國內白糖進口量同比激增，短期鄭糖承壓運行

來源：國元期貨研究

策略觀點

國際糖市方面，前期巴西港口擁堵問題有所緩解，港口等待裝運食糖的船隻數量也有所下降，食糖發運量增加，全球食糖貿易流緊張態勢有所緩解，ICE原糖承壓。12月份將迎來印度壓榨，減產預期將逐步兌現，出口難度較大，同時巴西天氣有利，巴西甘蔗壓榨時間也會有所延長，印度減產與出口量的下降將被延長的壓榨時間和維持高位的出口量所抵消，全球糖市明年初將維持緊平衡。

國內糖市方面，新榨季全球食糖生產陸續開展，廣西糖廠大規模開榨時間在12月初，較往年有所推遲，中期內糖價壓力在年於底進口糖到港量多少以及糖廠賣出套保的意願，預計中期內鄭糖大幅下跌空間不大。

一、行情回顧

現貨市場方面，截至11月21日，廣西製糖集團陳糖基本清庫，新糖報價6970元/噸，上調2元/噸。雲南製糖集團陳糖報價區間爲6940-6980元/噸，加工糖廠報價區間爲7190-7430元/噸，目前處於消費淡季疊加新糖上市在即，貿易商觀望氛圍較濃，終端市場採購隨行就市，成交相對一般。

期貨市場方面，本週鄭糖繼續延續上週頹勢，目前主力合約已經跌破6900元一線，伴隨廣西開榨時間臨近，國產糖增產預期壓制糖價走勢，疊加10月我國白糖進口量激增，遠超市場預期，短期仍需關注南方產區開榨情況及新糖上市節奏。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 新年度全球食糖供給將繼續延續小幅緊張態勢

國際糖業組織在季度預估報告中公佈，將新榨季全球食糖供給缺口下調至33萬噸，遠低於上榨季預估值211萬噸，系巴西在2023/24榨季中產量創紀錄新高所致，其將新榨季的產量和消費量預估分別進行了小幅上調，其中全球食糖產量由之前預估的1.7484億噸上調至1.7988億噸，全球食糖消費量由之前預估的1.7696億噸上調至1.8022億噸。

2.2 巴西港口等待裝運食糖的船隻數量有所下降

據巴西航運機構Williams數據顯示，截至11月16日當週，巴西港口等待裝運食糖的船隻數量爲117艘，此前一週爲127艘。港口等待裝運的食糖數量爲554.3萬噸，此前一週爲638.49萬噸。在當週等待出口的食糖總量中，高等級原糖數量爲532.59萬噸。根據Williams發佈的數據，桑托斯港等待出口的食糖數量爲435.67萬噸，帕拉納瓜港等待出口的食糖數量爲82.94萬噸。

2.3 投機客持有的原糖淨多頭倉位有所下降

據CFTC公佈的最新數據顯示，截至11月14日當週，對沖基金及大型投機客持有的原糖淨多頭倉位降至226266手，環比減少5817手。巴西目前天氣狀況利於壓榨，其壓榨時間或將延長，近期市場重點關注巴西產量，ICE原糖從12年高位處回落。

三、國內白糖供需格局分析

3.1 新年度國內食糖供給缺口依然存在但有所收窄

我國農業農村部預計，新榨季我國食糖消費量爲1570萬噸，較上榨季增加10萬噸；產量方面預計甜菜糖產量微幅增產至110萬噸，甘蔗糖增產101萬噸至890萬噸，全國累計增產103萬噸至1000萬噸，新榨季國內食糖供需缺口爲570萬噸，較上榨季654萬噸有所收窄但依然存在，此缺口需依賴進口糖和其他替代品進行補充。

2023年我國食糖進口量同比下降了近100多萬噸，我國農業農村部預估新榨季我國食糖進口量將回升至500萬噸，則我國的供給缺口就剩下了70萬噸，70萬噸的供給缺口可由糖漿或者國家拋儲來彌補。但上述推論有一個前提，即內外糖價倒掛幅度的修復程度與修復時間，但由於近兩個榨季全球白糖主產國減產疊加出口限制，國際糖價漲幅高於國內，進入2023年以來，配額外進口成本倒掛程度進一步加劇，最高時接近2000元/噸，致使2022/23榨季我國進口量不足400萬噸，較去年減少了145萬噸，去年我國進口食糖數量534萬噸。且市場預計2024年上半年印度不僅減產而且出口無望，原糖價格將繼續維持高位，2024年下半年印度能否允許出口要看甘蔗產量以及乙醇生產所分流食糖的數量，印度糖廠協會預估，在不考慮轉向乙醇生產的情況下，2023/24榨季印度食糖產量爲3370萬噸，低於8月預估的3620萬噸，也低於2022/23榨季3660萬噸的食糖產量。印度糖廠在2022/23中用於乙醇生產的食糖數量爲410萬噸，但根據印度2024年乙醇生產計劃，有可能分流500萬噸食糖，則印度食糖產量可能會降至2870萬噸，若根據2750萬噸的消費量計算，產銷過剩約120萬噸，再加上2022/23榨季預估結轉的420萬噸的期末庫存，勉強能保證在2023/24榨季結轉500萬噸期末庫存。

3.2 10月我國食糖進口量激增

海關總署公佈數據顯示，我國10月食糖進口量爲92萬噸，環比增加71.6%，同比增加78.8%；1-10月累計進口量爲304萬噸，同比減少24.4%。10月食糖進口量爲近年來同期進口的偏高水平，其中巴西爲最大供應國，當月從該國進口糖88.9萬噸，環比增加75.52%，同比增加82.94%。目前陳糖基本清庫，隨着新糖陸續上市，疊加進口增量，食糖供給逐步得到補充。