中金发布研究报告称，考虑六福集团（00590）中国港澳业务的快速复苏和超预期的毛利率表现，上调FY24/25 EPS预测11%/9%至3.04/3.45港元，上调至“跑赢行业”评级，目标价升11%至27.36港元。公司是疫前港澳收入占比最高的港股珠宝公司，该行认为受惠于港澳业务持续恢复，有望体现出好于同业的经营杠杆。潜在催化剂有：中国港澳业务延续快速复苏，直营业务占比提升叠加经营杠杆带来超预期的业绩表现；公司延续高股息率的派息表现。

事件：公司1HFY24收入同增34%至75亿港元，归母净利润同增43%至9亿港元，业绩好于该行预期，主要得益于超预期的毛利率表现。受惠于中国港澳业务的快速复苏，公司基本面持续改善。

报告主要观点如下：

中国港澳及海外业务实现快速复苏。

零售业务1HFY24收入同增56%至60亿港元，其中中国港澳及海外地区受益于港澳通关后的客流好转，收入同增67%至47亿港元；中国内地收入同增24%至13亿港元。零售业务期内净开店6家至159家。批发业务1HFY24收入同降21%至9亿港元，其中中国港澳及海外地区收入同增10%，中国内地受钻石产品需求相对疲弱拖累，收入同降23%。批发业务净开店178家至3，130家。品牌业务1HFY24收入5亿港元，同比基本持平。

金价上行及零售业务占比提升带动毛利率提升。

分品类看，受益于金价上行，1HFY24黄金及铂金产品收入同增55%至49亿港元，为公司收入增长主要驱动力；定价首饰收入同增9%至21亿港元。毛利率方面，受益于金价提升，1HFY24黄金及铂金产品毛利率同增3.8ppt；由于高毛利率的零售业务占比提升，定价首饰产品毛利率同增5.9ppt。公司1HFY24毛利率同增1.7ppt至27.8%。虽然期内政府补贴有所减少（1HFY24 3，994万港元vs． 1HFY23 9，613万港元），经营杠杆驱动销售及管理费用率同降0.3ppt，经营利润率同增0.5ppt至15.2%。

10月以来港澳业务延续高速增长。

10月至11月前三周，公司港澳业务延续高增，同店在低基数下同增50%+；内地业务同店同比基本持平，其中11月前三周同增双位数。公司计划积极推广定价黄金等产品以改善定价首饰销售表现，并加大拓展海外市场的力度。

风险提示：金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。