來源：中國經營報

本報記者 石健 北京報道

數據顯示，前三季度高收益債合計發行8270.23億元，同比增長85.57%。

同時，從綜合收益來看，前三季度高收益債累計收益 7.24%，跑贏國債和信用債。

值得注意的是，在發行主體中，高收益債超九成發行人爲城投公司。

對於城投在高收益債中的搶眼表現，中誠信國際研究院研究員王肖夢在接受《中國經營報》記者採訪時說：“從近期高收益債數據來看，短期之內對城投緩解償債壓力有一定正面作用，但是，從長期來看，城投還是要通過整合及轉型等方式實現‘債務—資產’的良性循環。”

上演“搶債大戲”

事實上，早在今年8月城投債就已經開始受到市場熱追。8月10日，“23津城建SCP049”城投債發行，票面利率5.6%，8月14日發行的“23津城建SCP050”票面直接突破5%到4.5%，同時伴隨43倍的投標。“我從8月就開始關注高收益債，尤其是城投板塊，但很難能夠搶購到。或許這是未來的一個趨勢。”一位長期從事債券投資的業內人士向記者坦言近期他在債券市場所見之景。

伴隨“一攬子化債方案”爲城投債市場注入了積極的情緒，特別是8月對於隱債置換額度分配的強預期，爲短期債務緩釋注入強心劑，直接帶動了認購熱潮。

反映在數據上面，三季度高收益債交投活躍度上行。2023年前三季度累計成交3.64萬億元，同比增加39.21%，其中三季度成交1.14萬億元，區間交易量/平均存量規模爲39.59%，較二季度增加2.98個百分點，交投活躍度上行。

據華創證券數據統計，自9月2日至9月15日，兩週時間內城投高收益債成交活躍度不減反增，成交金額高達386.53億元，較上兩週增加32.18億元。截至9月15日，市場成交活躍排名前20高收益債均爲城投債，收益率在8%至13%，剩餘期限多在兩年以內。而在近兩週中，城投高收益債成交規模佔比繼續小幅上升，當前城投高收益債成交規模佔比從上期91.59%上升至當期92.97%。

從區域分佈看，前三季度新增高收益城投債主要集中在天津、山東、重慶等區域。從規模變化看，天津、山東、河南、雲南、江西區域高收益城投債發行規模明顯增長。特別是今年以來，天津區域城投債整體擴容、淨融資大幅增長，隨着弱資質城投主體持續擴容，高收益城投債發行規模由上年同期 361.57 億元增至 2073.59 億元，三季度以來受市場認可度回升，發行利率有所下行。

其中，山東、天津區域高收益城投債成交規模合計佔比近四成，結合主體屬性看，三季度城投主體成交1.04萬億元，同環比分別增加 56.09%、3.47%，佔高收益債成交的91.06%，較二季度增加 0.60 個百分點；區域特徵來看，山東、天津成交規模遠高於其餘省份，三季度均超過1900億元，重慶、四川、雲南、貴州區域在50億元至1000億元；交投規模超百億元的區域中，貴州、雲南、廣西10%及以上的尾部交投佔比較高，分別爲45.12%、36.83%、28.03%。不過，需要注意的是，數據顯示，結合到期及回售壓力，未來一年約有6598.11億元、5240.11億元的高收益債面臨到期和回售，四季度各月份到期及回售規模均較高，高收益債券面臨階段性的兌付情況。

從行業分佈看，前三季度高收益債發行涉及18個行業，較上年同期增加3個行業，新增高收益債以基礎設施投融資、綜合行業爲主，佔比由上年同期的90%上行至96%，其他行業發行規模均不超過百億。

從綜合收益看，高收益債前三季度累計收益7.24%，持續跑贏國債和信用債。指數收益方面，受益於高票息支撐和城投一攬子化債方案逐步落地，前三季度CCXI高收益債財富指數累計上漲7.24%，明顯跑贏中債國債（3.36%）和信用債財富指數（3.49%）；分季度來看，高收益債財富指數收益率依次爲2.64%、2.13%、2.31%；前三季度財富指數年化波動率爲 0.48%，低於國債波動率（1.08%），高於信用債波動率（0.38%）。中誠信國際研究院研報認爲，整體而言，高收益債風險調整後收益明顯優於國債和信用債，具備較高的投資價值。

伴隨着高收益債在市場走闊，一系列政策工具箱也在發揮作用。

2023年7月，中央政治局會議指出，要有效防範化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案。8月，中國人民銀行、國家外匯管理局召開2023年下半年工作會議也指出，切實防範化解重點領域金融風險。統籌協調金融支持地方債務風險化解工作。進一步完善金融風險監測、評估與防控體系，繼續推動重點地區和機構風險處置，強化風險早期糾正，豐富防範化解系統性風險的工具和手段，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

8月28日，《國務院關於今年以來預算執行情況的報告》（以下簡稱《報告》）提請十四屆全國人大常委會審議。針對防範化解地方政府債務風險，《報告》指出，制定實施一攬子化債方案。中央財政積極支持地方做好隱性債務風險化解工作，督促地方統籌各類資金、資產、資源和各類支持性政策措施，緊盯市縣加大工作力度，妥善化解存量隱性債務，優化期限結構、降低利息負擔，逐步緩釋債務風險。加強跨部門聯合監管，始終保持高壓態勢，強化定期監審評估，堅決查處新增隱性債務行爲，終身問責、倒查責任，防止一邊化債一邊新增。

10月30日至31日召開的中央金融工作會議強調，建立防範化解地方債務風險長效機制，建立同高質量發展相適應的政府債務管理機制，優化中央和地方政府債務結構。在不少行業人士看來，此次中央金融工作會議更加明晰了未來債市的轉向機制。

短期限品種火熱

記者注意到，近期短期限品種發行火熱，超短融、私募公司債明顯增多。

從發行期限結構看，前三季度，1年及以內品種發行火熱，由上年同期佔比16.85%上行至37.52%，主要系天津、雲南等區域城投及國企產業債發行結構短期化影響。券種結構方面，高收益債以私募公司債（佔比 42.55%）、超短期融資券（佔比 23.79%）及中期票據（佔比11.85%）爲主，除超短期融資券發行規模增至上年同期六倍以外，私募公司債發行規模較去年同期增長 73.29%，主要系山東、天津、河南區域城投發行人私募公司債發行增多。

對於爲什麼短期限品種債券會受到市場歡迎，有業內人士分析認爲，一方面是短期品種的發行成本相對較低，城投債發行“短期化”是降低融資成本的表現。另一方面由於城投平臺不再享有政府的隱性擔保優勢，轉而主要依靠平臺自身的盈利能力來發債，因此，期限較長的債券的發行難度有所增加。“未來，貨幣寬鬆政策仍將持續，短久期內可結合債務置換落地進程，但是從長期來看，城投企業還是需要依靠市場化轉型和自我造血能力提升來解決債務問題。”

從省份分佈來看，城投高收益債成交主體主要分佈在山東、天津、貴州等區域，成交規模分別爲104.09億元、53.61億元、44.02億元。其中山東成交規模較大主體主要是惠民城投、威海藍創、中區城投、任興集團、高密國資等；天津成交規模較大主體爲渤海國資、天津城投、泰達城發、星城公司、濱海建投等；貴州成交規模較大主體爲貴安發展、遵義交旅、赤水城投、高科公司、碧海建投等。

對此，有業內人士認爲，對於市場出現的情況可以看作是積極的信號，也爲市場注入積極情緒。“其實，從以往的經驗來看，城投的償還意願比償還能力還要重要。如果城投釋放出一定的償還意願，說明無論是自身的經營意願還是市場的融資環境相對還是比較寬鬆的。固然現在土地出讓金等因素對城投發展產生一定的影響，但是從目前東西部一些地市在向市場釋放積極信號來看，未來城投債還是有很大機遇的。”

從上述政策來看，化債政策落地進一步緩釋區域債務壓力，王肖夢認爲，自7月24日，中共中央政治局會議指出“要有效防範化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”後，化債政策預期升溫推動城投債交易火熱，信用利差大幅下行。“尤其是近期多個省份重啓發行特殊再融資債，短期對緩解區域城投償債壓力有一定正面作用。中長期來看，隱性債務化解需多管齊下，除了優化負債結構，還應結合當地資源稟賦通過產業結構升級、存量資產盤活、城投平臺整合及轉型等方式實現‘債務—資產’的良性循環。投資方面，建議投資者關注支持力度較大、債務化解積極區域短久期高票息城投債；考慮到尾部地區基本面相對較弱，仍需關注區域信用資質及債券估值分化的可能性。”