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2023年10月24日，森麒麟發佈三季報：2023年前三季度，公司實現營業收入57.42億元，同比+20.88%；實現歸母淨利潤9.93億元，同比+50.06%；實現扣非歸母淨利潤9.57億元，同比+17.87%。經營活動現金流淨額爲15.45億元，同比+173.28%；銷售毛利率爲24.37%，同比增加3.17pct；銷售淨利率爲17.3%，同比增加3.36pct。

2023Q3，公司實現營業收入22.05億元，同比+38.60%，環比+17.38%；實現歸母淨利潤3.87億元，同比+110.09%，環比+8.74%；實現扣非歸母淨利潤3.74億元，同比+38.96%，環比+9.12%。經營活動現金流淨額爲8.20億元，同比+120.71%，環比+142.85%；銷售毛利率爲27.53%，同比增加7.92pct，環比增加5.08pct；銷售淨利率爲17.55%，同比增加5.97pct，環比減少1.40pct。

投資要點:

前三季度輪胎產銷量同比增長，綜合實力持續提升

2023年前三季度，公司實現營業收入57.42億元，同比+20.88%，主要得益於銷量提升。2023年1-9月，完成輪胎產量2125.77萬條，較上年同期增長31.26%；其中，半鋼胎產量2071.45萬條，較上年同期增長30.66%；全鋼胎產量54.32萬條，較上年同期增長59.27%。完成輪胎銷售2165.21萬條，較上年同期增長28.35%；其中，半鋼胎銷量2113.21萬條，較上年同期增長27.23%；全鋼胎銷量52.00萬條，較上年同期增長100.62%。

Q3毛利率提升，財務費用增加

Q3公司的淨利潤爲3.87億元，環比提升3112萬元，其中毛利潤的提升影響最大，Q3毛利潤爲6.07億元，環比提升1.85億元。銷售費用爲5637萬元，環比增加2631萬元；財務費用爲4922萬元，環比增加1.22億元，主要是匯兌損益變動。公允價值變動損失爲6264萬元，環比增加7334萬元，主要是期末持有的外匯套期保合約公允價值變動所致。

原材料價格提升，輪胎價格傳導較爲順暢

受天然橡膠等原材料上漲的影響，三季度輪胎原材料綜合指數環比提升，2023Q3均值爲10599，環比+6.05%，但下游需求較爲充足，價格傳導較爲順暢，據輪胎商業，公司向經銷商發佈漲價函，自2023年10月1日起，對公司產品價格上調3%-5%。

海外市場需求維持較高水平，2023年1-9月，中國出口的半鋼胎爲23083萬條，同比+21.37%；出口全鋼胎爲9286萬條，同比+10.19%。

泰國出口美國半鋼胎雙反覆審初裁落地，公司產品競爭力提升

2023年7月27日，美國商務部發布對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷稅行政複議初結果。美國商務部初步確定，在2021年1月6日至2022年6月30日的審查期間，來自泰國的乘用車和輕型卡車輪胎在美國的銷售價格低於正常值。初步審查結果：森麒麟泰國稅率爲1.24%；另一家強制應訴企業日本住友輪胎（泰國公司）稅率爲6.16%；其他泰國出口美國的輪胎企業稅率爲4.52%。預計終裁結果將於2024年一季度公佈，公司海外半鋼胎產能競爭力有望進一步提升。

摩洛哥工廠一期開工，公告摩洛哥二期項目

據中國輪胎商務網，摩洛哥時間2023年10月21日，森麒麟智能製造工廠在摩洛哥開工建設,一期爲年產600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎，有望2024年投產。同時，2023年10月24日，公司公告摩洛哥二期項目，建設內容爲600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目，項目建設週期12個月，投資總額1.93億美元，項目建成之後，年預計實現營業收入2.1億美元，利潤總額5790.90萬美元。

盈利預測和投資評級 考慮公司泰國產能爬坡較爲順利，我們調整公司盈利預期，預計公司2023-2025年公司的歸母淨利分別爲14.03、21.39和24.91億元，對應的PE分別爲16、10、9倍，維持公司“買入”評級。

風險提示 項目投產不達預期；全球經濟下滑；原材料價格大幅上漲；海運費價格大幅上漲；國際貿易摩擦加劇。