“科創金融 智匯未來”——“臨港國泰君安日”暨國泰君安2024年度投資策略研討會，11月23日於上海臨港新片區舉行。在科技浪潮波濤洶湧之時，如何看待未來全球經濟運行？如何捕捉行業投資機遇，共享科創紅利？如何理解和踐行中國特色金融發展之路？國泰君安證券研究所通過6場精彩分論壇，針對上述議題展開深入解析，同時在會上發佈了2024年度宏觀經濟及A股策略，以及各行業的年度投資策略。

在23日下午的總量分論壇上，國泰君安證券研究所總量研究大組的多位首席分析師，分享了對2024年的市場展望，以下爲觀點集錦：

董  琦 國泰君安證券研究所策宏觀首席分析師

《尋找新均衡——2024年宏觀展望》

2024年中國經濟增長、通脹、利率都將來到尋找新均衡的尾部。預計全年經濟繼續修復，節奏前高後低，低通脹格局延續， PPI在二季度中轉正，出口相對改善，消費與投資保持韌性。中美經濟週期的錯位面臨結束，兩國金融週期底部共振。

市場主要矛盾依然在於長期問題的加速暴露，除了中長期增長中樞之外，人口與財政問題對市場的影響持續出現。一方面，當前中國人口年齡重心向40歲以上移動，這將導致權益資產風險溢價（ERP）提升，帶動債券相對於權益的長期配置價值提升。此外，財政缺口問題將導致股權財政的重要性繼續提升，對應央國企以及政府引導基金等投資方向將依然貼近政策利好。

2024年政策環境將迎來寬財政與寬貨幣組合。當前寬財政已經逐漸體現在中央加槓桿之中，未來貨幣政策將加大配合力度，特別是匯率壓力減弱後，將在流動性和利率角度進一步寬鬆配合財政發力。預計全年至少兩次降準降息，廣譜利率趨勢下行，但節奏角度需要提防上半年波動。回顧美日，財政與貨幣配合的加強是當前引導股市上行的抓手之一。

2024年積極因素在於三點：一是美聯儲緊縮週期結束，但預計美債利率下行空間在2024H2纔會進一步打開。二是高質量發展政策執行加強，在機構改革和人事調整之後政策落地節奏與力度有望提升。三是中長期問題逐步清晰化，三中全會明確方向，土地財政三年調整壓力都將促使中長期問題進一步明晰。

2024年風險因素同樣有三點：一是國際政治大年地緣波動，巴以長期化對資源品通脹以及歐洲經濟拖累超出預期。二是中國私人部門淨儲蓄持續高增，帶來的低通脹和經濟增長不及預期的風險。三是美國發生深度衰退，對全球風險資產衝擊。

方  奕 國泰君安證券研究所策略首席分析師

《行穩致遠——2024H1年中國A股投資策略展望》

大勢研判：橫盤震盪枕戈待旦，保持耐心行穩致遠。經濟總體穩步恢復，基建工程與城中村改造有望推動投資改善，製造業出海成爲新亮點，消費恢復偏慢仍需支持。宏觀政策積極有爲，貨幣政策保持寬鬆，財政政策發力穩增長，產業政策聚焦轉型升級，政策組合拳與協調性有望上升。在經濟恢復與政策積極的推動下，中國股票市場總體保持平穩，無風險利率與風險溢價保持穩定。

風格比較：小盤題材行情冷卻，大盤穩健固收優先。2023年投資者風險偏好兩端走，小盤成長股漲，大盤藍籌股跌。風格切換，下一階段高風險特徵的小盤題材股行情退潮，投資機會主要在低風險特徵的大盤股。關注固定收益債券與相關產品的投資機會。

行業比較：投資看重高確定性，紅利穩定資源緊缺。下一階段股票投資更看重確定性，機會在低風險特徵（低估值、低負債與穩定現金流）的板塊。利率水平下降，看好類債券的穩定資產紅利高股息：電力與公用（火電，容量電價改革）、高速公路。海外滯脹與供給受限的大宗品板塊：石化（油）/有色（銅）/黃金；國內庫存偏低且供需偏緊的板塊：煤炭（焦煤）/有色。

風險提示：地緣政治博弈加劇、經濟恢復與政策不達預期等。

周  浩 國泰君安國際首席經濟學家

《美國經濟2024年展望：以退爲進》

基準情形：

•美國加息週期結束；

•降息將出現在明年中，但大幅度降息概率不大（通脹仍將高於目標）；

•美國經濟走勢“前低後高”。

市場觀點：

•美債利率可能會下穿4%， 但中樞已經顯著提高；

•中美利差將收窄；短期看空美元，看多風險資產。

王政之  國泰君安證券研究所新股首席分析師

《展望IPO新常態——2024年IPO年度策略》

2023年新股發行節奏放緩，打新收益同比有所下降。按照單項目打滿，100%入圍的理想情況計算，截至11月10日，A/B/C類賬戶2023年打新收益分別爲1146.98/1123.76/901.73萬元，對應5億規模賬戶打新增厚收益率分別爲1.93%/1.89%/1.46%。受Q2起市場持續下行調整影響，監管多次發文強調一、二級市場逆週期調節，階段性收緊IPO節奏，2023年新股整體發行節奏放緩，截至11月10日，A股2023年合計發行新股286家，募資金額3367.35億元，預計全年發行規模3500~4000億元，同比下降3~4成。

2023年新股破發率及破發深度有限，打新策略入圍優先。截至11月10日，2023年市場行情以小市值股票主題輪動行情佔優，上市新股整體破發率及破發深度有限，新股上市表現較2022年同比提升，打新策略入圍優先。

預計2024年新股保持相對低速發行，中性預測理想情況下，A類賬戶全年打新增厚收益率約爲2.46%。預計2024年主板及雙創板塊股票仍將保持相對較緩的發行節奏，全年預計發行數量200~250家，合計募資規模2000~3000億元。按照全年募資規模2440億元，科創板、創業板、主板（註冊制）A/B類參與賬戶數量分別爲4700/3500戶、4300/3300戶、4700/3500戶，85%入圍率，科創板、創業板、主板新股首日平均漲幅分別爲50%、70%、60%的中性預測測算，5億規模A類賬戶2024年打新增厚收益率約爲2.46%，2億規模B類賬戶未來一年打新增厚收益率約爲2.12%。

北證新股發行常態化，漲幅回暖打新可期。按照2023年發行節奏，預估北交所2024全年發行80~140家，但考慮到實際資金佔用，單筆資金滾動利用情況下實際參與網上數量採用40~80家謹慎測算，中性預測下，預計全年網上打新收益率5.40%（考慮800萬申購上限規模以下賬戶）。

風險提示：新股發行數量及上市表現不及預期。