中兴通讯三季报点评：

收入短期承压，锚定”连接+算力”，AI算力+网络+芯片打开成长空间

事件：

公司发布2023年三季报，前三季度实现收入893.93亿元，YOY-3.42%，实现归母净利润78.41亿元，YOY+14.97%，实现扣非净利润71.01亿元，YOY+27.93%。

单季度营收下滑：

公司营业收入单季度下滑12.4%，其中公司中标了运营商700M设备集采，Q3预计未能来得及确认，导致700m订单没有确认收入端（预计30-40亿），我们预计在q4将会确认：另一方面运营商传统服务器招标出现下降，导致中兴服务器收入预计受影响减少，我们认为在运营商完成招标了AI服务器背景下，后面传统服务器会多招一些。同时AI服务器方面，中兴此前未通过电信液冷服务器测试，预计后续会通过，带来增量。整体情况来看，前三季度预计运营商收入没有下滑，政企和手机收入下滑双位数。

利润端受确收&计提减值影响：

公司单Q3实现归母净利润23.69亿元，YOY+5.09%。成本端看公司单Q3毛利率44.63%，环比+2.59pct；费用端看公司主要受集体减值损失影响较大。一方面，700M设备集采项目未能确收对收入利润均产生影响，本身运营商设备业务利润率相对较高；另一方面，公司Q3计提资产减值和信用减值损失7.4亿，主要受到未确收存货科目计提减值影响，我们预计随着Q4后续确收后，将会冲回。

竞争力领先，持续向算力方向布局：

公司运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先，5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二；消费者业务持续推出智能终端新品，同时5G MBB & FWA市占率保持全球第一；政企方向，公司推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并积极拓展智算，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，并自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，构筑产业数智化转型新引擎。此外，中兴也在加速自研gpu产品，公司持续高研发投入（每年200亿+投入），研发能力产品竞争力行业领先，芯片持续突破，在毛利率和利润端持续体现。

整体看，中兴在收入和利润持续创新高，5G份额稳中有升，同时迎来AI科技巨大变革下，通信+算力+芯片打开长期成长空间。我们预计23-25年公司业绩分别为103/126/150亿元，对应当前23-25年PE分别为13/11/9倍！