推薦邏輯：1）電生理市場國產佔有率低，國產替代空間較大。國內電生理器械市場規模由2017年24.2億元增長至2021年的65.8億元，預計2025年電生理器械市場規模將達到157.3億元，2021-2025年複合增長率爲25%。目前競爭格局仍由外資主導，國產化率處於10-15%，國產替代空間較大。通過22年福建牽頭的電生理集採項目，公司電生理產品在全國頭部大中心的准入滲透率從27%提升至70%，未來可期；2）血管介入市場持續擴容，外周介入蓄力待發。2021年我國心血管介入器械市場規模達372億元，外周介入領域預計2024年市場規模將達近50億，公司外周介入收入從2019年的3300萬上升至2022年約1.8億（複合增速高達77%），外周產品線未來可期；3）公司國際業務呈現良好增長態勢，PCI自主品牌及EP自主品牌爲營收貢獻主要來源。23H1PCI自主品牌同比增長96%，EP自主品牌同比增長98%，國際OEM同比增長78%，反映了公司產品在國際市場上的需求增加以及品牌影響力的提升。

預計2025年國內電生理市場規模約157億，國產替代正值窗口期。據2022年國家衛生健康委員會心律失常介入質控中心調查及弗若斯特沙利文數據顯示，中國快速性心律失常患者中使用導管消融治療的手術量持續增長，預計從2015年的11.8萬臺增長至2024年的48.9萬臺，其中預計2020-2024年複合增速將達21.1%。需求端帶動電生理市場增長，國內電生理器械市場規模由2017年24.2億元增長至2021年的65.8億元。預計2025年電生理器械市場規模將達到157.3億元，2021-2025年複合增長率爲25%。縱覽競爭格局，國內電生理市場由外資佔據主導，進口替代空間廣闊。我國的電生理市場正處於快速發展的自主創新階段，2021年國產化率處於10-15%。國產主要集中在中低端標測導管和二維手術消融導管領域，惠泰醫療作爲行業龍頭，填補了電生理電極導管和可控射頻消融電極導管的國產空白，公司三維電生理標測系統爲國產三維消融手術產品注入強心針。目前，公司覆蓋醫院800+家，23H1公司在超過400多家醫院完成了3500多例三維電生理手術，國內電生理業務逐步實現三維對傳統二維手術的升級與市場份額的提升。此外，通過22年福建牽頭的電生理集採項目，公司電生理產品在全國頭部大中心的准入滲透率從27%提升至70%。

血管介入市場持續擴容，外周介入蓄力待發。根據弗若斯特沙利文數據，2021年我國心血管介入器械市場規模達372億元，預計2030年市場規模將達約1400億元，預計2021-2030複合增長率爲15.7%。公司冠脈通路產品與冠脈介入手術需求息息相關。根據2022全國心血管大會數據，2022年我國約有129萬例PCI手術，同比增長超過11%，需求端增速穩健。此外，周圍血管介入和腦血管介入手術處於發展初期。隨着生產技術的日漸成熟，醫生教育的加強和臨牀認可度的提高，該領域產品的滲透率將不斷增加，並驅動血管介入器械總體市場繼續高速增長。外周介入領域預計2024年市場規模將達近50億。公司外周介入收入從2019年的3300萬上升至2022年的約1.8億（複合增速高達77%）。目前，公司的外周產品遠端栓塞保護系統、造影球囊、經頸靜脈肝內穿刺器械以及外周球囊擴張導管已獲國內註冊證。在研外周導絲、外周球囊擴張導管、頸動脈球囊擴張導管和支撐導管等產品均已進入註冊審覈階段，外周產品線未來可期。

公司國際業務呈現良好增長態勢，PCI自主品牌及EP自主品牌爲營收貢獻主要來源。23H1PCI自主品牌同比增長96%，EP自主品牌同比增長98%，國際OEM同比增長78%，反映了公司產品在國際市場上的需求增加以及品牌影響力的提升。爲了進一步推動國際業務的發展，公司持續加強了國際學術活動，增強了國際專家對公司品牌的認可度和信心。通過積極參與學術交流和舉辦相關活動，公司展示了核心產品在臨牀應用領域的研究成果，進一步鞏固了在國際市場的競爭地位。

盈利預測與投資建議：公司是國產電生理及血管介入的頭部企業，公司產線豐富且產品性能優異。隨着未來市場需求及市場份額的進一步擴大，預計頭部效應將愈發明顯，國產替代未來可期。我們預計未來三年歸母淨利潤複合增長率爲32.9%，首次覆蓋給予“持有”評級。

風險提示：市場競爭風險、政策控費風險、研發失敗風險、新品放量不及預期風險。