期货日报

10月以来，随着籽棉抢收预期落空，市场交易逻辑从供给端切换至需求端。然而，由于“金九银十”消费旺季落空，下游需求不佳的问题引发负反馈，使得郑棉期价从17500元/吨以上跌至15500元/吨附近。近日，随着2023年中储棉停止销售公告发布，郑棉期价才得以反弹。

中信期货棉花分析师吴静雯告诉期货日报记者，关于中储棉停止销售市场早有预期，但是公告发布后，市场情绪仍得到有力提振，郑棉期价涨至11月以来的高位。同时，近日拍储成交率久违地回升至100%，成交价涨幅不小。因为市场原本预期的停抛时间在11月底，且目前每日挂牌量在1.2万吨，所以11月15日开始停抛减少的实际供应量并不大。本次公告发布带来的影响更多是提振情绪，而非实际供应量减少带来的利多，所以对棉价的影响时间预计较短，不影响棉价本身趋势。

“近日，储备棉轮出停止的靴子落地，盘面受到利好消息的提振有所反弹。不过，由于市场对该消息早有预期，以及当前国内产业链基本面氛围偏空，棉价反弹的持续性或不强。”华泰期货棉花分析师李馨表示，虽然2023/2024年度国内预期棉花减产，但是前期储备棉和进口棉持续投放使得供应相对充足。目前，新疆棉花收购已经进入尾声，轧花厂因收购成本偏高都在考虑逢高避险，盘面上方的套保压力较大。

事实上，随着新疆棉花加工过半，北疆籽棉交售基本结束，南疆籽棉交售接近八成，供应端的交易要素基本告一段落，当前棉花市场的定价权已经完全转移至下游需求端。据中信建投期货棉花分析师吴新扬介绍，需求端的关注焦点在于棉纱成品大量累库，以及纺纱开工负荷持续下降。今年终端消费面临复苏乏力的困局，整体产业链难以出现超额利润，但因新疆、湖北等纺纱产能持续投放，新产能开工热情延续，棉花直接消费得以维持，进而导致棉花市场出现去库，而因终端消费不佳，棉纱持续累库。在棉价上涨、棉纱行情不乐观的情况下，纺纱利润持续亏损，进而导致开工负荷降低。

吴新扬分析称，从前期棉花抛储成交来看，纱厂的采购情绪不浓，成交率偏低且溢价幅度有限。随着新季棉花陆续上市，供应商担心需求不佳最终导致棉花滞销，近期也在不断降基差加快销售。尽管近日中储棉公告停止储备棉轮出一定程度上降低了供应压力，但是因定价权仍在下游消费端，供应端的利好难以有效提振棉价。

国际方面，记者了解到，美国农业部11月供需报告对美棉产量进行了修正上调，全球棉花供需总体呈现产量上调、消费下调的局面，调整偏利空，叠加美国就业数据疲软，美国经济走弱使得市场对全球棉花需求的担忧上升，导致近期外盘棉花整体走势偏弱。

李馨表示，虽然2023/2024年度美国、中国棉花减产基本确定，但是该因素已经充分交易。虽然印度棉花预期减产，但是受厄尔尼诺现象的影响，最终产量仍存在不确定性。巴西棉花增产则相对确定，这也是巴西棉花产量第一次高于美国棉花产量。从需求端来看，欧美纺服主动去库进入尾声，但是整体需求表现偏弱，短期国际棉价仍将承压运行。

展望后市，李馨认为，市场已经由交易供应转为交易需求，四季度中后期棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。

吴静雯表示，在下游弱需求发生积极转变之前，棉价依旧承压，尤其是在近日上涨之后，棉价下方空间被拉大，但同时由于期现价差较均值水平偏高，产业反套或者临近交割的期现回归，对郑棉2401合约存在向上的拉动力。短期来看，对郑棉2401合约持振荡偏弱观点，区间参考15000—16200元/吨。

“后市行情发展还需重点关注终端消费，棉价下跌趋势的改变仍要依靠消费端释放利好。”吴新扬告诉记者，目前终端消费依然存在压力。终端消费以内销和外贸两个方向为主，从内销来看，国内服装类社会零售消费仅较去年有一定恢复，消费总量还有待提升；从外贸形势来看，1—9月美国累计进口服装669.83亿美元，同比大降23.1%，该数据大幅落后于2021年同期水平。

“美国进口需求不乐观主要是因为批发商、零售商面临高库存去化的压力，批发商、零售商选择通过降低服装进口来达到库存优化的效果。不过，近期宏观面利好开始出现，金融市场的风险偏好提升，且随着美国服装面料库存持续去化，明年二季度可能会开启补库行情，对东南亚和我国的订单下达有望提升全球棉花直接消费，继而改变棉花市场供需结构，最终提振棉价。”吴新扬说。