增長拐點何時出現？

當地時間週四，美國商務部將公佈三季度國內生產總值（GDP）初讀數據。華爾街最新預測顯示，上季度美國GDP增速將升至4%以上，創2021年四季度以來最快增速。不過隨着美聯儲加息週期進入尾聲，經濟火熱和通脹依然遠離目標是否會讓美聯儲進一步收緊政策，預期中的增長拐點以及是否會引發經濟衰退等話題，正在引發廣泛討論。

消費反彈助力經濟加速

上月公佈的修正數據顯示，第二季度美國經濟增長率爲2.1%，連續四個季度放緩。然而，最近的數據表明，消費者支出火爆將繼續支持美國經濟，機構預測美國三季度GDP增長將達到4.3%。

分部門看，佔到經濟12%的製造業持續低迷，紐約聯儲、達拉斯聯儲、費城聯儲製造業指數繼續處於萎縮區間。美國ISM製造業指數已經連續10個月處於萎縮區間，創2008-2009年金融危機以來最長紀錄。

房地產業面臨考驗，加息推高抵押貸款利率，居高不下的價格也打壓了買房者熱情，預計住房投資增速將進一步放緩。與此同時，商業地產的風險在美債市場的波動中也未完全釋放。

好消息是，佔美國經濟活動三分之二以上的消費者支出，在二季度低迷後快速反彈。這在一定程度上受到了能源價格上漲的影響，隨着消費者轉向服務性開支，交通、旅遊、醫療等消費有所增加。7-9月期間零售銷售月率的強勁上漲保障了美國經濟的擴張。火熱的勞動力市場成爲美國家庭消費的支柱。在今年上半年勞動力市場放緩後，非農就業人數開始反彈，初請失業金數據回落到歷史低位。爲了爭奪有限的勞動力，僱主正在通過高於歷史均值的加薪速度來吸引求職者和留住員工。

貿易數據也將起到提振數據，近幾個月來美國進口額逐步下降，同時出口額穩步上升，8月出口增長1.6%至2560億美元，接近歷史新高。預計2023年全年美國商品和服務貿易逆差將創近四年最低水平。

商業投資指標企穩回升。美國商務部數據顯示，機械訂單在過去五個月中有四個月增長，9月不包括飛機在內的非國防資本貨物的新訂單環比增長1.4%，連續三個月加速，創2022年初以來最快水平。

一季度準確預測初讀數據的亞特蘭大聯儲GDPNow工具，週三公佈了最後一份季度測算報告，預計GDP增速爲5.4%。富國銀行在報告中表示，如果三季度美國經濟增速達到5%，意味着美國GDP將恢復到疫情前水平。

美聯儲立場或繼續保持謹慎

近期公佈的數據顯示，美國四季度經濟數據依然保持韌性。隨着假日消費季的來臨及中東局勢升級，經濟和通脹過熱的潛在風險一定程度上增大了美聯儲加息的壓力。

美聯儲主席鮑威爾在緘默期前的最後講話中，也保留了政策的靈活性。他認爲，美國經濟的強勁和勞動力市場的持續緊張，可能需要更嚴格的政策條件來控制通脹，但美債收益率的上升有助於進一步收緊金融狀況，可能會減少美聯儲進一步加息的必要性。鮑威爾表示，要想讓通脹持續回到美聯儲2%的目標，“可能需要一段低於趨勢的增長期，勞動力市場狀況也需要進一步軟化”。

美聯儲上月公佈經濟預期概要（SEP）中，美聯儲將2023年GDP增速中值較6月上修1.1個百分點至2.1%，2024年上修0.4個百分點至1.5%。國際貨幣基金組織IMF也在近日公佈的全球經濟展望報告中上調了美國增速預期。在市場人士看來，隨着政策滯後效應的逐漸顯現，目前的利率水平下經濟放緩只是時間問題，但能否實現軟着陸的分歧正在越來越多。聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲未來繼續加息的可能性在40%左右，首次降息被推遲至明年9月，高利率保持更長時間將給經濟帶來更多不確定性。

Oanda高級市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財經記者採訪時表示，到目前爲止，美國經濟並沒有出現拐點跡象，受到影響的主要是對利率敏感的製造業和房地產業，消費將繼續成爲經濟的最大動力。不過四季度很可能是轉折點，厄拉姆稱，隨着學生貸款償還開始，能源價格上漲和收入增長預期有所放緩，美國經濟支柱將會出現裂痕。

值得一提的是，財報季中的電話會議和業績指引也在傳遞信號。美國銀行首席執行官莫伊尼漢（Brian Moynihan）警告稱，美國消費者的實力似乎正在減弱。“坦率地說，美聯儲已經贏得了與美國消費者的戰鬥——他們正在放緩步伐，問題是接下來是否會發生什麼。”

包括前美林經濟學家羅森伯格（David Rosenberg）、對沖基金大佬阿克曼（Bill Ackman）在內的一些人也警告稱，美國經濟活動的“夏季增長”已經在消退。羅森博格表示，接下來是“軟着陸”的結束以及向“硬着陸”的自然過渡。就像2000年秋季和2007年春季面臨類似壓力那樣。阿克曼則宣佈拋出美債空頭倉位，認爲美國經濟放緩比數據顯示更明顯。

厄拉姆向記者表示，只要美國通脹整體保持下行，美聯儲將會選擇保持謹慎。因爲隨着利率處於高位，美聯儲正在關注政策雙向風險，首先歷史上看軟着陸的成功率並不高，不過上世紀80年代的例子也說明過早退出緊縮是有風險的。現在最好的立場是靜觀其變，避免預設路徑對經濟的擾動，在數據有問題的時候才採取行動，保留政策的選擇性。