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保险资金考核“看三年”能为A股注入多少增量资金？

财政部近日印发《关于引导保险资金长期稳健投资调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》（下称《通知》），将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。同时明确，相关要求自印发之日起施行，其他商业保险公司可参照执行。

“保险资金是银证信保所有资金当中唯一真正的长钱。但是过去，资金是长期的，考核是短期的，这就让本来是长钱的保险资金，在资本市场的压舱石作用没有得到充分发挥，反而跟其他短期资金一样助涨助跌，成为了市场波动的放大器。”长江养老保险股份有限公司研究部总经理李慧勇对第一财经记者表示，此次拉长考核周期，将大大提升保险资金入市的积极性，同时也有利于让保险资金真正能够去追求生命周期的最大收益，而不是考核周期的最大收益。

招商基金研究部首席经济学家李湛对第一财经表示，截至今年9月末，保险资金运用余额近27.18亿元，而股票及基金投资的占比为12.8%。假设此占比能提高3个百分点，约16%进行权益类资产配置，预期的投资额约为2.6万亿元。假若其中60%投入股市，则新增入市资金预计为1.5万亿元，这将为股市注入较大的流动性。

从年度考核到“3年周期+当年度”

此次将保险资金考核周期拉长，有利于险资真正发挥“长钱”作用。

据财政部介绍，此次将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”，由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。其中，3年周期考核指标为“3年周期净资产收益率（权重为50%）”，当年度考核指标为“当年净资产收益率（权重为50%）”。

目前，由财政部或中央汇金控股的保险公司主要有中国人民保险、中国人寿保险、中国太平保险、中国出口信用保险、中国农业再保险、中国再保险、新华人寿保险、中汇人寿保险等8家公司。

根据2022年报披露信息，截至2022年底，上述保险公司的资金运用规模共9.37万亿元，占全行业资金运用余额的比例约34.74%。

事实上，此次保险资金实施长周期考核，也是前期活跃资本市场的众多举措之一。

今年8月18日，为落实政治局会议提出的“活跃资本市场、 提振投资者信心”，曾宣布一揽子改革方案，其中专门强调加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。具体措施就包括推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制，促进其加大权益类投资力度。

此外还包括引导和支持银行理财资金积极入市；推动优化上市公司股权激励个人所得税纳税时点等资本市场相关税收安排等。

8月24日，证监会专门召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，就共同引导更多中长期资金入市、推进中国特色现代资本市场建设等问题进行了深入交流探讨。

会议明确提出，养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时。

各类机构也在监管要求下，加强投研能力建设，壮大投资人才队伍，建立健全投资管理体系，推动建立三年以上的长周期考核机制，着力提高权益投资规模和比重。

此外，除国有商业保险公司权益投资实施长周期考核外，金融监管总局9月10日还发布了《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，降低对负债久期长的保险品种的偿付能力要求，进一步引导“长钱长投”，同时，降低了保险公司投资沪深300指数成份股、科创板上市普通股票、公募REITs的风险因子，并要求保险公司加强投资绩效长周期考核，这都有利于提高保险资金投资权益类资产的积极性和稳定性。

打开万亿险资入市空间

由于考核周期太短，保险资金长期以来入市谨慎，距离监管部门规定的权益类资产投资比例上限还有很大空间。

第一财经记者获悉，2016年至今，尽管监管部门放宽了保险公司投资权益类资产的比例限制，部分偿付能力高的保险公司权益类资产投资比例可达上季末总资产的45%，但保险资金投资股票、基金的比例持续徘徊在10%~15%之间，并未出现明显增长。

同时，由于考核周期过短，保险资金在投资运作过程中会更多追求短期收益，牺牲长期盈利空间，容易发生追涨杀跌、频繁申赎等短期行为，与保险资金作为长期配置型资金的属性不符，也不利于资本市场平稳运行。

李慧勇认为，从长期的年化回报来看，投权益市场显然是要高于投债券和存款的，但是如果考核过短，保险资金就会倾向于把资金放在债券和存款上，这实际上也损失了一部分保险资金作为长钱本来该享受的收益。

“从投资理念来讲，确实要建立长期投资、价值投资的理念，但是只有理念是不够的。因为无论是监管，还是委托人，都有短期的目标追求。如果短期考核目标不修改，只是一味地让管理人去长期投资、价值投资，是落不了地的。”他对记者说，所以长久以来，业内都在呼吁将短期考核改为长期考核，并配合一些会计准则的修改等，真正把保险资金的压舱石作用发挥出来，发挥到该有的水平。这对长期实现投资人的利益的最大化是非常有帮助的。

在他看来，此次拉长保险资金考核机制，不同于以往的呼吁和倡导，而是实实在在迈出了一步。不过他也认为，只有这一步还是不够的。他建议从广义保险资金角度，完善制度机制设计，将包括社保、养老金、商业保险等资金的“长钱”作用都发挥出来。

李湛也表示，过去短周期的考核方式往往导致保险资金过分追求短期收益，与其长期资金配置属性存在偏差，通过延长考核周期将有助于增强险资对股票及其他权益资产的投资积极性，并提高其风险容忍度。

此次拉长考核周期，能否真正激发险资入市，入市的规模又能有多大呢？

在李慧勇看来，对长钱而言波动最大的时候反而是收益最大化的时候，当前位置对险资来说就是入市的好时机。“考核长期化之后，保险资金就有条件去实现生命周期的收益最大化，而不是考核周期的最大化了。”他补充称。

李湛也认为，目前伴随汇金增持、特别国债发行和基本面的逐渐反弹，权益市场正展示出阶段性触底的迹象。在此背景下，对于险资来说，当前可谓是投资的有利时机。

据他测算，若按照保险资金运用余额当中的股票和基金投资占比能够提升3个百分点，就能增加约2.6万亿资金。若其中60%进入股市，新增入市资金就能达到约1.5万亿元。

“综合来看，此次调整将更好地服务于保险公司的长期投资策略，同时为资本市场引入更为稳健的资金流动性，长远看，无疑能为A股市场带来积极的支撑。”他说。