中興通訊三季報點評：

收入短期承壓，錨定”連接+算力”，AI算力+網絡+芯片打開成長空間

事件：

公司發佈2023年三季報，前三季度實現收入893.93億元，YOY-3.42%，實現歸母淨利潤78.41億元，YOY+14.97%，實現扣非淨利潤71.01億元，YOY+27.93%。

單季度營收下滑：

公司營業收入單季度下滑12.4%，其中公司中標了運營商700M設備集採，Q3預計未能來得及確認，導致700m訂單沒有確認收入端（預計30-40億），我們預計在q4將會確認：另一方面運營商傳統服務器招標出現下降，導致中興服務器收入預計受影響減少，我們認爲在運營商完成招標了AI服務器背景下，後面傳統服務器會多招一些。同時AI服務器方面，中興此前未通過電信液冷服務器測試，預計後續會通過，帶來增量。整體情況來看，前三季度預計運營商收入沒有下滑，政企和手機收入下滑雙位數。

利潤端受確收&計提減值影響：

公司單Q3實現歸母淨利潤23.69億元，YOY+5.09%。成本端看公司單Q3毛利率44.63%，環比+2.59pct；費用端看公司主要受集體減值損失影響較大。一方面，700M設備集採項目未能確收對收入利潤均產生影響，本身運營商設備業務利潤率相對較高；另一方面，公司Q3計提資產減值和信用減值損失7.4億，主要受到未確收存貨科目計提減值影響，我們預計隨着Q4後續確收後，將會衝回。

競爭力領先，持續向算力方向佈局：

公司運營商網絡核心產品市場地位繼續保持行業領先，5G基站、5G核心網、光網絡200G等產品發貨量均爲全球第二；消費者業務持續推出智能終端新品，同時5G MBB & FWA市佔率保持全球第一；政企方向，公司推出包括新一代數據中心、數據中心交換機等產品，並積極拓展智算，提供包括萬卡大規模集羣、訓推一體機等在內的端到端全棧智算解決方案，並自主研發通用大模型、預訓練“N”個領域大模型，構築產業數智化轉型新引擎。此外，中興也在加速自研gpu產品，公司持續高研發投入（每年200億+投入），研發能力產品競爭力行業領先，芯片持續突破，在毛利率和利潤端持續體現。

整體看，中興在收入和利潤持續創新高，5G份額穩中有升，同時迎來AI科技巨大變革下，通信+算力+芯片打開長期成長空間。我們預計23-25年公司業績分別爲103/126/150億元，對應當前23-25年PE分別爲13/11/9倍！