市场涨跌

赢家策略

持仓建议：8成看好方向：

华为产业链、半导体、TMT、创新药、国企改革、科技、芯片、军工等。

策略观点：

上一交易日，三大股指震荡收跌，沪综指跌0.55%，深证成指跌0.91%，创业板指跌1.06%，北证50指数跌7.32%。贵金属、电子化学品、煤炭板块涨幅居前，工程咨询、工程机械、橡胶制品板块跌幅居前。沪深两市成交额仅有7750亿元，北向资金净卖出50.8亿元。

北证50指数连续两日大幅回调，成交额达到178.6亿元；经过短期强劲反弹后终于迎来回落，表明利好政策驱动市场上涨的第一阶段暂时告一段落，后续市场将进入震荡蓄势阶段，成长良好的公司仍会受到活跃资金青睐。北证50指数大幅调整，让部分资金再次把目光转向主板寻找机会，半导体、贵金属、汽车等题材股或优质股录得资金流入，尽管三大股指依旧疲软，但科创100指数明显走势偏强，自今年2月冲高至1353.38点后，开始持续调整，连跌9个月后终于迎来反弹。继10月反弹15%后，11月至昨日累计涨幅3.47%，成交也显著放大，从持有人情况看，ETF规模攀升有外资助力，除了长期持有的ETF外资机构外，近期新发ETF重仓持有人名列中，外资更是频繁现身，显然外资逐步开始看好中国经济发展前景，可以预计资本市场也会有较好表现，年底前后仍是市场难得的买入良机。

财经资讯

（1）、据国内企业长鑫存储官网显示，长鑫存储推出了最新LPDDR5 DRAM存储芯片，成为国内首家推出自主研发生产的LPDDR5产品的品牌，实现了国内市场零的突破。与上一代LPDDR4相比，长鑫LPDDR5单一颗粒的容量和速率均提升50%，分别达12Gb和6400Mbps，同时功耗降低30%。（2）、住房城乡建设部近日印发《关于全面推进城市综合交通体系建设的指导意见》，提出实施城市交通基础设施智能化改造，推进智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展，改造升级路侧设施，建设支持多元化应用的智能道路，在重点区域探索建设“全息路网”。支持智能道路工程关键技术研究，研究制订相关标准规范，满足城市道路智能化建设和车路协同项目需要。

东方研究

银行视角看23Q3货政报告：

信贷走向量稳质优，流动性趋于改善

事件：2023年11月27日，央行发布2023年第三季度货币政策执行报告（以下简称“《报告》”）。

《报告》延续信贷投放“总量适度、节奏平稳”的政策思路，并在专栏中提出“盘活存量资金”。市场当前较为关注当下以及24Q1银行信贷投放的节奏，23Q1、Q2货政报告均提及通过MPA考核引导金融机构平滑信贷波动，近期金融机构座谈会上也提出“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”。我们认为，不排除为适度熨平信贷波动，银行将部分24Q1信贷资产前置在11、12月进行投放，但结合今年已有的投放节奏以及银行自身经营逻辑，预计前置的幅度或相对温和。不考虑变化显著的2023年，2019-2022年Q1贷款增量占比全年分布在35%-40%，这或许为24Q1信贷投放节奏提供一定参考。

“盘活存量资金”，可能指向银行信贷增长正走向一个新的均衡点，结构优化的重要性上升，绝对增速的关注度或有下降。盘活存量资金、提高资金使用效率的过程中，一是虽不体现在贷款增量中，但对经济高质量发展起到切实作用，二是会伴随信贷结构的内部调整，增的部分或主要体现在科创、制造等重点领域，减的部分主要分布在房地产、城投等领域。对于银行而言，经济增长提质换挡、盘活存量资金的背景下，信贷增速或趋于平稳下行，并在投向上深刻变化，且在这一过程中，银行有望更好平衡信贷增长和净息差之间的关系，内生性的对利润增长形成呵护。

预计后续货币政策有望更好配合财政收支和政府债券发行节奏，持续呵护银行间流动性。8月以来，政府债供给集中放量，资金从上缴国库再到支出存在时滞，因此阶段性的给银行间流动性带来压力，DR利率中枢明显上行。伴随财政募资拨付使用，央行资产负债表负债端的政府存款转化为银行超储，因此拉长周期看，政府债发行对银行间流动性的影响偏中性。《报告》提出“结合政府债券增发的形势需要，人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合”，或表明后续政府债供给压力增大时，央行也会有相应的流动性呵护举措，缓解阶段性的流动性压力，同时还提到“推动银行发展政府债券柜台销售和交易”，从优化国债持有者结构的角度，更长周期的缓解政府债券发行带来的银行间流动性的波动。

支持民营企业融资，与信贷重点投向契合，赋能银行信贷增长可持续性。继11月27日八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》后，《报告》再强调金融助力民营经济恢复发展，表明中央层面对民营经济发展的重视程度。展望后续，一方面民营企业贷款占比边际抬升的可能性较高，且与银行信贷重点投向有较好重合，另一方面，民营经济发展助力经济内生修复，提振市场信心，增强银行信贷增长的可持续性，与民营经济发展相关度较高的江浙城农商行或相对受益。

投资建议

24年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，助力银行信贷开门红落地，继续看好银行股表现。

风险提示：经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。

投资顾问：吴利辉 执业编号：S0860617050013