12月9日，上海財經大學校長劉元春在由上海金融科技產業聯盟主辦的第五屆上海金融科技國際論壇上發表主旨演講，探討從傳統的“三駕馬車”、三張資產負債表與新“三駕馬車”的視角來認識中國宏觀經濟。

上海財經大學校長劉元春主旨發言現場。圖片來自第五屆上海金融科技國際論壇

劉元春表示，簡單地從傳統的“三駕馬車”（消費、投資、出口），要想對中國宏觀經濟的性質、走向有深刻認識是很難的。“因爲這三個指標都是增量的、短期的，沒有從微觀角度來把握市場主體的情況。”

他強調，要真正瞭解市場主體在當下和未來的行爲模式，就必須瞭解三張資產負債表，即政府的資產負債表、企業的資產負債表、居民的資產負債表，以及資產負債表的調整會對相應的經濟行爲產生什麼樣的衝擊。這三張資產負債表體現了從存量向增量的變化。

他提及，過去幾年裏，居民資產負債表出現了強烈調整，資產與負債強勁重構。這種重構不僅來源於資本市場的持續下降，同時來源於房地產市場的深度變異，也來源於居民對於未來收入變化的一些預期。居民資產負債表重構時，怎麼能夠讓老百姓安心地、積極地進行消費，是其中的大文章，未來可以通過組合性的政策，利用“組合拳”來起到緩解、平衡的作用。

他指出，研究表明，居民資產負債表的劇烈調整期開始接近尾聲，一方面可以看到最近居民的存款速度開始下降，另一方面近兩個月居民大規模購買黃金的速度也開始下降。“在接近尾聲時，如果我們在增加居民收入上給出政策性支持，對於消費的全面修復與擴展是非常有效的。”

談及企業資產負債表變化，劉元春表示，第一要關注製造業，第二要關注房地產，在邊際上還應該關注小微企業的資產。其中，製造業在三季度開始出現庫存增加提速的過程，此前中國連續兩年的去庫存結束了。“全世界以及中國庫存週期的反轉是明年中國經濟修復的一個非常重要的動力。”

劉元春指出，房地產流動性問題是當下依然面臨的重要問題。市場調整與穩增長具有非常重要的意義。一方面，市場端要進行全面修復、全面出清，對於原來的一些政策進行全面清理，釋放潛在的客戶需求，轉變整個市場供求預期。另一方面，政府部門要發力來穩經濟，不能單純地在短期穩房地產。因此，前期推出的“三大工程”，即保障性住房、“城中村”改造、“平急兩用”，會衍生出大量新的房地產投資，對目前房地產投資持續下滑的格局會有強勁的對沖作用。

談及政府資產負債表，劉元春表示，從官方數據來看，中國目前的負債率50.4%，依然低於全世界的水平，依然在60%的安全線內。儘管由於投融資平臺的貸款和地方政府大量的隱形債務、非規範性債務，導致目前地方財政出現很多問題，從而使今年積極的財政政策出現了踏空現象，但要對明年有信心。

明年廣義的、積極的財政政策全面迴歸，是明年經濟向好的一個最重要的政策因素。今年，通過“一攬子”化債方案，同時通過相應的財政政策的調整、對赤字規模的調整，特別是對於債務結構的調整，明年不會重蹈今年的覆轍，會切實關注地方政府的流動性，使地方政府恢復傳統的功能。用中央政府債務率的提升來填補地方政府債務的空缺，從而使積極的財政政策進一步加力提效得到全面落實，是明年最重要的一個政策利好，因此會看到政府資產負債表出現結構性調整。

最後，劉元春提及，如果把視角從短期向中期延展，可以看到新的“三駕馬車”，包括基礎研發、產業升級、科創金融，都呈現出蓬勃向上的局面。

“我們從新‘三駕馬車’可以看到中國經濟持續向好的基礎，中國經濟的彈性和韌性，這樣我們才能在中長期向好的氛圍下理性討論當下面臨的困難，來認識當下持續復甦中所出現的新的動能、新的方向，對明年經濟的把握也才能更爲準確。”劉元春說道。

責任編輯：張恆星 SF142