中金髮布研究報告稱，維持騰訊控股（00700）“跑贏行業”評級，基本維持2023年收入預測，鑑於業務槓桿表現良好，上調2023年Non-IFRS淨利潤預測2%至1550億元；鑑於遊戲增速不確定性，下調2024年收入預測2%至6722億元，維持2024年Non-IFRS淨利潤預測不變，目標價475港元。公司3Q23收入同增10%、環增4%至1，546億元，基本符合該行及市場預期；Non-IFRS淨利潤同增39%至449億元，分別高於該行及市場預期6.7%/13.5%，主要因收入結構轉變下各業務線毛利率提升好於預期。

中金主要觀點如下：

國內遊戲平穩增長，海外遊戲增速有所放緩。

公司3Q23遊戲收入同增7%至460億元，其中海外遊戲同增14%，相比2Q23增速放緩，主要因去年同期多款優質產品上線帶來高基數；國內遊戲收入同增5%，主要得益於去年同期基數較低。公司目前產品線包括《全境封鎖2》（已定檔11月29日）《元夢之星》《無畏契約手遊》等，同時亦有多款產品於近期開啓測試，該行預計4Q23遊戲收入有望同增5%。

廣告毛利率環比持續優化，視頻號廣告增長亮眼。

公司3Q23廣告收入同增20%至257億元，在3Q23電商廣告開支淡季背景下，視頻號廣告收入環比增長明顯，同時微信泛內循環廣告收入同增超30%，貢獻超過一半的微信廣告收入。受視頻號廣告等高毛利收入推動，3Q23廣告毛利率繼續環比提升3.3ppt至52.3%。該行認爲，微信生態的商業化潛力仍然較大，疊加公司在廣告AI技術上的持續挖掘，儘管廣告業務的基數有所提高，但廣告業務提升路徑已然具備較高確定性，該行預計4Q23廣告收入或同增19%。

金融和企業服務業務健康增長。

公司3Q23金融和企業服務收入同增16%至520億元，其中金融業務收入維持同比雙位數增長，得益於商業支付活動增加和理財服務收入增長，同時企業服務收入亦較2Q23實現更快的同比增長，主要受益於低基數及視頻號帶貨技術服務費增加。該行認爲，伴隨公司積極推進混元大模型於內外部應用場景的落地，以及視頻號電商的健康增長，該行預計4Q23金融和企業服務收入或同增15%。

利潤改善具較強確定性。

受益於公司收入結構向視頻號、小遊戲、電商等高利潤率業務轉變、以及公司主動退出部分非核心業務，3Q23公司毛利率環增2ppt至49.5%，Non-IFRS淨利潤同增39%至449億元，對應Non-IFRS淨利潤率達29.1%。伴隨微信生態高質量收入潛力的不斷釋放，以及公司積極落實提質增效舉措，該行預計4Q23Non-IFRS淨利潤或同增35%。