地產、政府基建項目餘額分別約爲85億元、20億元。

地方隱性債務化解背景下，城投非標債務打折兌付情況增多。繼中泰信託部分貴州城投項目拋出打折兌付方案後，萬向信託貴州城投項目也有了兌付方案。

近日，持有萬向信託部分貴州政信類產品的投資人收到打折兌付通知，其中至少兩隻產品打折兌付資金已經到賬，對應“折扣”分別約爲84折和94折，但相關兌付方案未經受益人大會投票表決程序，系萬向信託直接宣佈提前終止、進入清算並打款，引起投資人不滿。

今年下半年以來，萬向信託陸續有多個地產、政信類項目停止兌付利息。近期，部分健康教育類項目停兌也引起市場關注。12月8日，萬向信託總裁王永剛及風控部門負責人等高管與投資人舉行了溝通會。

從萬向信託（擬）打折兌付的產品來看，“萬向基建215號”交易對手爲貴州清水江城投集團有限公司（原名都勻經濟開發區城市投資開發有限公司，下稱“清水江城投”），萬向流動性支持信託基金10號（下稱“萬向流動10號”）交易對手爲貴州劍江控股集團有限公司（下稱“劍江集團”），萬向基建283號交易對手爲遵義經濟技術開發區投資建設有限公司（下稱“遵義經開投資”）。

在上述打折兌付項目中，萬向信託稱前期收益爲公司墊付，並在兌付過程中自動進行了單方面扣除。此前，公司並未作出相關墊付說明，也沒有提示投資標的風險，今年7月的資金管理報告顯示“投資標的運行正常”。

有投資人對記者表示，在當日投資人溝通會上，萬向信託高管表示，公司地產項目和政府基建項目餘額分別在85億元、20億元左右。對於地產項目，有2/3出現資金問題，但單個規模在億元左右，公司有能力解決。

（12月8日萬向信託溝通會現場，投資人供圖）

多隻產品單方面打折兌付

目前，“萬向基建215號”、“萬向流動10號”兌付資金已經到賬，“萬向基建283號”投資人日前收到客服人員口頭通知，具體兌付方案尚未敲定。有投資人對記者表示，因爲“萬向基建215號”打84折兌付引起投資人很大不滿，萬向信託客服人員表示，“萬向基建283號”的兌付方案會“先徵求一下意見”。

在此之前，萬向基建215號（低風險）、萬向流動10號（中低風險）於12月4日向投資人發佈提前終止清算公告，稱信託計劃收到償債款項，隨後將資金打入投資人賬戶。其中，萬向基建215號兌付比例爲83.95%，萬向流動10號兌付比例爲94.25%。

第一財經記者獲取的信披文件及推介資料顯示，萬向基建215號在2016年9月至2022年3月分多期募集成立，總募集規模10.84億元，資金用於受讓清水江城投對都勻經濟開發區管理委員會的應收債權，並溢價返售給交易對手，由清水江城投提供國有土地使用權抵押擔保。

目前，該信託計劃募集的10.8億元均已投入實際運用，截至今年7月10日，收益爲2.62億元。從資金實際運用來看，信託計劃專項用於都勻經開區11號路（西段）建設工程建設。

最新一期資金管理報告顯示，該信託計劃存續規模約爲3.97億元，信託計劃期限顯示爲2016年9月29日至2025年9月10日。另據推介資料，該產品A、B、C三類產品期限分別設定爲24個月、30個月、36個月，對應100萬元~300萬元（不含）的預期年化收益率分別爲7.1%、7.2%、7.3%；認購300萬元（含）~500萬元（不含）的預期年化收益率分別爲7.6%、7.7%、7.8%；500萬元以上（含）則爲7.8%、7.9%、8.0%。

12月4日，萬向信託向投資人發佈終止清算公告稱，在信託計劃延期期間，爲積極爭取和維護委託人/受益人利益，公司與融資方及當地政府進行了多輪談判。經受託人努力，信託計劃於近期收到該信託計劃項下償債款項。鑑於此，根據《信託合同》約定，該信託計劃（含各類各期限信託單位）將於12月4日提前終止，並將於10個工作日內進行清算分配並出具清算報告。

可以看出，上述公告並未明確提及具體兌付方案，打折兌付先是投資人從萬向信託客服及客服經理處得知，隨後便直接收到款項。“萬向流動10號”也是類似情況，但兌付“折扣”爲94.25%。

資料顯示，“萬向流動10號”資金用於向劍江集團發放信託貸款，貸款資金用於其全資子公司黔南州投資有限公司置換對金融機構的融資或用於黔南州投資有限公司購買日常營運所需的物資，風險級別較萬向基建215號略高，爲R2（中低風險），認購資金100萬元~300萬元（不含）預期年化收益率爲7.6%，300萬元以上爲8.1%。

除上述兩隻產品外，萬向信託旗下另一隻政信產品——萬向基建283號的投資人也收到打折兌付通知，但具體方案還沒落定。

資料顯示，該項目成立於2018年10月，共計募集資金5.1億元，用於向遵義經開投資發放信託貸款，資金用於遵義經開區高新標準化廠房四期建設項目。該信託計劃期限爲2018年10月16日至2024年11月20日，截至今年7月存續規模2.1億元，實際收回資金3億元，信託收益爲1.1億元。

今年10月10日，該產品發佈臨時信息披露公告稱，因受到國家調控政策影響，疊加新冠肺炎疫情等因素，融資方所在區政府資金週轉困難，導致當季信託收益無法按時分配。

如何計算“折扣”？

對於此次“打折”兌付，不少投資人表示不滿。萬向信託隨後對上述打折兌付項目進行“答疑”，回應包括兌付金額及比例計算在內的多個疑問。

以萬向基建215號爲例，對於該項目化債“折扣”爲何與其他金融機構有差異，萬向信託在一份文件中解釋稱，在本輪化債中，貴州不同地區折扣比例差異較大，即使一個地區也並非統一的折扣比例，均爲單筆業務單筆談判，當地政府會結合各種因素（包括平臺級別、信託規模等）單筆進行談判，因此不同項目根據各項目具體化債資金來源不同存在差異，不能一概而論。

記者注意到，早在2021年，該項目B類、C類產品已有多期提前終止，其他產品在今年6月前均正常按季付息。不過此次兌付折扣，是在萬向信託扣除前期墊付信託收益之後計算得出，即萬向信託在收到償債款項後，扣除了前期墊付收益才向投資人分配。

對此，萬向信託解釋稱，根據《信託合同》約定，受託人僅以在扣除包括稅費、保管費、信託報酬、固有代墊收益等負債後的信託財產爲限，向受益人分配信託收益。因此，此次收到37696.58萬元回款後，加上原賬戶餘額16.26萬元，信託計劃賬戶可分配金額37712.84萬元。扣除應付未付保管費16.79萬元後，剩餘可分配金額爲37696.04萬元。

對於前期墊付的投資者收益，萬向信託稱，前期墊付收益5188.92萬元與投投資者本金39710萬元同比例承擔損失。因此，整體本金償還率爲83.95% [37696.04萬元可分配金額/（39710萬元未付本金+5188.92萬元墊付收益）=83.95%]。

“萬向流動10號”與此類似，最終確定的本金償還率爲94.25%[7670.05萬元回款/（7300萬元未付本金+838萬元前期墊付收益）=94.25%]。

對於清水江城投是否如萬向信託方面披露支付了上述兌付金額，記者致電清水江城投，工作人員表示留電後回覆，截至發稿未有回覆。

有投資人告訴記者，此前客戶經理曾透露，萬向基建215號有100多位投資人而且以個人爲主。記者梳理該項目各期成立公告，其中並未披露投資人數量。另據投資人透露，隨着地方化債推進，萬向政信類項目自8月開始已停兌利息。

扣除墊付收益惹爭議

萬向信託還表示，具體兌付數據以屆時出具的清算報告爲準。如考慮投資人前期已收到的投資收益，大致測算客戶本金整體回收率較高。

不少投資人對記者表示，即使《信託合同》約定了償付順序，但萬向信託此前並未告知收益分配的資金來源系墊付資金，更沒有提示墊付原因、投資標的是否存在運營風險等。從報告披露來看，萬向信託於2023年8月30日發佈延期公告稱，因融資方無法規劃到期融資款，萬向基建215號信託計劃項下各期信託單位的期限於當日起普遍延長6個月。

記者瞭解到，此前6月30日，萬向基建215號最後一次正常季付了利息。7月10日披露的資金管理報告中，信託計劃運行情況顯示爲“投資標的運行正常”。

此外，不同於近期備受關注的中泰信託貴州播州國投項目，萬向基建215號、萬向流動10號的提前終止、清算以及打折兌付，均沒有進行受益人大會投票表決，爲萬向信託單方面通知並實施。對此，萬向信託解釋稱，主要依據是《信託合同》中的相關條款約定。

北京融理律師事務所合夥人遊有仙告訴記者，如果信託公司存在爲融資方墊付項目收益的行爲，但未明確告知投資人，投資人有合理理由認爲這就是屬於自己的正常投資收益，事後信託公司單方面扣留缺少依據；另一方面，如果信託公司沒有明確告知投資人墊付收益的原因，沒有及時提示投資標的風險，反而通過墊付“掩飾”項目存在的風險，也存在明顯的信披違規。

有熟悉信託行業的地產私募人士告訴記者，信託公司以固有資金進行收益墊付並不新鮮，後續會以信託財產優先償還，多是因爲項目“出險”等原因無法及時回款，有一定的剛兌性質。他同時表示，墊付利息一般是信託公司綜合評估項目回款風險後，在合理性、安全性、可回收性等考慮下，經過嚴格決策流程做出的決定。從信息披露角度，一般收取利息的資金墊付都會跟投資人說明，不收取利息的墊付不一定會說明。

根據萬向基建215號項目《信託合同》，該信託計劃收益主要來源於交易對手按期支付的應收債權返售價款。關於受託人即信託公司的權利和義務，受託人以其固有資產先行支付因處理信託事務所支出的信託費用和對第三人所負債務的，對信託計劃財產享有優先受償的權利。但其中未明確提及所謂的“代墊收益”。

另根據信託合同對信息披露義務要求，當出現信託計劃資金使用方的財務情況嚴重惡化等情形時，信託公司應在合同約定期限內及時披露風險（3個工作日）及應對措施（7個工作日）。

萬向信託客服人員表示，目前該項目確實已經進入清算，如有任何疑問和訴求可以直接聯繫客戶經理或信託經理。

政信及地產項目居多

根據投資人提供的信託合同，其認購時，萬向基建215號信託計劃的日常運作由程晨負責。公開資料顯示，程晨爲研究生學歷，此前曾任職於某股份制商業銀行，在基礎設施建設信託方面具有豐富經驗，彼時任萬向信託信託業務五部總經理助理。

不過從投資人在手機APP查閱的各期資金管理報告，實際負責該項目執行信託經理並非程晨本人，且已更換多次。繼2019年4月，由王思勻變更爲岑寅瓏之後，今年7月又變更爲蔣娜。

11月有消息稱，萬向信託一位信託經理被帶走調查，市場傳言是此前負責貴州項目的程晨。有投資人對記者表示，11月下旬已經聯繫不到這位“程總”。另有知情人士稱，在此之後，程晨很快“離職”。

對於上述疑問，記者向包括公司高管在內的萬向信託人士求證，截至發稿，未得到有效回覆。記者撥打程晨電話，先是無人接聽，隨後提示已關機。

據記者從投資人處瞭解，近期萬向信託“暴雷”項目，以政信及地產項目居多，還有近期被質疑“爛尾”、資金使用不實的六盤水健康教育類項目（PPP項目），已經確認逾期的產品規模達數十億元。其中，政信類項目主要集中在貴州，地產項目涉及金科、奧園、祥生、佳兆業及多家地方房地產公司。

根據8日投資人溝通會上透露的信息，萬向信託地產項目和政府基建項目餘額分別在85億元、20億元左右。對於地產項目，萬向信託高管表示，有2/3出現資金問題，但單個規模在億元左右，公司有能力解決。

對於政信類項目，王永剛日前在接受媒體採訪時透露，由於過去融資成本較高，當前與地方融資平臺的談判存在不少困難，公司正在積極爭取。他還強調，萬向信託沒有資金池和自融業務，每個項目都一一對應。

責任編輯：劉萬里 SF014