申萬宏源發佈研究報告稱，維持阜博集團（03738）“買入”評級，作爲版權SaaS領軍企業，受益於視頻DTC和UGC時代浪潮，23年客戶拓展順利，並考慮收購粒子科技後的財務成本影響，調整23-24年公司營收爲20.62/28.00億港元，新增25年預測爲38.57億港元。該行認爲公司版權保護業務的基本盤穩固，社交媒體變現和API服務業務有望逐步落地帶來增量貢獻。

事件：阜博集團23Q3單季度營業收入同比增長31%，在完成收購後可比口徑下，實現較高營收增速（23H1營收10.03億港元，同比+80.3%，實現歸母淨利潤0.29億港元，同比+23.2%。公司於22H1完成對粒子的收購併實現並表），體現了公司作爲版權保護SaaS充分受益於正版化趨勢。

報告主要觀點如下：

升級關鍵技術及拓展新場景並舉，海內外業務保持高增長。

公司保持較高的研發強度（23H1研發費用率爲9.5%），持續迭代升級數碼指紋技術、水印技術等關鍵技術，鞏固公司在版權保護方面的領先優勢；2023年公司正積極探索Web3.0、AIGC領域的數據內容確權等應用機會，有望在AIGC時代開拓新業務增量。分地區來看：公司在收購粒子科技後融合順利，並積極拓展中國市場，23Q3中國市場收入同比增長33%，美國市場收入同比增長36%。分產品來看：1）23H1訂閱服務收入爲4.67億港元，同比增長131.4%；2）23H1增值服務收入爲5.36億港元，同比增長51.8%。

新客戶拓展順利，社交平臺活躍資產快速擴容。

23H1，公司內容客戶、平臺客戶分別爲216個、137個，社交媒體平臺活躍資產數量超過281萬個，影視付費平臺管理內容時長超過230萬小時。23Q3每月持續收入MRR同比增長37%，客戶留存率99%。2023年，公司在客戶拓展上進展：1）API服務，深化與抖音、螞蟻集團的合作，未來有望拓展更多內容平臺客戶；2）與華納兄弟的合約已升級，華納已成爲公司主要客戶之一。3）與火山引擎達成合作，增強自身智慧運營平臺與新媒體管理與分發平臺的產品能力。4）與各省廣電集團加強合作。23年11月，公司與福建廣電共同發佈“海韻”優秀文化視頻出海平臺，中國數字文化集團和中國東方演藝集團已入駐“海韻”出海平臺，成爲首批內容合作伙伴。

拓展微短劇版權保護和全球發行業務。

微短劇市場高速增長同時監管收緊、精品化趨勢明顯，版權管理和豐富變現的需求提升。公司有望將服務能力拓展至短劇的版權保護和全球發行領域。