中國經濟高頻觀察：11月高頻數據表現如何

來源：鍾正生經濟分析

平安首經團隊：

11月以來，鋼鐵、水泥、化工品等原材料生產大多走弱，PMI數據顯示的中游裝備製造行業生產較強。從上游工業品表觀需求推測，基建地產投資保持強度，保交樓加速提振較強。需求方面，居民商品消費繼續恢復，但新房銷售同比回落，外需環比依然承壓。

原材料生產繼續走弱，11月鋼鐵、水泥、化工品等原材料生產均偏弱。從PMI數據看，11月製造業生產指數較上月回落0.2個點至50.7。其中，原材料生產指數回落1.1個點至47.5，消費製造業生產指數回落1.5個點至50.9，而裝備製造行業生產指數升至54.2。總體看，製造業仍處新舊動能的寒熱轉換之中。

投資實物工作量較快形成。從鋼鐵、水泥、石油瀝青等工業品的產需推測，11月建築施工保持強度。從PMI數據看，11月建築業商務活動指數較上月提升1.5個點至55，保交樓推進對11月建築施工活動的提振較強，體現爲房屋建築業、建築安裝裝飾及其他建築業商務活動指數明顯上升。

新房銷售同比走弱。克而瑞統計的11月百強房企實現銷售操盤金額同比降低29.6%，降幅擴大2.1個百分點。我們統計的61個樣本城市新房日均成交面積11月較去年同期下行21.7%（10月爲-18.1%）。分能級看，11月份一線城市新房銷售同比由負轉正，二線、三線和四五線城市同比增速均回落。二手房銷售面積同比跌幅收窄。11月15個樣本城市二手房日均面積強於10月，較去年同期高18%（10月爲16%）。可比口徑下，二手房成交面積佔比爲44.4%，維持在較高水平。

貨運較強，客運穩定，商品消費有所恢復。從高頻數據看，11月以來貨運表現較強，“雙十一”對快遞物流有明顯帶動；客運出行環比相對穩定，因去年同期疫情擴散形成低基數，同比增速大多提升。居民商品消費進一步恢復，快遞物流與實物網上零售額相關性較強，汽車、家電等耐用品消費的同比增速也有回升。從PMI數據看，11月服務業商務活動指數回落0.8個點至49.3，與居民出行和消費相關的鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業指數回落。

外需依然承壓。1）港口貨物及集裝箱吞吐量弱勢運行。據交通運輸部數據，近4周（10月30日-11月26日）監測港口累計完成貨物、集裝箱吞吐量弱於8、9月份。2）運價方面，中國出口集裝箱運價指數、波羅的海乾散貨指數小幅回升，但上海、寧波兩個港口的出口運價回落。3）從PMI數據看，11月歐洲製造業PMI超預期回升，美國製造業PMI繼續下行，發達經濟體需求依然承壓。中國製造業PMI中，新出口訂單指數回落，小型製造業企業出口訂單壓力更大。

風險提示：穩增長政策不及預期，海外經濟衰退程度超預期，地緣政治衝突升級等

圖表1本週國內高頻數據一覽

資料來源：Wind, iFind, 平安證券研究所；注：圖表數據爲相比上週的環比變化率

一

工業：原材料生產走弱

從PMI數據看，11月製造業生產指數較上月回落0.2個點至50.7。分行業看，原材料生產指數回落1.1個點至47.5，消費製造業生產指數回落1.5個點至50.9。裝備製造行業生產指數提升1.2個點至54.2，已連續10個月運行在擴張區間。從高頻數據看，11月鋼鐵、水泥、化工品等原材料生產均偏弱，這與原材料PMI的走弱相印證；汽車輪胎開工率呈分化態勢，多用於乘用車和輕卡的半鋼胎開工率維持高位，多用於重卡的全鋼鐵開工率走弱。

第一，鋼鐵景氣度回落。生產方面，近4周（11月4日至12月1日）主要鋼廠日均鐵水產量、獨立焦化廠日均產量均走低，電爐開工率小幅修復。10月下旬以來，鋼材價格較快反彈，利潤情況持續好轉，鋼廠盈利率自10月末的16.47%升至11月末的39.4%，電爐利潤相對佔優，開工率的修復強於高爐和鐵水。鋼鐵成材產量先降後升，其中鋼鐵板材（熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板）產量較快反彈，同比漲幅較10月擴大1.7個百分點至4.1%，下游製造業用鋼和出口支撐較強；建材類（螺紋鋼、線材）產量弱修復，同比跌幅收窄4.4個百分點至-12.2%，下游受房屋建築影響較大。需求方面，五大鋼材品種11月4周鋼鐵建材表觀消費量季節性回落，板材表觀消費穩中有升。

第二，水泥“去庫存”。1）生產環比回落。11月前4周水泥磨機運轉率較10月回落16.2%，但同比增速小幅回升0.1個百分點至-3.9%。2）水泥出庫量增加。據百年建築網統計，近4周（11月1日-11月28日）全國水泥出庫量總體上行，較10月均值增3.7%，較去年同期跌幅收窄4.9個百分點至-27.8%。其中，基建水泥直供量環比增10%，較去年同期跌幅收窄7.8個百分點至6.6%，房建和民用水泥用量的拖累仍較大。3）庫存高位回落，價格表現尚可。11月仍屬水泥消費相對旺季，需求端有所回溫，而生產相對謹慎，水泥庫容比較上月有所回落；水泥價格環比上漲，價格同比跌幅有所收窄。

第三，化工品生產仍較弱。11月以來，因成本端原油價格調整，石油瀝青、山東地煉、甲醇、苯乙烯等化工品開工率較10月末弱修復，但中樞大多低於10月和歷史同期。今年前10個月，化工品（SITC第5類化學成品及有關產品）出口金額同比增速下跌18.8%，外需回落是化工品景氣度的重要拖累。

第四，汽車輪胎開工率分化。汽車輪胎半鋼胎多用於乘用車和輕卡，11月開工率相對穩定，但因去年同期基數抬升，同比漲幅收窄至12.2%（10月爲27.7%）；汽車輪胎全鋼胎主要用於重型商用車，11月開工率出現回落，同比漲幅收窄至2.3%（10月爲2.3%）。

從鋼鐵、水泥、石油瀝青等工業品的產需推測，11月建築施工保持強度。基建實物工作量託底工業品需求，基建水泥直供量提升，房建及民用水泥直供量小幅增加，與地產有關的建材用鋼表觀需求邊際走弱。從PMI數據看，11月建築業商務活動指數較上月提升1.5個點至55，，處2012年以來的6.3%分位。其中，保交樓推進對11月建築施工活動的提振較強，房屋建築業、建築安裝裝飾及其他建築業商務活動指數較上月均有明顯上升，在54%以上的較高水平。

1.鋼鐵

2. 水泥

3. 化工

4. 汽車

二

地產：新房銷售降溫

新房銷售同比走弱。據克而瑞統計，11月TOP100房企實現銷售操盤金額3901.9億元，環比降低4.1%；同比降低29.6%，同比降幅較上月擴大2.1個百分點。11月份，我們統計的61個樣本城市新房日均成交面積較去年同期下行21.7%（10月爲-18.1%）。

各層級城市新房銷售表現不一。相比於去年同期，11月一線（10.6%）>四五線（-9.5%）>二線（-21.6%） > 三線（-57.5%）。邊際上，11月份一線城市新房銷售同比由負轉正，二線、三線和四五線城市同比增速均回落。

二手房銷售面積同比跌幅收窄。11月15個樣本城市二手房日均面積強於10月，較去年同期高18%（10月爲16%），約較2019至2022年同期均值低-33.2%（10月爲-34.8%）。可比口徑下，二手房成交面積佔比爲44.4%，維持在較高水平。

三

內需：商品消費恢復

從PMI數據看，11月線下經濟活躍度回落。11月服務業商務活動指數回落0.8個點至49.3，結束了連續10個月的擴張態勢，處2012年以來6.3%分位。據國家統計局解讀，與居民出行和消費相關的鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業商務活動指數回落。此外，服務業銷售價格和投入品價格與CPI服務分項存在一定相關性，二者均呈回落，表明服務價格對CPI的拉動可能減弱。

從高頻數據看，11月以來貨運表現較強，“雙十一”對快遞物流有明顯帶動；客運出行環比相對穩定，因去年同期疫情擴散形成低基數，同比增速大多提升。居民商品消費進一步恢復，快遞物流與實物網上零售額相關性較強，汽車、家電等耐用品消費的同比增速也有回升。

第一，貨運流量表現較強。1）據交通運輸部數據，近四周（10月30日至11月26日）高速公路貨車通行量、郵政快遞攬收量、鐵路貨運量分別較10月均值增4.5%、16.2%，同比增速分別較10月提升4.9和12.6個百分點。鐵路貨運量環比增長0.5%%，增速回落1.3個百分點至2.8%。2）據G7數據，11月以來整車貨運流量、公共物流園吞吐量、主要快遞企業分撥中心吞吐量指數環比均有提升，分別較10月均值增長10.1%、9.7%和11.2%。

第二，線下經濟活躍度尚可。1）航空客運班次季節性回落。11月份，國內、國際及港澳臺執行航班架次分別較10月均值下降6.7%、提升0.1%，相比2021年同期的漲幅擴大。2）地鐵客運流量高位運行。11月24城地鐵日均客運量穩定在高位，因去年同期基數回落，同比漲幅有所提升。3）電影票房熱度不高。11月以來，全國電影日均票房日均5200多萬元，環比較快回落，處2023年以來單月低位。

第三，商品消費繼續修復。1）汽車銷售表現較強。據乘聯會統計，11月1-26日，乘用車市場零售138.9萬輛，同比去年同期增長17%。11月冷空氣逐步加力，藉助“雙11”電商大促浪潮，未來幾周的購車需求會逐步釋放。隨着進入冬季天氣轉冷和秋收完成，農村地區的購車熱情會逐步釋放，新能源車和中低端燃油車市場也會逐步升溫。隨着共同富裕的政策推動，縣鄉市場出行需求規模潛力巨大，推動年末車市逐步走強。2）家電消費邊際恢復。據產業在線統計，11月前4周家電銷量同比增速-3.8%，較10月末的-17.6%跌幅收窄。