铜：预期博弈 高位徘徊

1、宏观。美国劳工部公布2023年11月美国非农数据，新增非农就业19.9万人，高于预期的18.0万人，前值增15.0万人，失业率3.7%，低于预期的3.9%，前值3.9%，数据显示美国就业市场仍偏紧张，经济韧性十足，这也给市场预期美联储提前降息予以降温，不过欧央行鸽派言论十足，降息预期强烈。国内方面，金融市场传达出的情绪偏弱，市场期待稳增长释放更多信号。

2、基本面。铜精矿方面，10月进口量同比增加23.82%至231万吨，累计同比增加9.33%，近期国内TC报价不断走低，显示铜精矿供应存在一定压力。精铜产量方面，12月冶炼企业检修力度减弱，预估产量100.45万吨，环比增加4.5%，同比上升15.5%。进口方面，国内10月精铜净进口同比增加32.54%至31.75万吨，累计同比减少至6.69%；9月废铜进口量环比增加9.1%至13.62万金属吨，同比增长1.97%。库存方面来看，截止12月8日全球铜显性库存较上周统计增加0.8万吨至26.6万吨，其中LME库存增加7350吨至181600吨；Comex库存下降2646吨至16199吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.27万吨至5.76万吨，保税区库存维持在1.18万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从72.97%降至68.84%，再生铜制杆开工率从54.83%降至49.62%，淡季下下游开工情况可见小幅回落迹象。

3、观点。本周海外金融市场表现从偏悲观转向乐观，一是美联储提前开启降息周期预期依然较强，二是经济数据显示软着陆概率增加，美元指数整体表现偏弱，对铜来说价格也就由下跌转向回暖。另外，国内稳增长政策预期依然较强，市场情绪对铜价支撑力也依然较强，这股预期下铜价易涨难跌。但随着年尾的临近，宏观预期也会出现摇摆，基本面处在季节性淡季下，铜价下一步上行动力有待考量，谨慎操作。

镍&不锈钢：基本面边际供应放缓+需求显现

1、供给：上周镍矿到港环比减少48.15%至56.08万吨，镍矿港口库存减少2%至989.91万湿吨；11月电解镍产量环比下降3.9%至2.3万吨；本周印尼镍铁发往中国发货8.8万吨，环比降幅57.72%，同比降幅53.2%，到中国主要港口20.3万吨，环比增加40.62%，同比增加62.23%，12月预计镍铁产量环比减少3.7%至3.45万镍吨，印尼环比增加0.2%至12.77万镍吨；预计MHP产量环比增加13%至2.05万镍吨，高冰镍产量环比增加6%至1.75万镍吨；预计硫酸镍产量环比下降14.6%至3.1万镍吨

2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存91.32万吨，周环比下降3.60%，呈现六连降，去库速度较上期有所放缓；生产端环比小幅减少，利润率仍然维持理论亏损，中国不锈钢粗钢12月排产296.9万吨，环比减少0.5%，同比减少2.8%；印尼不锈钢粗钢12月排产40万吨，月环比减少1.9%，同比增加23.1%；需求端，据产业在线，12月空冰洗排产合计总量共计2685万台，较去年同期生产实绩上涨15.0%，其中，家用空调排产1247万台，较去年同期实绩增长5.5%；冰箱排产730万台，较去年同期实绩增长30.4%；洗衣机排产708万台，较去年同期生产实绩增长19.3%。新能源汽车方面，预计12月三元前驱体产量环比下降14%至6.3万吨，三元材料产量环比下降5%至5.3万吨，其中622降幅较大；据乘联会，11月新能源乘用车生产达到98.9万辆，同比增长37.3%，环比增长7.2%；批发销量达到96.2万辆，同比增长31.5%，环比增长8.2%；零售84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%

3、库存：本周LME库存增加2154吨至45366吨；沪镍库存增加1035吨至12856吨，社会库存增加1180吨至16217吨，保税区库存减少900吨至3500吨

4、观点：一级镍11月电解镍产量环比，二级镍收储传闻扰动但成交中枢仍在下移。需求方面，下游不锈钢方面随着成本下移供应有所恢复，但钢厂利润较低，需求维持疲软。新能源汽车产业链方面，终端销售数据放缓或将进一步传导至中上游，后市三元材料产量预计仍将环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。目前来看，基本面供应边际放缓，需求中不锈钢排产改善，但无法扭转格局，关注后市逢高沽空的机会。

氧化铝&电解铝：去库加速，阶段回暖

本周氧化铝期货震荡偏弱，8日主力收至2886元/吨，周度跌幅0.2%。沪铝弱势整理，8日主力收至18490元/吨，周度跌幅0.2%。

1、供给：氧化铝方面，据SMM预计12月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8150万吨，产量涨至697.3万吨，同比上涨7.6%。河北厂家结束检修计划提产，河南三门峡一带矿石目前无复采动态，广西恢复矿石供应、但年内难达满产，北方存在针对重污染限产预期；电解铝方面，预计12月国内电解铝运行产能降至4189万吨，产量361万吨，同比增长5%。云南减产总规模共117万吨，基本吻合市场预期和月初的管控要求，其他地区电解铝企业持稳运行为主。市场传出云南二轮减产的声音，当前暂无相关文件和减产动向，12月超预期减产可能性低，进入平水期限产压力不大，减产时点或在1/2月份。

2、需求：淡季氛围渐浓，国内铝下游加工龙头企业周度下调0.5%至62.8%。铝型材开工率下滑1.2%至56%，铝线缆开工率下滑1%至65.8%，铝板带开工率持稳在77%，铝箔开工率持稳在77.3%。铝棒加工费全线上调，新疆包头河南临沂广东小幅上调20-40元/吨，无锡大幅上调110元/吨；铝杆加工费稳中有升，山东河南广东持稳，内蒙上调50元/吨；铝合金A380持稳，ADC12下调50元/吨，ZLD102/104及A356下调100-150元/吨。

3、库存：交易所库存方面，LME周度去库1.69万吨至44.25万吨；沪铝去库1万吨至11.18万吨。社会库存方面，铝锭周度去库3.8万吨至56万吨；铝棒周度去库0.78万吨至8.56万吨。

4、观点：隐性库存和进口货源集中释放的节奏结束后，西南前期减产影响开始显现。进入12月铝锭去库开始逐步提速，11月铝材出口数据也出现明显增幅，淡季消费冲刺预期有所增加，供给维持紧缩逻辑，去库周期作用叠加采暖季煤化工原料成本支撑，铝价进入阶段回暖期。年内仍需重点关注云南二轮减产可行性和淡季不淡持续性。

锌：下游低价备货带动国内锌锭库存再度走低

一、供应：

锌矿加工费延续下滑，锌矿供应紧平衡。11月SMM中国精炼锌产量为57.9万吨，环比下降4.23%，同比增加10.62%，低于预计值。12月预计锌产量在58.88万吨，环比增加0.68万，同比增加11.41%，精炼锌供应维持高位水平。进口方面，本周锌进口窗口打开，市场进口货源流通增加，预计12月进口锌锭量在4~5万吨。利润方面，目前国内矿利润在2，000元/吨，冶炼利润（含硫酸）在58元/吨。

二、需求：

上周，镀锌结构件周度开工率为62.06%，周环比下滑0.52%。压铸合金周度开工率为46.73%，周环比下滑1.8%。氧化锌周度开工率为60.3%，周环比下滑0.5%，整体开工率环比下滑。

三、库存：

SMM社会库存周环比减少0.56万吨至8.23万吨，同比增加53.26%；上期所库存周环比减少1.05万吨至2.41万吨，同比增加17.90% ；LME库存周环比减少0.88万吨至21.55万吨，同比增加458.52%。

四、策略观点：

因为下游库存较低，低价积极补库意愿较高，导致近期锌社会库存持续走低，导致国内12-02月差扩大到400元/吨。但近期进口窗口打开，且保税区港口现货库存在1万吨以上。海外锌锭过剩，若持续比价打开，海外锌锭快速流入国内来补充缺口。因此整体来看，锌的比价继续上行的动力不足，另外临近年底，部分生产企业存在清库存的可能，后续存在交仓的可能，国内月差上行动力不足。

锡：价格低位反弹 去库难以持续

一、供应 ：

据SMM调研，11月国内精炼锡产量为15560吨，环比增加0.24%，同比减少3.95%。预计12月产量为15445吨，环比减少0.74%，同比增加2.69%。

进口锡方面，锡进口窗口持续打开，预计整体锡锭进口量可以保持在2500~3000吨。另外缅甸地区矿山继续停产，短期没有复产的消息。国内锡矿加工费保持在14000~16000元/金属吨，冶炼整体仍有利润。

二、需求：

组件企业反馈年底订单走弱，行业利润萎缩，部分企业已经开始减产应对，预计光伏对锡的需求增速将逐步走低。电池方面，由于行业进入季节性淡季，铅酸电池开工率环比走低。

三、库存：

SMM社会库存周环比减少198吨至7，514吨，同比增加2.86%；上期所库存周环比增加35吨至5，876吨，同比增加44.59%；LME库存周环比减少40吨至8，025吨，同比增加158.04%。

四、策略观点：

LME锡库存处于近几年高位，国内库存受下游低价买货影响，库存环比继续走低，但国内月差表现低迷，核心因素还是海外锡锭过剩，担忧后续锡锭进口足以补充国内供应缺口，短期来看锡月差及比价没有好的交易机会。上周锡价反弹至20.8万附近，预计下游买货量将环比走低，下周或难以继续去库，上方关注21万压力位。

硅：上下分歧，窄幅盘整

本周工业硅期货大跌后回涨，8日主力2402收于13815元/吨，周度跌幅0.9%。现货价格回暖盘整，百川参考均价为14990元/吨，周度上调70元/吨。其中不通氧上调100元/吨至14400元/吨，通氧553持稳在14700元/吨，421#持稳在15550元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑1100吨至9.06万吨，周度开炉数量减少27台至375台，开炉率下滑3.7%至51.4%。12月西南电价再度上调，四川硅厂成本倒挂正式大规模减产。云南延续固定电额分配、分批保温制度，多家硅厂为保炉况安全已经停炉。西北增加大厂开炉，订单限制下整体进度仍偏慢。

2、需求：本周有机硅弱稳运行，DMC周度价格下调300元/吨至14200-14500元/吨。DMC周度产量环比下滑500吨至3.63万吨。现货工业硅价格坚挺，下游需求疲弱，单体厂承压负利润生产，无奈延续检修降负。多晶周度价格继续下调1000元至6.1万元/吨附近。晶硅周度产量环比下滑150吨至3.6万吨。晶硅维持窄幅下跌节奏，企业12月新签订单偏少，现货流通不高、多为库存和低品硅料，下游硅片签单谨慎、暂无提产意向，晶硅过剩压力和累库压力较高。

3、库存：交易所库存经历集中注销后注册，周度整体去库6.28万吨至13.15万吨。工业硅社会库存周度累库200吨至16.94万吨，其中厂库累库200吨至6.94万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.7万吨，天津港持稳在3.9万吨，昆明港持稳在2.4万吨。

4．观点：西南经历二度电价上调后存在成本倒挂压力，不愿让利出货继续减产，临近年末下游将重心放置资金回笼上、采购量仍在下滑，上下游分析下导致期现走势劈叉，期货经历股市大盘共振影响、以及集中注销再注册后降至跌停板附近，现货未受波及仍然坚挺，成交进一步僵持停滞。预计硅厂在无库存压力以及下游订单疲弱限制下，短期硅价大涨大跌可能性均偏低，期货回温向现货靠拢、现货或继续窄幅震荡调整。持续关注西南减产动向和西北复产进度。

碳酸锂：强势反转，关注现货节奏

1、供应：矿端定价模式转变后，锂矿价格快速下行，据悉市场已出现1000美金/吨 6%锂精矿贸易价。预计12月碳酸锂产量环比下降5.4%至4.1万吨，其中锂辉石环比小幅增加，云母和回收大幅减少，盐湖小幅减少；氢氧化锂产量环比下降2.1%至2.1万吨；六氟磷酸锂产量环比下降19%至1万吨；回收量环比下降10%至0.4万吨，其中钴酸锂大幅减少59%（基数低），三元下降19%，磷酸铁锂下降6%。库存方面来看，本周库存减少0.1%至6.18万吨，下游库存增加6%至1.25万吨，其他环节减少4%至1.17万吨，冶炼厂去库1%至3.76万吨

2、需求：正极材料方面，预计12月三元前驱体产量环比下降14%至6.3万吨，其中622降幅较大；三元材料产量环比下降5%至5.3万吨，其中622降幅较大；磷酸铁锂产量环比下降20%至9万吨；钴酸锂产量环比下降13%至0.6万吨，锰酸锂产量环比下降28%至0.5万吨，下游仍刚需采买维持紧平衡。终端需求新能源汽车方面，据乘联会，11月新能源乘用车生产达到98.9万辆，同比增长37.3%，环比增长7.2%；批发销量达到96.2万辆，同比增长31.5%，环比增长8.2%；零售84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%

3、观点：消息面，据期货日报，广期所已收到2000多吨交割预报，目前还在陆续增加。本周碳酸锂多个期货价格经历了两次跌停、两次涨停，价格波动剧烈，主力合约切换至07合约，现货报价模式有所变化，现货价格跟随上涨。供需基本面并未发生扭转，但是前期价格连续下跌多日，盘面最低85650元/吨，价格或击穿盐湖和自有一体化以外的成本边界，但下游仍未见明显补库意愿，推测一方面终端订单环比走弱（与需求中提到的数据佐证），另一方面价格还未跌到大厂补库的意向价格区间。仓单方面，截止8日，广期所碳酸锂仓单100吨，较前一交易日增加60吨，注册速度较预期快，但是仓单量较低，助推挤仓逻辑，后续建议关注仓单增速。12月供应端仍有进口和大厂放货的压力，需求端仍环比小幅走弱，下游仍按需拿货维持紧平衡。短期内价格仍将偏强表现，关注现货贸易及仓单注册情况。