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美國：美聯儲不能過早放鬆警惕，可能會保持鷹派基調

美國經濟增長速度比第三季度最初報告的速度更快。但是，10月份消費者支出的放緩加上通脹方面的一些進展，增強了市場對美聯儲可能已經結束緊縮週期的預期。也就是說，美聯儲上週的言論有些混亂，一些人認爲今天的政策利率具有足夠的限制性，而其他人仍然認爲現在退出還爲時過早。在上週五的講話中，鮑威爾主席稱降息爲時過早。

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美國GDP的修正值顯示，上個季度經濟增長了5.2%（年化），比初值高出0.3個百分點。向上修正反映了政府支出和固定投資的改善。與此相反的一個主要類別是消費者支出，從之前的4%小幅下調至3.6%。步入第四季度，個人收入和支出報告爲消費者增加了另一層節制。10月份名義支出環比增長0.2%，較9月份的0.7%有所減速。經通脹調整後，支出放緩不那麼明顯，增長從上月的0.3%放緩至0.2%。

鑑於信貸供應的減少和疫情時代“過度儲蓄”的減少，美國消費者將不得不更加依賴收入增長來爲支出提供資金。因此，勞動力市場的任何疲軟都會影響到消費的疲軟。看看勞動力市場，11月中旬持續申請失業救濟人數上升至193萬。這是自2021年末以來的最高水平，也是勞動力市場逐漸降溫的又一個跡象。總體而言，我們預計假日期間消費者支出將保持活躍，但這一勢頭可能會減弱，本季度消費增長可能會放緩至2%左右。

（圖1）

月度個人收入和支出報告在通貨膨脹方面也帶來了一些好消息。亮點是核心PCE（美聯儲首選的通脹指標）繼續減速，10月份同比增速從上月的3.7%降至3.5%（圖1）。隨着美聯儲向2%目標的持續推進，利率有所下降，抵押貸款利率也是如此。30年期抵押貸款利率目前徘徊在7.2%附近，比10月中旬8%的峯值低了約80個基點。這種回落似乎爲住房市場提供了一些緩解，上週抵押貸款購買申請連續第四周上升。但是，利率的影響往往是滯後的，所以這需要一段時間才能在銷售活動中體現出來。爲此，10月份待售房屋銷售降至歷史最低點，表明情況在好轉之前可能會變得更糟（圖2）。

（圖2）

總而言之，隨着通貨膨脹逐漸向目標緩和，加息正在按預期發揮作用，但美聯儲不能過早放鬆警惕，可能會保持鷹派基調，直到確信通貨膨脹率決定性地回到2%爲止。

加拿大：避免陷入技術性衰退，央行（BoC）將結束加息

上週的數據顯示加拿大沒有陷入技術性衰退。在更新的實際GDP數據消除這種可能性之前，這種情況的可能性越來越大。第三季度的國內生產總值實際上出乎意料地下降了，同比收縮了1.1%。但是，對第二季度的強勁向上修正使產出回到正區間，使加拿大擺脫了技術性衰退。

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儘管加拿大沒有陷入衰退，但它正顯示出疲軟，而且明年的增長風險不容忽視。第三季度實際GDP增長的下降主要是由外部因素推動，因爲淨出口和緩慢的庫存積累是拖累的主要原因。最終國內需求是衡量國內經濟健康狀況的更好指標，它繼續以強勁的步伐增長。

基於工業的月度國內生產總值提供了第一手數據，顯示第四季度的情況如何。10月份的指引指出，產出以溫和的速度增長，得益於9月份的輕微但高於普遍預期的增長。這使得第四季度早期的增長趨勢爲正，但仍低於趨勢水平。未來幾個月有望提供更清晰的GDP數據，因爲過去六個月造成波動的一次性衝擊已經消散。目前，圍繞加拿大已經陷入衰退的傳言應該會平息，但我們預計，在2024年的大部分時間裏，GDP增長將低於趨勢速度（圖3）。

（圖3）

加拿大勞動力市場也在放緩，但還沒有完全失去優勢。11月份，加拿大新增2.5萬個就業崗位，將就業增長的三個月趨勢略微拉低。然而，自4月份以來，失業率已經上升了80%（圖4），因爲勞動力增長繼續超過就業增長。勞動力市場在週期的這一點上保持相對良好，但加拿大銀行（BoC）可能希望看到市場進一步走向平衡。值得注意的是，工資漲幅仍然強勁，這可能會加劇未來的通脹擔憂，而職位空缺雖然有所下降，但仍處於高位。

（圖4）

上週的事態發展支持了我們的預測，即加拿大央行（BoC）將結束加息。然而，對於加拿大央行來說，在本週的會議上表現得過於溫和，並就降息或降息時機發表任何言論，還爲時過早。加拿大央行可能需要看到通脹（尤其是核心指標）持續走低，然後纔會放棄加息的傾向。市場已經對4月份左右首次降息的可能性進行了定價，這與我們的觀點一致。加拿大央行（BoC）40多年來最激進的加息舉措正在奏效。消費者支出減少，勞動力市場恢復平衡，經濟增長與通脹率逐漸接近央行2%的目標保持一致。

注：加拿大央行將於北京時間本週三（12月6日）23：00公佈利率決議。