出品：新浪财经上市公司研究院 

作者：坤

从行业“鲶鱼”到明显掉队，小牛电动只用了区区数年。

创业4年即敲钟纳斯达克，将两轮电动车从传统市场带向锂电化、智能化新高度的小牛电动，却没能续写往日创业神话。伴随着“新国标”退潮，两轮电动车行业再次进入了同质化严重、竞争激烈阶段，小牛电动则一再退步，销量屡屡受挫，商品频遭投诉，业绩持续下滑，门店越开越少。

近日，小牛电动发布了2023年三季度财报，业绩颓势不仅未能好转，反而有恶化的趋势。2023年前三季度实现营收21.73亿元，同比减少14.99%，实现净亏损1.42亿元，同比下滑1048.90%。继2022年四季度由盈转亏后，小牛电动已经连续4个季度亏损。

业绩萎靡的背后，是小牛的销量在接连下滑，2023年前三季度实现销量为57.23万辆，同比减少17.45%。根据以往每年三季度是全年销量最高的一季来简单推测，2023全年小牛电动的销量或很难超过2022年，下滑趋势大概率要延续。

营收缩水、连亏4个季度 国内、海外市场销量双双下滑

从分季度业绩来看，2021年及之前，受益于新国标，小牛电动从传统两轮电动车市场脱颖而出，公司收入、净利润规模均在迅猛增长。但2022年以来，曾经的高增长戛然而止，小牛电动的业绩开始掉头向下。公司营业收入负增长始于2022年第二季度，时至今日除2023年二季度实现微增0.14%以外，营收仍处于持续缩水中。2023年三季度，小牛电动实现营业收入9.27亿元，同比下滑19.62%。

利润的消失则比营收规模缩水更早出现。2021年第四季度至今，小牛电动的净利润已经连续8个季度负增长，其中2022年第四季度由盈转亏，亏损趋势便进一步恶化，2023年第三季度，小牛电动实现净亏损0.79亿元，同比-2855%。

即便是经调整后，2023年前三季度仍为净亏损1.02亿元，而去年同期为经调整净利润3500万元。

业绩萎靡不振的背后，是小牛电动的销量近两年也接连下滑。小牛电动的主要收入来源即销售两轮电动车、电动摩托车、滑板车等，产品的销量对公司的业绩起到了决定性作用。2019-2021年，小牛电动的销量迅猛增长，从42.1万辆增至103.8万辆，2021年同比达到73%。但2022年小牛电动的销量却转头向下，仅为83.2万辆，同比减少20%。

2023年以来销量萎靡也并未好转。据公告显示，小牛电动在2023年前三季度实现销量为57.23万辆，同比减少17.45%，其中第三季度实现销量26.59万辆，同比下滑17.11%。而在天气转冷等因素影响之下，多年来小牛电动的三季度销量是全年最高的一季，四季度及一季度的销量往往较为逊色。由此简单推测，2023全年小牛电动的销量或很难超过2022年，下滑趋势大概率要延续。

从海内外市场的表现来看亦不乐观。2023年第三季度小牛电动国内、海外市场双双下滑，其中国内市场销量为23万辆，同比下滑12.4%，需要注意的是，对比基础是2022年Q3已经同比下滑了32.9%；而海外市场在2022年的高增长有如昙花一现，2023年三季度销量仅为3.55万辆，同比锐减38.4%。

资料来源：公司公告

销量大幅下滑的小牛显然是行业中为数不多的“失意者”。高光不再的两轮电动新势力明显无法与传统电动车厂商匹敌，2023上半年雅迪销量同比增加33.8%至821.07万辆，小牛与其有着量级的差距。曾经的直接对手九号电动车，2023年前三季度实现销量115万台，同比增长81%。双十一战绩中，九号旗下智能电动两轮车实现京东、天猫双平台高端电动车销售额第一。与之相比，小牛电动的成绩明显逊色。

“关店潮”门店已不足三千家 电动车卖不动却频遭消费者投诉

小牛电动昔日的出圈在一定程度上源于其互联网基因，在线上渠道颇受认可。但对于两轮电动车市场本身而言，实际上非常依赖线下渠道。品牌通过经销商门店可以实现更为直接的营销，消费者通过线下门店完成选车、提车、售后、维修等关键环节。

小牛电动并非不知拓宽线下渠道的重要性，但其近年来的线下渠道表现却并不乐观。根据财报显示，截至2023年9月30日，小牛电动的线下门店数量仅为2834家。实际上，伴随着销量、业绩的下滑，小牛电动似乎一直在经历“关店潮”。2022年二季度时，小牛电动的门店曾为3329家，而一年过后的2023年二季度，降至2044家，而今年三季度，小牛再净关店10家。

更何况，即便是小牛电动门店的鼎盛时期，也无法与雅迪、爱玛等传统厂商匹敌。截至2022年底，雅迪在中国共有4041名分销商，超过32000个销售点；爱玛的经销商数量超过1900家，终端门店数量超过3万个，且二者经销商及线下门店都在持续增长中。即便是两轮电动车起步较晚的九号公司，线下渠道相比小牛也实现了赶超，据九号公司2023年三季度财报显示，九号电动车的门店数量已超过4200家。

“关店潮”下的门庭冷落背后，小牛电动似乎还经历着存货、应收账款周转变慢的问题。2021年以来，小牛电动的存货逐渐高企，到2023年前三季度分别为2.70亿元、4.17亿元、3.97亿元，而这一期间小牛电动的销量已明显下滑，其存货周转天数分别为25.63天、49.46天、64.90天，周转速度已大幅放缓。同时，公司的应收账款周转天数也从2021年的17.97天上升至2023年前三季度的28.82天。

销量大幅下滑、门店关店不止，或在一定程度上与小牛电动车产品质量问题频发，频遭消费者投诉等有关。在黑猫投诉上，对于小牛电动品牌的投诉高达2459条。对比其他厂商来看，雅迪、爱玛、九号的销量均高于小牛，但其累计投诉数量却均比小牛要少，分别为 2008条、1588、1040条。而对于小牛的投诉中，大部分都与质量问题相关，包括充不进电、不到半年中控故障、出现异响、车体有多项问题等。

资料来源：黑猫投诉