申萬宏源策略：活躍資本市場“轉守爲攻”

一、歲末年初行情的主要矛盾切換爲國內政策刺激預期。但轉型期投資背景下，市場對政策效果既有期待又有懷疑。在政策實際落地和效果驗證前，國內政策刺激預期將主要帶來“買預期，賣兌現”的事件性交易。

上週我們提示歲末年初行情驅動力切換：中美經貿關係改善預期進入驗證期，事件性交易告一段落。“美聯儲加息結束交易”還有演繹空間，但短期性價比並不高。而往後看，歲末年初行情延續的主要看點，可能是美聯儲經濟回落進一步確認/國內穩增長持續催化/國內金融改革加碼。

短期，歲末年初行情的驅動力越來越偏向國內政策刺激預期，這種情況下，本週行情演繹明顯受阻。我們認爲，現階段中國經濟轉型期投資，曾經以房地產、財政和信貸爲核心的宏觀研究框架也面臨重構。單一宏觀驅動力對經濟的支撐力有限，需要多種驅動力共振改善，經濟樂觀預期纔能有效發酵。市場對政策效果的評估同樣面臨類似的問題。市場對穩增長加碼的方向沒懷疑，但對政策刺激的力度抱有較高的期待，但對政策落地和效果仍抱有一定擔憂。所以，國內政策刺激預期，現階段主要體現爲“買預期，賣兌現”的事件性交易。前期利率下行驅動小盤成長佔優，市場賺錢效應擴散；而現階段，國內政策刺激事件交易，賺錢效應是平淡的。

二、活躍資本市場“轉守爲攻”：活躍資本市場政策加速落實。穩定資本市場預期，從被動防守底線，到主動進攻、長期配置。順應長期趨勢的中特估和科技自主可控，短期迎來增量博弈，反彈進行時。

活躍資本市場，穩定資本市場預期，避免關鍵窗口期資本市場大幅波動，守住底線可能是前期的重點方向。而本週，國資機構開始着眼長期，服務國家戰略，佈局A股投資。可能標誌着A股長期資金入市進入實際落地期，活躍資本市場“轉守爲攻”，進入主動佈局長期機會的階段。

活躍資本市場，支持中特估和科技自主可控是應有之意，這也是順應長期趨勢的方向。我們提示，短期這些方向迎來增量博弈機會，反彈正在進行時。

三、短期成長相對價值、小盤相對大盤的性價比都不高，但國內政策刺激還只是事件性交易，板塊輪動“高低切”的機會彈性有限；而利率下行驅動的小盤成長行情仍是有彈性的方向。我們依然建議圍繞着中期趨勢做佈局：1．新產業趨勢不斷出現是必然趨勢（華爲鏈創新還有很多看點）；2．從中國經濟新範式思考景氣方向（出口鏈和新跨國公司、新消費）；3．強調公司治理、股東回報正在成爲一種思潮，廣義中特估提估值可期。

短期成長相對價值，小盤相對大盤的性價比都不高，市場存在“高切低”的內在動力。但國內政策刺激還只是事件性交易，經濟樂觀預期尚無法全面發酵，“高切低”的機會彈性有限。而小盤成長順產業趨勢，無風險利率下行驅動的行情仍是潛在彈性更大的方向。我們依然建議圍繞着中期趨勢做結構佈局，繼續提示，2024年結構選擇三大思路：1．新產業趨勢不斷出現是必然趨勢。重點提示，華爲鏈創新還有諸多看點，除了消費電子和電動車，包括芯片、操作系統、服務器自主可控、物聯網都是值得關注的方向。2．從構建中國經濟新範式出發，我們可以思考24-25年新產業趨勢的來源。新跨國公司 + 新消費供給創造需求。3．核心資產調整，管理規模大的產品嚴重缺乏底倉資產。不少投資者呼喚上市公司質量提升。強調公司治理，強調股東回報，正在形成一種思潮。廣義中特估，就是致力於爲機構投資者發展提供更多底倉資產，我們推薦的不是靜態高股息，而是推薦分紅率由低到高，穩定分紅預期從無到有的高股息“成長投資”。這可能成爲認定優秀公司治理的重要標準，也將是未來1-2年賺錢效應擴散，板塊估值提升的線索。