期貨日報

10月以來，隨着籽棉搶收預期落空，市場交易邏輯從供給端切換至需求端。然而，由於“金九銀十”消費旺季落空，下游需求不佳的問題引發負反饋，使得鄭棉期價從17500元/噸以上跌至15500元/噸附近。近日，隨着2023年中儲棉停止銷售公告發布，鄭棉期價才得以反彈。

中信期貨棉花分析師吳靜雯告訴期貨日報記者，關於中儲棉停止銷售市場早有預期，但是公告發布後，市場情緒仍得到有力提振，鄭棉期價漲至11月以來的高位。同時，近日拍儲成交率久違地回升至100%，成交價漲幅不小。因爲市場原本預期的停拋時間在11月底，且目前每日掛牌量在1.2萬噸，所以11月15日開始停拋減少的實際供應量並不大。本次公告發布帶來的影響更多是提振情緒，而非實際供應量減少帶來的利多，所以對棉價的影響時間預計較短，不影響棉價本身趨勢。

“近日，儲備棉輪出停止的靴子落地，盤面受到利好消息的提振有所反彈。不過，由於市場對該消息早有預期，以及當前國內產業鏈基本面氛圍偏空，棉價反彈的持續性或不強。”華泰期貨棉花分析師李馨表示，雖然2023/2024年度國內預期棉花減產，但是前期儲備棉和進口棉持續投放使得供應相對充足。目前，新疆棉花收購已經進入尾聲，軋花廠因收購成本偏高都在考慮逢高避險，盤面上方的套保壓力較大。

事實上，隨着新疆棉花加工過半，北疆籽棉交售基本結束，南疆籽棉交售接近八成，供應端的交易要素基本告一段落，當前棉花市場的定價權已經完全轉移至下游需求端。據中信建投期貨棉花分析師吳新揚介紹，需求端的關注焦點在於棉紗成品大量累庫，以及紡紗開工負荷持續下降。今年終端消費面臨復甦乏力的困局，整體產業鏈難以出現超額利潤，但因新疆、湖北等紡紗產能持續投放，新產能開工熱情延續，棉花直接消費得以維持，進而導致棉花市場出現去庫，而因終端消費不佳，棉紗持續累庫。在棉價上漲、棉紗行情不樂觀的情況下，紡紗利潤持續虧損，進而導致開工負荷降低。

吳新揚分析稱，從前期棉花拋儲成交來看，紗廠的採購情緒不濃，成交率偏低且溢價幅度有限。隨着新季棉花陸續上市，供應商擔心需求不佳最終導致棉花滯銷，近期也在不斷降基差加快銷售。儘管近日中儲棉公告停止儲備棉輪出一定程度上降低了供應壓力，但是因定價權仍在下游消費端，供應端的利好難以有效提振棉價。

國際方面，記者瞭解到，美國農業部11月供需報告對美棉產量進行了修正上調，全球棉花供需總體呈現產量上調、消費下調的局面，調整偏利空，疊加美國就業數據疲軟，美國經濟走弱使得市場對全球棉花需求的擔憂上升，導致近期外盤棉花整體走勢偏弱。

李馨表示，雖然2023/2024年度美國、中國棉花減產基本確定，但是該因素已經充分交易。雖然印度棉花預期減產，但是受厄爾尼諾現象的影響，最終產量仍存在不確定性。巴西棉花增產則相對確定，這也是巴西棉花產量第一次高於美國棉花產量。從需求端來看，歐美紡服主動去庫進入尾聲，但是整體需求表現偏弱，短期國際棉價仍將承壓運行。

展望後市，李馨認爲，市場已經由交易供應轉爲交易需求，四季度中後期棉價依舊承壓，短期下跌行情難言結束。

吳靜雯表示，在下游弱需求發生積極轉變之前，棉價依舊承壓，尤其是在近日上漲之後，棉價下方空間被拉大，但同時由於期現價差較均值水平偏高，產業反套或者臨近交割的期現迴歸，對鄭棉2401合約存在向上的拉動力。短期來看，對鄭棉2401合約持振盪偏弱觀點，區間參考15000—16200元/噸。

“後市行情發展還需重點關注終端消費，棉價下跌趨勢的改變仍要依靠消費端釋放利好。”吳新揚告訴記者，目前終端消費依然存在壓力。終端消費以內銷和外貿兩個方向爲主，從內銷來看，國內服裝類社會零售消費僅較去年有一定恢復，消費總量還有待提升；從外貿形勢來看，1—9月美國累計進口服裝669.83億美元，同比大降23.1%，該數據大幅落後於2021年同期水平。

“美國進口需求不樂觀主要是因爲批發商、零售商面臨高庫存去化的壓力，批發商、零售商選擇通過降低服裝進口來達到庫存優化的效果。不過，近期宏觀面利好開始出現，金融市場的風險偏好提升，且隨着美國服裝面料庫存持續去化，明年二季度可能會開啓補庫行情，對東南亞和我國的訂單下達有望提升全球棉花直接消費，繼而改變棉花市場供需結構，最終提振棉價。”吳新揚說。