上海證券報

◎記者 張欣然

資產規模達341萬億元的中國商業銀行迎來核心監管規定。11月1日，國家金融監管總局發佈了修訂後的《商業銀行資本管理辦法》（下稱“正式稿”）。今年2月，國家金融監管總局發佈《商業銀行資本管理辦法（徵求意見稿）》（下稱“徵求意見稿”），向社會公開徵求意見。

市場人士稱，“正式稿”進一步完善了商業銀行資本監管規則，將推動銀行提高風險管理水平，提升服務實體經濟質效。該規則在貨幣市場資金分層、質押回購風險權重、債券投資風險權重等方面深刻影響債券市場，同時其對投資資管產品穿透計量的要求也將對未來商業銀行與公募基金之間的互動產生深遠影響。

資金分層問題將獲緩解

新規對貨幣市場的影響將是明顯的。

業內人士稱，按照規定，質押式回購核心市場參與者可享受質押物風險權重豁免。“正式稿”擴充了核心市場參與者的範圍並放鬆了交易期限，這將極大緩解當前季末經常出現的銀行與非銀機構資金分層的問題。

國海證券固定收益首席分析師靳毅向上海證券報記者解釋稱，若非“核心市場參與者”，當資金交易對手方是商業銀行時，本方只能押1.25倍市場價值的國債、政金債，才能使得對手方商業銀行計提風險資本權重爲0%，否則在跨季考覈時可能因消耗對手方商業銀行風險資本而導致資金交易成本上升或被拒絕交易。

“若爲‘核心市場參與者’，當資金交易對手方是商業銀行時，則無‘押1.25倍’的要求，只要1倍覆蓋（押國債、政金債），即可使得對手方商業銀行計提風險資本權重爲0%。”靳毅說。

記者查詢發現，“徵求意見稿”對“核心市場參與者”的認定較爲狹窄。目前廣泛參與資金交易的券商自營、保險自營，以及基金專戶、券商資管、保險資管等非公募法人產品，不被“徵求意見稿”認定是“核心市場參與者”。但“正式稿”放鬆了相關認定，券商自營、保險自營被明確納入“核心市場參與者”。法人產品戶方面，除公募基金、銀行理財產品等公募產品延續“徵求意見稿”規定，被認定是“核心市場參與者”外，基金專戶、券商資管、保險資管是否屬於“滿足一定資本或槓桿率要求且受監管的資產管理產品”，仍需監管進一步說明。

此外，利率債質押適用10%風險權重的期限範圍從隔夜擴展至7天。中信證券首席經濟學家明明解釋，該規則可簡單理解爲，若資金需求方無法提供1.25倍利率債質押，在限定質押品仍爲利率債的情況下，若交易品種在規定期限以內且能滿足幣種統一、逐日盯市等一系列要求，則可適用10%的風險權重。

銀行投資債券風險權重有增有減

銀行是債券市場最重要的參與羣體，此次資本新規中信用風險權重法的修訂是債券市場人士關注的重點。市場人士認爲，風險權重並不絕對性地決定債券品種的定價。從銀行自營直接債券投資的角度來說，後續“正式稿”的落地對債市整體造成的影響相對可控。

據記者查詢，整體上，各類債券資產的風險權重有增有減。從風險權重的變動幅度來看，從高到低依次是銀行二級資本債、投資級企業債券、商業銀行債權（包括同業存單和商金債）和地方政府一般債，其中對銀行二級資本債、同業存單和商業銀行金融債的風險權重上升，對投資級企業債券和地方政府一般債的風險權重下降。

具體來看，銀行二級資本債風險權重從100%上升至150%；商業銀行債權原始期限3個月以上風險權重普遍從25%上升至40%，3個月以內的維持20%不變；投資級公司債券風險權重從100%下調至75%；地方政府一般債風險權重從20%下調至10%。

明明表示，對同業存單的影響方面，新規對期限利差影響大於信用利差。相比舊規，銀行投資3個月以上期限的同業存單的風險資本佔用將增加，這將降低其持倉意願，推動其更傾向於持有3個月期以下的同業存單，最終將造成同業存單期限利差中樞長期上移。當前，3個月期以下的同業存單也更具備投資價值。

此外，明明認爲，資本新規提高了次級債風險權重，理論上來說，銀行或將出於對資金成本的考慮調整次級債持倉。由於較高的風險權重，銀行自營投資永續債規模本身較小，因此銀行投資永續債規模受到新規變化的影響或較小。

對地方政府債券的風險權重的下調也將爲社會面寬信用和經濟修復保駕護航。明明表示，出於承接政府宏觀財政政策調控的需求，商業銀行始終是地方政府債券的配置主力，其測算地方政府一般債券風險權重的下調將推動整體資本充足率提高，有效緩解商業銀行的風險資本壓力，引導未來商業銀行更加積極地響應財政政策配置地方政府債券。

指數型被動債基和債券ETF吸引力上升

“正式稿”將對未來商業銀行與公募基金之間的互動產生深遠影響。

廣發證券固定收益首席分析師劉鬱表示，商業銀行投資的資管產品需要進行穿透計量。具體來說，銀行發起式公募基金或定製化產品可以實現穿透法計量，但普通公募基金可能比較難獲取底層資產信息，需要採用授權基礎法進行計量，可能會導致信用債、銀行二級資本債佔比較大的債基，以及大量投資於同業存單的貨基資本佔用增加。

實際上，銀行投資公募基金不僅僅是出於提高資產收益的考慮，也會考慮到稅收因素等。因此，劉鬱表示，銀行大概率不會大規模減少對這類基金的投資，而是尋找替代方案，例如更多以定製化公募基金的形式開展。而對於貨基，目前沒有比較好的替代方案，銀行可能會在季末贖回以保證當期監管指標達標，季末之後再買入。

被動債基和債券ETF由於投資組合和策略更加個性化和定製化，因此資產穿透的透明度較高，可能可以減少資本佔用，未來銀行配置規模或將繼續上升。

明明認爲，由於指數型被動債基和債券ETF一般追蹤特定債券指數，投資者可以通過債券指數的公開信息瞭解基金投資組合的具體構成，即基金組合中債券資產種類和比例非常清晰明確，可完全穿透，未來或許可以適用LTA法計量風險權重，計算結果將顯著低於其他方法。

“因此指數型被動債基和債券ETF的吸引力或也將有所上升，驅動銀行自營配置規模加速增長。”明明說。

同時，定製債基由於投資組合和策略更加個性化和定製化，因此資產穿透的透明度較高，未來規模或將繼續擴大。

明明介紹，定製債基爲投資組合和策略根據投資者的具體需求進行設計，以滿足其風險偏好、收益目標、流動性等方面需求的一類基金。相對於傳統債券基金，定製債基的投資組合和策略更加個性化和定製化。也正因如此，投資者對定製債基投資組合中的具體債券資產通常有較高的瞭解，資產穿透透明度較高。

“資本新規出臺後，定製債基在資產穿透上的優勢將會更加突出，出於對於風險計量的考慮，機構可能會加大對於定製債基的需求，定製債基規模有望進一步增長。”明明說。