月，贵州茅台直销和批发渠道分别实现462.07亿元和566.57亿元的营业收入，同比增长44.93%和2.90%。直销渠道收入占酒类收入比重较2022年前9月提升8.25个百分点，升至44.92%。而在2021年前三季度，贵州茅台的直销收入只有146.85亿元，相比批发渠道营收少了451.62亿元。

公司直销营收放量增长，与“i茅台”贡献营收有很大关系。去年5月，i茅台正式上线，作为当时现象级的平台，i茅台半年注册用户规模突破3000万，截至今年6月累计注册用户4200万以上。公司前三季度，通过“i茅台”APP实现酒类不含税收入148.71亿元，较2022年同期的84.62亿元，同比增长75.75%。其中，三季度实现营收55.33亿元，同比增长36.77%。

图表：茅台不同渠道的营收情况

来源：Choice、懂酒谛

在全国出生人口下滑，国内经济增速放缓的背景下，贵州茅台除了产品销售结构优化，通过直销形式提升了毛利率之外，还在外扩多元化产品，实现“白酒+”的茅台矩阵上下了不少功夫。

今年9月，贵州茅台与瑞幸、德芙联名推出“酱香拿铁”咖啡、“茅小凌”酒心巧克力，引发了市场的广泛关注，连续多日霸榜百度、微博等热搜平台。对此业内人士表示，茅台与瑞幸的合作模式充分体现了”彼此成就，彼此为对方创造价值”的合作特征。

在此基础上，贵州茅台在年轻人中的知名度与口碑不断提升，公司的“喝、吃、品、饮、带”产品战略布局顺利完成。

茅台大跌不慌，机会大于风险

10月19日，贵州茅台跌幅达到5.67%，报收1630元，当日最低跌至1626.03元。在A股市场，作为两市的三好学生，茅台的下跌往往有着市场见底之说，同时也意味着茅台成为了市场的“定海神针”。

关于近期茅台下跌是不是A股的底部，想必是投资者十分关心的话题。懂酒哥复盘茅台股价走势，总共有31次跌幅在5.67%及以上。选取茅台暴跌当日的上证指数收盘价作为记录，并观察3个月后、6个月后和1年后上证指数的收盘价，统计对应区间上证指数的涨跌幅（收益率）。

经过量化后发现，“茅台大跌，市场底部”一说，还真有一定道理。茅台以往31次暴跌后，当日以收盘价买入上证指数，事后3月、6月和1年上证指数的平均收益率分别为7.34%、13.02%和22.89%。事后3月上证指数区间上涨次数为21次，占比67.74%，事后6月上证指数区间上涨次数为22次，占比70.97%，事后1年月上证指数区间上涨次数为19次，占比61.29%，这3个数值均超过60%，说明茅台大跌之后，大盘上涨概率较高。

图表：贵州茅台下跌5.67%及以上的后市表现

来源：Choice、懂酒谛

贵州茅台2018年10月以来，有9次下跌在5.67%以上。其中，贵州茅台2018年10月29日跌停。从最近9次数据来看，6个月的周期只有2021年2月和2021年10月两次，大盘在茅台跌后继续下跌，其余7次均是上涨，1年的周期数据同样可观。

基于上述数据，还是可以看出当贵州茅台股价暴跌5%以上，很大可能性就是短期上证指数的阶段底部，大概率看是机会大于风险。就目前A股大盘在3000点以下调整，从长周期来看，未来应该对指数行情多一些乐观。