近日，雲南地區電解鋁減產拉開序幕，目前已有部分鋁企業執行減產。目前雲南電解鋁具體運行情況如何？此次減產預期將對市場造成多大影響？

雲南電解鋁啓動減產，市場人士：減產規模約115萬噸

新湖期貨有色金屬研究員孫匡文向記者表示，雲南作爲國內僅次於四川的水電大省，得益於豐富的水電資源，近幾年電解鋁產能增長迅速。截至目前，該地電解鋁建成產能約640萬噸，10月底運行產能在570萬噸左右。

“一般而言，在豐水期水力發電量大，電解鋁廠用電充裕，但枯水期發電量大幅下降，難以滿足鋁廠用電。尤其是近幾年極端天氣頻繁，而電解鋁產能增長迅速，枯水期供電缺口明顯。2022年三季度末及2023年一季度，雲南電解鋁均因電力負荷管控而實施了大規模減產。”他說。

他表示，目前雖然尚未進入枯水期，但據相關部門預測雲南在枯水期有較大電力缺口，爲避免屆時出現拉閘限電的情況，當地電解鋁廠被要求提前採取電力負荷管控措施，實施降荷運行。據瞭解，各家鋁廠已開始採取措施對部分電解槽實施降荷停槽的操作。

中輝期貨有色研發總監侯亞輝表示，11月初，雲南省枯水期用電調節開始施行，考慮到枯水期跨度時間長及來年的工業用電需求量，省內計劃第一輪壓減相關電解鋁企業約20%產能，四家大型鋁廠減產幅度在9%—40%不等，部分企業仍在爭取更多的電力供應。按目前情況測算，雲南電解鋁此次減產規模在115萬噸左右。

此次減產對市場影響幾何？

從目前電解鋁市場情況來看，孫匡文表示，當前電解鋁市場整體處於供應相對寬鬆的狀態。下半年以來，全國電解鋁運行產能不斷創新高。截至10月底，電解鋁運行產能已接近4300萬噸，日均產量超11.7萬噸，10月產量同比增長達到9%，1—10月累計產量增速也上升至3%以上。此外，電解鋁進口增量較大，1—9月累計進口量達到95.6萬噸，同比增長164.5%。

侯亞輝表示，以目前雲南省電解鋁運行產能565萬噸計算，約佔全國電解鋁運行產能比例的13.1%。而此次雲南電解鋁減產的115萬噸，約佔省內運行產能的20%，佔全國運行產能的2.6%。同時，考慮到北方地區內蒙古依然有新產能在投產，預計11月份國內電解鋁運行產能或下降100萬噸左右，電解鋁產量將依然保持同比增長的態勢。

在消費方面，孫匡文表示，今年電解鋁下游消費表現平平，總體增長不及預期，這主要受地產市場消費的拖累以及出口大幅下降影響。不過，由於供應結構性錯配，即電解鋁廠鋁水就地轉化率高，鑄錠量少，鋁錠產量實際增加不明顯，表現爲顯性庫存偏低。

他認爲，此次雲南地區鋁廠執行規模性減產後，電解鋁運行產能將有所下降，但總體仍處於高位，另外預計進口量依舊較大，而消費則有季節性走弱趨勢，供給端增量放緩，但不會出現供應緊張的情況，供需基本面預計不會出現根本性扭轉。

市場將進入新一輪博弈

目前來看，孫匡文表示，雲南減產執行力度小於前期市場傳言的規模，不過枯水期不確定性因素較大，不排除屆時出現供電缺口擴大導致第二輪減產。後續雲南實際減產情況以及雲南供電情況仍需密切關注，供給端擾動也是影響短期鋁價的主要因素。消費端則需關注國內季節性走弱趨勢，此外未來出口的下降力度同樣值得留意。

他表示，後續供需基本面的變化將在鋁錠社會庫存上有所體現。減產期間由於電解槽清槽，鑄錠量或有所增加，使得鋁錠庫存暫難去化，隨着減產完成，顯性庫存或將轉降。總體而言，他認爲減產對鋁價有一定支撐，尤其是後期枯水期到來後，供給端仍存較大不確定性，這使得鋁錠易漲難跌。不過由於消費也季節性趨弱，對價格有一定壓制作用，將限制鋁價上行空間。除基本面外，宏觀政策面對市場情緒影響也較大，預期短期鋁價以偏強振盪爲主。

整體而言，侯亞輝表示，鋁市場將處於淡季壘庫與雲南減產並行的階段，兩者博弈佔優的一方會主導未來鋁價走勢。11月份，雲南減產影響短期並不會體現出來，預計鋁價向上反彈空間或有限，淡季消費趨弱的壓力將依然較爲明顯。後期還需密切關注雲南地區減產進展及鋁錠庫存變動情況。

需求預期走弱 氧化鋁長線看空

國信期貨有色分析師顧馮達表示，近期氧化鋁供應端干擾頻出，自從雲南電解鋁減產的消息確認並逐步落地執行後，未來氧化鋁需求走弱的預期使得現貨市場活躍度明顯下降。在市場觀望情緒下，氧化鋁現貨成交減少，現貨價格一改此前的上漲勢頭，對氧化鋁期價的支撐減弱。

目前來看，他表示氧化鋁供應端的情況變化不大。國產礦石供應偏緊的問題難以在短期內解決，且有進一步趨緊的可能。海外方面，隨着幾內亞逐漸進入旱季，根據歷史數據，11月以後，幾內亞礦石進口量或有環比回升，遠期整體礦石供需狀況或有好轉。此外進入冬季後，全國各地氧化鋁產能受到環保政策等突發因素影響的概率有所上升，國內氧化鋁供應仍處於易減難增的狀態。

就海外氧化鋁而言，據SMM數據，截至11月7日，澳洲氧化鋁FOB平均價爲340美元/噸，仍不具備價格優勢，難以流入國內氧化鋁市場形成補充。根據國際鋁業協會（IAI）的數據，2023年第三季度，歐洲（包括俄羅斯）生產的氧化鋁總量減少爲165． 0萬噸，較2022年第三季度的196． 9萬噸暴跌31． 9萬噸或16． 2%。另外受國際環境、供應鏈、能源成本等影響，歐洲地區氧化鋁產量有所收緊。

海關總署數據顯示，2023年9月，氧化鋁進口量爲19.14萬噸，環比減少23.89%，同比減少23.06%；氧化鋁出口量爲9萬噸，環比減少40%，同比增加3.88%；1—9月，氧化鋁累計進口133.13萬噸，同比減少6.16%。

需求端，他表示雖然目前雲南電解鋁減產規模較爲不確定，但需求走弱是確定性事件，考慮到氧化鋁整體產能過剩，相比於供應端易減難增對氧化鋁價格的支撐。長期來看，需求走弱對氧化鋁價格的壓制或更爲明顯。

按照雲南電解鋁減產80萬—115萬噸，生產噸鋁需要消耗1.92噸氧化鋁來估算，意味着氧化鋁的需求將減少153.6萬—220.8萬噸，每月減少12.8萬—18.4萬噸，並且可能持續至2024年一季度。

從區位上來講，氧化鋁需求減量主要集中在西南地區，涉及廣西、貴州等產區。屆時可能會造成西南地區氧化鋁出現小幅過剩，價格下跌，並進一步出現南北供需錯配，在運費合適時，出現南貨北運的情況。

從成本端而言，受近期燒鹼成本下降影響，氧化鋁生產成本稍有下降。據SMM數據，截至11月7日，氧化鋁完全平均成本爲2750.2元/噸，行業平均利潤走擴至259元/噸。未來在礦石價格堅挺以及進入冬季後能源成本上漲的預期下，氧化鋁成本或將有所上漲，行業利潤或收窄。

整體來說，他認爲氧化鋁供應端的干擾或使得氧化鋁價格短期內偏強，但需求走弱的影響更爲長期，且受產能過剩影響，氧化鋁價格上方長期受到壓制，預計氧化鋁價格仍將在2900—3200元/噸區間振盪，長線看空。