事件描述

姚記科技披露23Q3 業績，公司23Q3 實現營收12.25 億（同比+33.90%），歸母淨利潤1.50億（同比+47.56%），扣非淨利潤1.27 億（同比+28.36%）。

事件評論

遊戲流水或仍相對穩健，營銷板塊或貢獻部分收入增量1）前期研發投入和營銷推廣逐步進入業績兌現期，Q3《指尖捕魚》《捕魚炸翻天》等重點產品收入預計同比仍有較高增長，環比預計增長承壓但整體穩定；2）或由於暑期遊戲買量市場景氣度較高等因素，預計公司營銷板塊Q3 亦實現較好收入表現。

或由於收入結構調整導致Q3 毛利率下降，前三季度各板塊均實現業績增長1）預計由於遊戲流水Q3 環比增速承壓以及營銷板塊的增長，Q3 公司低毛利率的營銷業務佔比或有所提升，導致公司Q3 毛利率環比下滑10pct 至30.3%；2）公司遊戲板塊優化了投放推廣策略，採用平穩且有針對性的投放策略。前期研發及推廣投入進入回收期推動費用率持續優化，Q3 銷售費用同比-28%/環比-33%至0.7 億，銷售費用率亦下降至5.7%；

3）公司前三季度實現歸母淨利潤5.58 億（同比+90.8%），扣非淨利潤5.23 億（同比+86.3%），各主業均實現業績增長。分業務來看：撲克板塊業務經營穩定，且受益於單價上升，前三季度利潤較上年同期增長；遊戲板塊業務前期投放效果顯現，前三季度實現收入和利潤的雙增長；數字營銷板塊業務穩定增長，前三季度實現收入和利潤的雙增長。

主業有望持續穩健，球星卡及IP 卡牌業務快速成長1）預計公司進一步擴充撲克牌產能後，有望解決公司產能瓶頸，進一步擴大自身市場份額；2）公司休閒遊戲品類表現突出，出海亦具備一定競爭力，前期研發和推廣投入有望在未來持續釋放利潤；3）數字營銷板塊與字節跳動等頭部媒體平臺合作，並持續受益於行業復甦，未來仍有增長彈性。

2）上半年璐到粗（Card Hobby 母公司）爲公司帶來投資收益超500 萬（22 年同期爲虧損），此外包括姚記潮品在內的其他聯營企業上半年爲公司帶來投資收益超470 萬。預計23 年球星卡GMV 仍將有望保持高增，卡牌亦有望向其他IP 拓展。

盈利預測與投資建議：我們預計2023/2024 年公司歸母淨利潤分別爲7.1 億/8.4 億，對應PE 13.9/11.7 倍，維持買入評級。

風險提示

1、產品版號審批、上線進度及流水錶現不及預期風險；2、行業監管風險。