變瘦、變美、變健康。

作者丨蔡俊

思維財經&投資者網 出品丨ID：touzizhebao

資本市場不平靜的三季度，醫療反腐風暴來襲，隨後伴隨減肥藥的出圈和創新藥的突破，行業板塊迎來一波反彈。

在消費主義時代，變瘦和變美似乎成了一種硬通貨。當進口減肥藥在國內大賣之際，國產相關廠商也爭相進入該賽道，不少上市公司的股價由此實現上漲，但也有部分企業被監管層質疑“跟風”。

變美的話題上，繼膠原蛋白、玻尿酸後，再生類產品被認爲有望成爲下個寵兒。進口與國產的對決，各家企業通過研發、收購，不斷帶來新的醫美產品。

創新藥方面，一夜之間不少國產廠商實現了對外授權和出海。曾經因研發水平受限，導致看似遙不可及的目標，如今也正被逐漸實現。

骨感的國產減肥藥

減肥藥的火，越燒越旺。

全球範圍內，掀起這輪減肥藥熱潮的廠商有美國禮來和丹麥諾和諾德。他們聚焦GLP-1靶點（治療2型糖尿病和肥胖症最有效的靶點之一），研發出利拉魯肽、司美格魯肽等藥品。此前，奧利司他、西布曲明等藥品也有減肥和減重功能，但因安全性問題，並未在市場大熱。

真正帶飛減肥藥的，還是世界首富馬斯克在公開場合談及自己服用司美格魯肽後，30天暴瘦18斤的推文。此後，減肥藥在全球一飛沖天。今年前三季度，諾和諾德的收入同比上漲38%，超越LV成爲市值最高的歐洲企業。今年上半年，該企業的司美格魯肽實現銷售額90.51億美元。

甚至在中國市場上，小紅書平臺曾出現大量求購司美格魯肽的筆記。截至目前，該藥品在國內上市的適應症爲糖尿病，減重適應症已提交申請。禮來方面，一直在打造抗衡司美格魯肽的藥品替爾泊肽，目前已在海外銷售，今年上半年銷售額15.48億美元，國內上市也在申請流程中。

那邊進口藥賺得盆滿鉢滿，這邊資本市場也感受到了熱潮。今年三季度，多家上市公司因減肥藥概念實現股價連續上漲。但要論含金量，國內企業的差距其實“很骨感”。

到目前爲止，仍未有上市司美格魯肽產品的國產廠商。研發進度處於臨牀三期的，有麗珠集團、聯邦制藥、華東醫藥參股的九源基因等。究其原因，技術是繞不過去的檻。

按照專利期限，司美格魯肽的相關專利截止日在2026年。換言之，國內廠商最快上市同類藥品也要在3年後，但現實也並非沒有轉機。

早前，華東醫藥旗下企業就諾和諾德擁有的GLP-1相關專利，向國家知識產權局提出無效宣告請求，並獲得認同。之後，諾和諾德向北京知識產權法院提起上訴，到目前爲止，相關判決還在等待最終的落錘。

若相關專利仍被判無效，國產司美格魯肽就有機會更早上市。然而產品未動，股價先行，資本市場對減肥藥概念股率先發起一波熱炒。今年10月以來，百花醫藥、博瑞醫藥、衆生藥業、諾泰生物、常山藥業等股價迅速拉昇。

以常山藥業爲例，其研發的艾本那肽與司美格魯肽爲同一靶點，今年9月公告完成臨牀三期實驗，適應症爲治療2型糖尿病。還有博瑞醫藥，因高管在電話會議上發佈個人試用在研產品BGM0504注射液相關情況，被採取警示函；該藥品用於減重尚處於臨牀試驗階段，有效性尚不明確，但“關於藥效的相關言論具有誤導性”。

此外，市場也關注信達生物的瑪仕度肽。該藥品與司美格魯肽爲同一靶點，10月底公開了臨牀二期的實驗數據，顯示減重療效顯著並展現多項代謝獲益。

誰是“醫美寵兒”

衆人說醫美水深，但輕醫美正在年輕羣體中逐漸興起。與強調整形的傳統醫美不同，輕醫美特指注射填充類，在監管上屬於三類注射劑。

截至今年9月，國內的三類注射劑批文共68張，玻尿酸、膠原蛋白、再生等類別分別爲58張、7張、3張。上市公司中，華熙生物有7張玻尿酸，愛美客的玻尿酸和再生合計6張。

從技術發展看，膠原蛋白的起源最早，但隨後因玻尿酸的興起逐漸式微。近些年，再生類產品崛起，大有追趕玻尿酸的態勢。

從整體格局看，玻尿酸終端產品仍由進口品牌主導。東方證券在研報中統計，國內市場份額前三的廠商分別爲韓國LG、美國Allergan、韓國Humedix，合計市佔率57.1%，國產品牌前三的是愛美客、華熙生物、昊海生科。

今年前三季度，華熙生物、愛美客、昊海生科的營業收入分別爲42.21億元、21.7億元、19.82億元。今年上半年，華熙生物的皮膚類醫療產品銷售額3.26億元，包括潤致單相、潤致雙相等玻尿酸系列；愛美客的溶液類（含玻尿酸）注射產品銷售額8.7億元；昊海生科的銷售額玻尿酸2.56億元，覆蓋一到三代玻尿酸，第四代產品處於註冊申報階段。

如果玻尿酸講的是進口替代、國產三劍客的故事，那麼再生類就是業績飆漲。

這裏面，俗稱“少女針”可消除皺紋提升皮膚緊緻，持續時間較長，被視爲醫美單品。截至目前，國內上市包括華東醫藥的Ellansé伊妍仕、愛美客的濡白天使、聖博瑪的艾維嵐。浙商證券曾統計，三隻產品的全療程都是三到四針，愛美客的單價爲1.28萬元/支，華東醫藥和聖博瑪均爲1.88萬元/支。

今年前三季度，華東醫藥的少女針已簽約合作醫院超600家，培訓認證醫生超1100人，運營該產品的子公司實現收入8.24億元，同比增長88.79%。今年上半年，愛美客的凝膠類（含少女針）注射產品收入5.66億元，同比增長139%。

此外，在輕醫美和整形手術之間，還有激光、射頻等針對皮膚修復的器械。這方面，昊海生科通過收購以色列企業切入賽道，並已初具規模，今年上半年射頻及激光設備的銷售額1.54億元，同比增長6.92%。

巧合的是，華東醫藥也通過收購海外企業切入射頻賽道。今年6月，該企業的雙極射頻抗衰設備Reaction芮艾瑅在國內上市，該產品同樣來自以色列，可控制射頻能量刺激纖維細胞，最後產生膠原蛋白。

兩個關鍵詞

雖遭醫療反腐影響，但國內創新藥的爭論仍話題十足。

話題的關鍵詞有兩個，一個是“對外授權”，一個是“出海”。對外授權有悲有喜，賽道皆與ADC（抗體偶聯藥物）有關。

今年10月，科倫藥業公告稱，子公司科倫博泰收到默沙東的通知，後者決定終止科倫博泰向其授予的開發、製造和商業化一項臨牀前ADC資產的獨家許可；不行使科倫博泰向其授予的獨家選擇權以獲得另一項臨牀前ADC資產的獨家許可。

2022年，默沙東與科倫博泰簽訂協議，後者完成3筆ADC藥物的權益出售，首付款及里程碑付款合計最高可達118億美元。ADC藥物作爲新的火熱賽道，國產上市的廠商僅有榮昌生物，因此當時雙方的交易，被視爲科倫博泰研發實力的體現。

不過，默沙東最終另選廠商。科倫藥業發出公告前，默沙東宣佈與日本第一三共株式會社合作，以最高220億美元獲取後者3個ADC藥物的全球（除日本）權益。

這邊是國產廠商遭遇挫折，那邊卻有同賽道的藥物對外授權。

今年10月，翰森製藥公告稱，全資子公司與葛蘭素史克（GSK）簽訂許可協議，授予後者一款ADC藥物的全球獨佔許可（不含中國大陸、香港、澳門及臺灣地區），首付款和里程碑付款達15.7億美元。

同時，創新藥“一哥”恆瑞醫藥的ADC藥物也結出部分果實。今年10月，該企業宣佈授予默克公司PARP1 抑制劑、ADC藥物等獨家許可協議，並獲得1.6億歐元的首付款。此前8月，該企業曾向美國One Bio公司授予SHR-1905注射液的相關權益。

而真正實現ADC藥物上市的榮昌生物，今年前三季度營業收入7.69億元，同比上漲35.08%。同期，該企業銷售費用5.4億元，同比上漲94.9%，腫瘤商業化團隊約600人，准入超600家醫院。

另一個關鍵詞“出海”，焦點還是集中在抗癌藥的明珠PD-1（程序性死亡受體）藥品。

今年10月，君實生物宣佈PD-1藥品獲美國食藥監局（FDA）批准上市，成爲首款在美上市的國產同類產品，適應症是晚期復發或轉移性鼻咽癌，並預計當地市場年銷售額約2億美元。

稍早前一個月，百濟神州也宣佈PD-1藥品獲歐盟上市批准，適應症爲治療既往接受過含鉑化療的不可切除、局部晚期或轉移性食管鱗狀細胞癌（ESCC）的成人患者。

今年前三季度，恆瑞醫藥、君實生物的營業收入分別爲170.1億元、9.86億元。其中，君實生物的PD-1藥品、抗新冠藥品的銷售額分別爲6.68 億元、1.24 億元。今年上半年，恆瑞醫藥的創新藥收入佔比44.4%，若維持該比例，該企業前三季度創新藥收入約75億元。（思維財經出品）■