日本央行確實將1%的利率“硬上限”改爲參考，並表示將更加靈活，但並未如此前市場預期，即明確將上限放寬至1.5%。

10月31日，在最新議息會議上，日本央行繼續按兵不動，維持政策利率在-0.100%不變，維持10年期國債收益率目標在0.00%不變。

對於日本國債收益率，日本央行植田和男表示，長期收益率上限以1%作爲參考，將提高收益率曲線控制計劃（YCC）政策靈活性。他稱，改善YCC政策的靈活性是合適的，“對固定利率操作實施1%上限可能會產生重大副作用。如果收益率上限保持剛性，副作用將變得更大。”

在前景展望方面，日本央行調高了通脹預期，將2023財年核心CPI預期中值從7月的2.5%調升至2.8%，但調降了對國內生產總值（GDP）的預期，將2024財年GDP預期調整爲1.0%，此前爲1.2%。

在本次會議前，對於YCC曲線的調整有各種傳言，但最終結果顯示，雖然日本央行確實將1%的利率“硬上限”改爲參考，並表示將更加靈活，但並未如此前市場預期，即明確將上限放寬至1.5%。並且，日本央行31日的整體表態也偏“鴿派”，稱將繼續耐心實施寬鬆貨幣政策，如有必要，將毫不猶豫地增加寬鬆措施。該行還重申，將主要通過大規模日本國債購買操作來實施YCC政策。

而此前，在放寬YCC預期下，日元兌美元在31日亞太早盤一度升至兩週最高位，報148.90。10年期日債收益率也一度攀升至0.955%的十年高位。決議公佈後， 日元兌美元迅速重回跌勢，再次跌破150關口。10年期美債收益率短線也隨即回撤。日經225指數和日本東證指數均快速走高，漲幅均超0.7%。

市場仍押注日本央行將退出量寬政策

雖然此次決議未明確進一步放寬YCC，但市場仍預期，日本央行將不得不很快取消YCC，並於明年退出負利率政策。YCC計劃是日本央行通過購買目標期限的國債，將該期限國債收益率壓低至目標水平，使得無風險收益率水平下降，進而推動信貸利率下行，刺激經濟增長。

上週五公佈的日本9月核心消費者價格指數（CPI）同比上漲2.8%，高於市場預測中值2.7%，連續第18個月高於日本央行2%的目標。新加坡機構分析師卡里菲爾德（Mark Cranfield）稱，這將使日本央行繼續面臨調整量寬政策的壓力，尤其是在日本最大的工會聯合會要求明年加薪幅度更高的情況下。不過，他也稱，債券交易員將需要警惕日本央行新一輪的計劃外債券購買操作。31日的利率決議中，日本央行確實表示，將繼續實施大規模債券購買操作，可能會靈活增加對日本國債的購買量。

美債收益率近期大幅攀升，上週自2007年來首次漲破5%也給日本央行調整YCC政策的壓力。日債和美債走勢之間有較強的相關性，隨着近期美債收益率飆升，10年期日債收益率也走高。爲了遏制收益率上漲，10月24日，日本央行曾不得不宣佈計劃外的債券購買操作。

此外，在YCC政策下，日本央行一直面臨着保匯率還是保債券的兩難，而日本央行一直選擇“保債棄匯”。由此導致的是，在日債市場，投機者做空日本國債“對賭”日本央行，而日本央行則是繼續苦撐，堅決捍衛10年期日債收益率上限目標，並以犧牲日元匯率爲代價。但隨着日元兌美元不斷下探150的去年干預位，市場人士認爲日本央行進一步調整YCC的壓力也在不斷積聚。

“無論是對於進一步提高10年期日債收益率控制上限、取消YCC還是結束負利率的角度來看，日元的持續疲軟都會給日本央行增加了壓力。”Market Risk Advisory研究員高吉富加也（Koji Fukaya）稱，日元目前受到兩方力量限制，干預風險增加限制了日元進一步下跌，但YCC政策下美日利差走闊則阻礙了其復甦。

穆迪高級經濟學家安哥里克（Stefan Angrick）表示，事實上，日本央行在溝通上近期也已作出微妙變化，最近日本央行的報告一直在不遺餘力地強調經濟的好消息，如出口增加、幾十年來最高的工資增長，同時避免提及不利的經濟情況，如國內需求萎縮、實際工資下降。這爲未來退出YCC和負利率政策鋪平了道路。

近期針對經濟學家的調查也顯示，近三分之二的經濟學家預計，日本央行將在明年結束負利率。瑞銀經濟學家足立正道（Masamichi Adachi）預計，在觀察了明年春季工資談判的結果後，日本央行將在明年4月的會議上結束負利率。他還表示，日本央行穩定實現2%通脹目標的目標將在2026財年實現。凱投宏觀（Capital Economics）日本經濟學家蒂連特（Marcel Thieliant）稱：“日本當前長期高於目標的通脹爲日本央行提供了一個最終擺脫超寬鬆貨幣政策的機會之窗。我們預計負利率將於2024年1月結束。”

密切關注會否干預日元

日本央行繼續“棄匯保債”之下，31日的利率決議使得日元對美元再度跌回150的去年干預位。市場也密切關注日本當局干預匯市的可能性。今年至今，日元對美元已貶值了近13%，成爲10國集團（G10）中表現最差貨幣。

事實上，即使日本央行當前進一步調整YCC，不少分析師也認爲，與7月那次調整後一樣，日元反彈難持久。野村國際地貨幣策略師宮裏（Yusuke Miyairi）稱：“此次決定最大程度也就是‘政策修訂’或‘政策調整’，而不太可能是政策正常化。在此情況下，美元兌日元在決議公佈後最初會下跌，但幾天後仍會重新升至150。”

日本官員的表態增加了市場對干預的猜測。上週，日本財務大臣鈴木俊一表示，正在以持續的緊迫感關注貨幣市場的走勢，這種措辭表明了當局的高度擔憂，同時與他一段時間以來的言論一致。日本內閣官房副長官村井秀樹緊隨其後，警告稱貨幣快速波動是不可取的。日本外匯事務最高官員神田真人也表示，加息和干預均是應對匯率過度波動的方式。對此，高吉富加提示稱，值得一提的是，日本方面本月稍早已改變了“過度波動”的定義，將“漸進的、單向的匯率波動”也納入“過度波動”的範疇。

美銀預計，日本財務省將對外匯過度波動進行干預。如果美國利率波動加劇，日本財務省進行外匯干預的風險將進一步上升。但與此同時，在2023年的剩餘時間裏，做空日本國債和日元兌美元仍將成爲投資者對日本市場的主要交易方式。