本週膠價爲何持續回調？

來源：國元期貨研究

近期在宏觀環境轉弱、人民幣升值、老膠倉單註銷出庫衝擊現貨市場，以及全鋼胎需求走弱的多重因素共振下，膠價持續下滑。考慮到本週東南亞主產區天氣擾動加大，國內雲南產區即將步入停割期，屆時國內淺色膠庫存或將存在下滑預期，疊加下游輪胎出口以及汽車行業仍有一定的支撐，因此短期天然橡膠價格回調的空間相對有限，市場不具備大跌的基礎。

一、行情回顧

本週膠價下破均線系統，並於本週三下破14000一線，週四價格持續下挫。主要是在近期受宏觀環境轉弱、人民幣升值、老膠倉單註銷出庫衝擊現貨市場，以及全鋼胎需求走弱的多重因素共振下，價格持續下滑。短期市場有進一步試探前期低點13760一線支撐的預期，繼續關注是否能有效下破。由於近期期貨市場的跌幅大於現貨，基差呈現持續性擴大，截至上週五基差修復至-1050元/噸，而本週三基差修復至-875元/噸，基差走勢符合預期。

二、基本面分析

2.1

淺色膠庫存漲幅較大國內天膠庫存呈現小幅累庫

近期在老膠倉單流出衝擊現貨市場，以及全鋼胎需求走弱的背景下，國內天膠社會庫存呈現小幅累庫。據統計，截至2023年11月19日，國內天然橡膠社會庫存152.7萬噸，較前一週增加1.2萬噸，增幅0.79%，其中，深色膠社會總庫存爲95.3萬噸，較前一週下降0.32%；淺色膠社會總庫存爲57.4萬噸，較前一週增加2.67%。不過本週東南亞主產區整體降雨量較上一週期增加，降雨區主要集中在越南及泰國南部等地區，其他區域降水處於中偏低狀態，對割膠工作影響持增強預期。疊加國內雲南產區即將步入停割期，後期國內淺色膠庫存存在下滑的可能。步入到11月底，天然橡膠東南亞主產區降雨量較前一週期小幅減少，對割膠工作的影響將逐漸減弱，屆時外圍市場產量存在上漲預期，供給端壓力或將增加。

2.2

輪胎出口市場持續向好內需全鋼胎壓力不減

從下游行業來看，據輪胎商務網消息，2023年我國半鋼輪胎配套消費佔比24.30%，替換消費佔比25.13%，出口佔比在50.57%；2023年我國全鋼輪胎配套消費佔比在21.51%，替換消費佔比25.56%，出口佔比在52.93%。而且2023年全鋼胎市場配套、替換及出口環節均出現了2位數的增漲。在出口的拉動下，輪胎市場呈現出“產銷兩旺”的態勢。1-10月，中國輪胎總產量約爲8.16億條，同比增長14.3%。而10月份輪胎出口市場的持續好轉，進一步拉動了年內的需求。據中國海關總署公佈的數據顯示，2023年10月中國橡膠輪胎出口量達71萬噸，同比增長15.3%；1-10月，中國橡膠輪胎累計出口量達736萬噸，同比增長14.8%。

但是當前，全鋼胎銷售壓力不減，部分企業小幅降，將持續拖拽全鋼胎樣本企業產能利用率下滑。半鋼胎整體運行較爲平穩，部分企業開始排產明年1月份訂單，周內產能利用率波動有限。截至2023年11月23日，半鋼胎和全鋼胎裝置開工率分別維持在78.88%以及63.75%，周環比持平和下滑0.14個百分點，同比分別上漲10.23和下滑1.85個百分點。目前山東地區半鋼胎樣本企業平均庫存週轉天數在36.59天，全鋼胎樣本企業平均庫存週轉天數在45天，周環比分別下滑0.11天和增加0.62天，但是遠低於去年同期的47.86和47天。

2.3

10月我國汽車產銷量均創歷史同期新高外圍市場局面向好

繼 “金九”旺季之後，10月車市熱度繼續延續，銷量與9月基本持平，環比微降，同比呈兩位數增長，“銀十”成色十足。據中國汽車工業協會消息，10月汽車產銷分別達到289.1萬輛和285.3萬輛，產量環比增長1.5%，銷量環比下降0.2%，同比分別增長11.2%和13.8%，產銷量繼9月後再創當月歷史同期新高。1-10月，汽車產銷累計完成2401.6萬輛和2396.7萬輛，同比分別增長8%和9.1%。值得一提的是，10月，新能源汽車繼續保持較快增長，產銷量再創新高。當月新能源汽車產銷分別達到98.9萬輛和95.6萬輛，環比分別增長12.5%和5.7%，同比分別增長29.2%和33.5%，市場佔有率達到33.5%。伴隨國家穩定經濟增長的政策效應不斷累積顯現，加之地方購車補貼、促銷活動等措施延續，以及年底翹尾效應，四季度需求將持續增長。

從外圍市場來看，汽車行業持續升溫。根據歐洲汽車製造商協會（ACEA）最新公佈的數據顯示，2023年10月歐盟乘用車銷量同比增長14.6%至855，484輛，已連續第15個月增長。其中歐盟最大的三個市場均出現兩位數增幅，法國增加21.9%、意大利增加20%，西班牙增加18.1%。而且據LMC Automotive最新發布的報告顯示，2023年10月全球輕型車經季節調整年化銷量9400萬輛/年，與上調後的9月數據基本持平。當月全球輕型車銷量同比增長接近11%，1-10月的累計銷量也同比增長超過10%。