隨着美聯儲降息預期升溫，海外股市、黃金價格在過去幾週一片繁榮，美股距離歷史新高僅不到5%，而黃金價格則在上週一度創下歷史新高2135美元。然而，上週五公佈的非農就業數據，暫時讓市場重拾理性。

美國勞工部數據顯示，美國11月非農就業人口增加19.9萬人，高於預期18.3萬人和前值15萬人；11月失業率降至3.7%，預期和前值均爲3.9%，時薪增速同比仍達4%。數據發佈後，CME利率期貨顯示，市場預計2024年一季度降息的概率從一天前的53.5%暴跌至35.4%。上週日，一季度降息預期穩定在45%附近。

近期金價是最受市場關注的資產類別之一。受數據影響，金價亦從高處墜落，截至過去一週收盤，國際金價現貨報2004美元/盎司，一度跌穿2000美元大關最低至1994.8美元。由於黃金是非生息資產，利率水平或利率預期往往和金價呈反比，利率預期的變化直接影響到金價。

施羅德首席投資官吉爾倫德（Johanna Kyrklund）日前在上海接受第一財經記者專訪時表示，此前市場對美聯儲明年一季度就會降息的預期過於激進。市場一直低估了財政刺激的力量，人們把錢花在了服務業上，這創造了更多的就業機會、提升了薪資。在她看來，即使薪資增速開始見頂，但就業市場仍很強勁，美聯儲可以至少在二季度之前都按兵不動。

非農就業數據超預期

美國11月非農就業數據的超預期令人驚訝，因爲上週早些時候其他勞動力市場指標整體上顯示疲軟跡象。

“例如，ISM製造業PMI就業分項爲45.8，較上月的46.8下降了一個百分點，表明服務業就業全面萎縮；ADP就業報告顯示淨新增10.3萬個就業崗位，低於預期，與上月向下修正後的10.6萬個基本持平。”嘉盛集團全球研究主管韋勒告訴記者，非農數據一直以來就以難預測著稱，因而超預期並不令人奇怪，這也顯示了美國就業市場的韌性。未來的焦點將放在本週二的美國CPI通脹數據上，這二者很可能會影響美聯儲在明年預計降息方面的決定。

當前有觀點認爲，降息預期過於激進，此前市場預計一季度就會降息。但亦有主流觀點認爲，其實美聯儲短期內不具備降息的基礎。一方面，美國的通脹水平即使有所下行，但也仍遠超2%的目標。10月核心PCE物價指數同比增速從9月的3.7%回落至3.5%；當前美國經濟仍較強勁，就業市場緊俏，並沒有降息的必要。

上週開始降息預期被引爆，這也主要因爲美聯儲理事、票委、鷹派代表之一的沃勒（Christopher Waller）的一席話——當前利率水平已足夠使通脹迴歸到2%的目標水平，並表示若數據在未來3~5個月持續下降將考慮降息，這與經濟是否衰退或放緩無關。該言論一出，利率市場押注明年將有約110BP即最多5次的降息幅度，爲9月以來最激進的預測。不過，在非農數據出爐後，這種預期開始不斷調整。

接受記者採訪的多位國際機構投資經理和策略師認爲，至少到明年一季度美聯儲不會降息，降息甚至可能要到下半年。12月的FOMC議息會議結果要到12月14日才能揭曉，假如“點陣圖”顯示2024年年底前利率維持5%~5.25%區間，也就比目前利率只低25BP，市場對降息的預期或有所降溫，美元或再次受到追捧，這對金價而言可能並不是一個好消息。

瑞銀預計降息時間點要到明年7月。該機構方面對記者表示：“由於對美聯儲2024年降息的樂觀預測升溫，債券價格在11月走高。彭博美債綜合指數11月的總回報率達到4.5%，爲1985年5月以來表現最佳的一個月，彭博全球綜合指數也上漲了5%，創下2008年12月以來單月最佳表現。”

“債券上漲主要源自於人們對明年降息的期待日益高漲，過去一週的市場定價表明，到2024年12月，美聯儲將降息五次，每次25BP。最早在明年3月首次降息的可能性爲65%。我們認爲市場的樂觀情緒或許有些過度。我們的基準情景是，美聯儲明年將降息2到3次，具體時間取決於數據，但最有可能從明年7月開始。美聯儲官員已開始試圖冷卻市場預期。”

紐約聯儲行長威廉姆斯此前表示，“適宜在相當長的一段時間內保持限制性立場，以完全恢復平衡，並持續地將通脹率帶回到2%的長期目標。”他的講話推動10年期國債收益率在11月30日上漲7BP；美聯儲主席鮑威爾12月1日表示，“現在信心十足地作出結論我們已經採取了足夠的限制性立場，或者推測政策何時可能會放鬆，還爲時過早。我們做好了在適當時候進一步收緊政策的準備”。

金價短期超漲後陷入震盪

各大機構對於金價的看好觀點並未逆轉，但由於此前行情進展過快，短期機構預計金價將陷入震盪。

一般來說，年底最後一個月的波動率通常較低，但2023年的12月似乎就出現了不尋常的狀況。金價在剛開始的12月便連連突破了2020、2022年的兩個歷史高點，衝上2135美元的歷史新高水平，可以說殺了市場一個措手不及。上週一，國際黃金現貨一度衝上2035美元，“最初的上漲勢頭可能是因爲空頭止損，週一亞洲早盤交易量低，但價格很快逆轉。”StoneX資深策略師斯考特（David Scutt）當日對第一財經記者表示，這也伴隨着當時降息預期的不斷升溫。對於黃金這一非生息資產而言，降息意味着投資者持有黃金的機會成本將降低，反之亦然。

“從2018~2022年的過去5年來，黃金在12月的ATR指標 （平均真實波幅）平均數爲18，但剛剛的幾天，截至目前12月的ATR平均數是38，5個交易日以來ATR都超過了26，也就是說2023年12月的波幅率有望大幅超過過去5年的平均。”FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正對記者表示。這也不難說明，短期金價的超調幅度可能較大。

通常來說，波幅擴大後會出現連續上漲或連續下跌，也代表了金價在這個12月將有出現更大波幅或波幅持續的可能。“從價格上看，黃金在突破歷史新高後也出現大規模的下跌，目前已重新回到2000~2030美元區間內，沒有站穩在2063美元的前歷史高點上方。在這一刻，黃金的技術面顯得格外重要。”楊傲正表示，技術上，2020和2022年黃金觸及歷史新高後基本都沒法站穩在2000美元上方，其後更大幅下跌，因此，這一次黃金創新高，周線和月線圖上，黃金需要站穩在2060~2070美元區間上方纔有望進一步上漲並再一次突破2135美元的歷史新高水平，否則可能在反彈一波之後再次回撤至2000美元水平，也有可能進一步跌至2000美元下方。

就中長期而言，黃金的動能仍然存在。世界黃金協會研究負責人安凱 （Juan Carlos Artigas）上週在接受第一財經記者獨家專訪時表示，四大因素驅動金價——經濟擴張水平、風險和不確定性、機會成本（利率）以及市場動能。就風險和不確定性的因素而言，安凱認爲，今年以來，地緣政治風險、歐美銀行業危機等都推動金價不斷走高。明年將是全球大選年，其中，美國、印度大選是最重要的，投資者可能會爲不確定性進行一定的投資對沖；從機會成本來看，歷來加息的轉折點都是金價騰飛之際，降息意味着投資者持有黃金的機會成本將降低。

此外，全球央行今年以來購金需求強勁，今年三季度全球央行淨購黃金337噸，爲有史以來第三高的季度淨購金量，2023年全年的央行購金量有望比肩甚至超出去年的高位（1136噸）。

不過，在近幾個月內，金價的後續動能取決於美聯儲的行動能否符合或超出市場預期。此外，美元的走勢也是關鍵，一般與金價呈負相關性。

一般而言，聖誕行情是指股市在年底前上漲的趨勢。韋勒對記者表示，自1928年以來，標普500指數的平均回報率在12月是第三高，而且12月的勝率最高，達72.6%。同時，12月是美元最慘的月份，12月的平均回報率爲-0.8%。此外，它的勝率最低，僅爲34.7%，這意味着它在65.3%的時間內收高。“如果我們看一下美元在12月的每日表現，就會發現自1971年以來的數據呈穩步下降趨勢，12月6日達到峯值，12月16日（下一次FOMC會議兩天後）達到下一個低谷。”