本文源自：智通財經APP

這個11月，對於一向備受資金追捧的特步國際（01368）顯得有些特殊。

自11月7日以來，特步國際的股價就如坐上了滑梯。截至11月29日，公司股價已跌至4.56港元，刷新 2021年4月以來新低。不到一個月，公司股價跌去近40%，市值僅剩120.5億港元，蒸發超70億港元。若拉長時間來看，今年來特步國際累計跌幅已經近50%。

股價一瀉千里的背後，特步國際到底怎麼了？

銷售表現不及預期，管理層下調營收指引

據智通財經APP瞭解，此次股價出現頹勢的背後，與公司不及預期的雙十一表現有關，公司管理層更是因此下調了 2023 年指引。

據悉，今年雙十一期間，特步國際累計線上成交額（ GMV ）爲 11 億元，同比僅增長 20%。其中特步競速系列跑鞋銷量同增90%，索康尼同比增長98%，邁樂同比增長101%，蓋世威同比增長149%，帕拉丁同比增長114%。

雖然新品牌銷售表現超預期，但主品牌銷售表現不及預期，因此整體表現較管理層預期的20-30%的增長爲低。從公司往年公佈的雙十一戰報也能對比看出期內增速下滑明顯，公司在 2020年雙十一全品牌線上渠道總業績同比增長超 50%，達到5.3 億元（人民幣，下同）；2022 年雙十一累計線上成交額同比增長 30%，達9.1 億元。

其實今年以來，隨着疫情管控的放開，線上的客流有部分逐漸迴歸線下，雙十一的整體銷售都展現出一定的頹勢。

根據星圖數據，10月 31 日 20：00-11 月 11 日 23：59 綜合電商平臺+直播電商平臺累計銷售額達 11386 億元，同比增長 2.1%，雖然基數較低的直播電商平臺銷售額實現了18.6%的同比增長至 2151 億元；但綜合電商平臺的銷售表現並不理想，期內總額爲 9235 億元，同比下滑 1.1%。

雪上加霜的是，今年下半年以來，我國服裝、鞋帽、針紡織品類零售增速也出現較大幅度放緩，這對運動服飾品牌來說帶來了一定的增長挑戰。

國家統計局數據顯示，今年7月至10月，我國服裝、鞋帽、針紡織品類零售同比增長率分別爲2.3%、4.5%、9.9%及7.5%，均錄得單位數增長，而在4、5月份這一數值還高達32.4%及17.6%。

具體到特步國際，今年以來，公司的核心財務數據的增速表現較往年亦有所放緩。上半年，特步國際的收入爲65.22億元，同比增幅僅爲14.76%，歸母淨利潤爲6.65億元，增幅則爲12.7%。而在去年同期，公司營收、歸母淨利分別實現了37.45%及37.33%的大幅增長。

業績增速放緩的同時，居高不下的庫存壓力也重重的壓在特步國際身上。智通財經APP注意到，2020年，受到疫情干擾，特步國際的庫銷比一度攀升至5-5.5個月，此後雖有所修復但仍一直保持在4-4.5個月區間波動。即便是到了今年三季度，公司的庫存壓力依然未見明顯改善，期內公司主品牌渠道庫存週轉時間仍有4.5-5個月，可見終端需求改善的情況似乎不如市場此前預期般樂觀。

在這樣的背景下，特步國際管理層下調了全年指引，預計今年收入和淨利潤均按年增長約 10%，相較於此前 2023 財年營收增長指引 15%-20%有所下調。

發展前景備受擔憂

受累於此，包括中金、瑞銀多家投行、券商紛紛下調目標價，表示對特步國際發展前景的擔憂。

瑞銀表示，由於雙11銷售不如預期，特步管理層下調全年指引，目前預計今年收入和淨利潤按年增逾10%，但強調其於12月庫存低於20億元的目標，又指引特步主品牌到明年實現雙位數的按年銷售增長。該行將特步國際目標價由10.4港元下調至9.4港元，以反映近日因需求疲軟而導致銷售及利潤較預期弱。

野村指出，特步2023年雙十一銷量低迷，總GMV同比增20%，不過其核心品牌同比增長率僅爲高個位數，低於今年第三季度16%-19%增長，令人失望，同時促銷期間折扣力度同比增長，但退貨率高於去年。該行還預計競爭可能會加劇，將影響2023財年第四季度和2024財年表現，同時將公司目標價從11港元下調至7.4港元。

華泰證券指出，特步業務模式以批發模式爲主，收入和利潤在過去相比有更多收入來自零售業態的同行更加穩健。但在消費弱復甦影響下，特步國際盈利表現受到其直營的電商以及奧萊渠道影響加大，明年業績能見度或將受到一定影響。

智通財經APP注意到，特步國際自2019年正式開啓自單品牌到多品牌的轉型之路，陸續收購索康尼、邁樂、蓋世威以及帕拉丁四個國際品牌，並於2021年9月發佈自品牌成立以來第5個“5年規劃”，計劃在2025年實現主品牌、新品牌目標收入分別達到200億元、40億元，對應5年CAGR分別爲23%+及30%+。

而2022年，在疫情等外部因素的干擾下，公司主品牌的流水錶現大幅放緩，其中2022年四季度同比出現了高單位數下降，而公司爲緩解庫存壓力還加大了折扣力度。據悉，期內特步國際主品牌的折扣率約爲7折，較2021年四季度的7.5-8折有所加深。

不過隨着社會消費場景的恢復以及人們消費意願的回升，2023年以來特步國際的主要經營數據開始回暖。在今年一季度，特步國際主品牌零售銷售增長分別實現20%的同比增長。今年二三季度，特步主品牌零售銷售均實現了高雙位數的同比增長。與此同時，今年以來公司零售折扣水平小幅改善至7-7.5折。

而在新品牌方面，今年三季度公司旗下的索康尼、蓋世威、邁樂以及帕拉丁這四個小品牌在國內市場的零售流水增長預計均超過1倍。根據相關券商研報，目前發展較爲突出的索康尼方面正在加大中國線產品，同時加盟渠道推進順利，預計到年底有望達到100家門店。

綜合來看，特步國際的股價“節節下挫”主要源於市場對於公司的成長前景持觀望態度。

今年以來，在消費信心承壓及淡季背景下，行業整體流水面臨一定壓力，從特步國際不及預期的雙十一表現也能窺見端倪。與此同時，在居高不下的庫存壓力下，公司持續不斷的促銷折扣也直接影響了公司的業績表現，隨着營收指引的下調，投資者的信心也被動搖。

在主品牌庫存承壓、新品牌尚未成氣候的當下，特步國際的業績前景仍具備較大的不確定性。與此同時，未來面對日趨激烈的行業競爭，如何保持穩健的市場表現，這是特步國際的管理層亟需解決的問題。

責任編輯：石秀珍 SF183