銅：預期博弈 高位徘徊

1、宏觀。美國勞工部公佈2023年11月美國非農數據，新增非農就業19.9萬人，高於預期的18.0萬人，前值增15.0萬人，失業率3.7%，低於預期的3.9%，前值3.9%，數據顯示美國就業市場仍偏緊張，經濟韌性十足，這也給市場預期美聯儲提前降息予以降溫，不過歐央行鴿派言論十足，降息預期強烈。國內方面，金融市場傳達出的情緒偏弱，市場期待穩增長釋放更多信號。

2、基本面。銅精礦方面，10月進口量同比增加23.82%至231萬噸，累計同比增加9.33%，近期國內TC報價不斷走低，顯示銅精礦供應存在一定壓力。精銅產量方面，12月冶煉企業檢修力度減弱，預估產量100.45萬噸，環比增加4.5%，同比上升15.5%。進口方面，國內10月精銅淨進口同比增加32.54%至31.75萬噸，累計同比減少至6.69%；9月廢銅進口量環比增加9.1%至13.62萬金屬噸，同比增長1.97%。庫存方面來看，截止12月8日全球銅顯性庫存較上週統計增加0.8萬噸至26.6萬噸，其中LME庫存增加7350噸至181600噸；Comex庫存下降2646噸至16199噸；國內精煉銅社會庫存周度增加0.27萬噸至5.76萬噸，保稅區庫存維持在1.18萬噸。需求方面，本週從銅樣本制杆企業周度開工率來看，精煉銅製杆開工率從72.97%降至68.84%，再生銅製杆開工率從54.83%降至49.62%，淡季下下游開工情況可見小幅回落跡象。

3、觀點。本週海外金融市場表現從偏悲觀轉向樂觀，一是美聯儲提前開啓降息週期預期依然較強，二是經濟數據顯示軟着陸概率增加，美元指數整體表現偏弱，對銅來說價格也就由下跌轉向回暖。另外，國內穩增長政策預期依然較強，市場情緒對銅價支撐力也依然較強，這股預期下銅價易漲難跌。但隨着年尾的臨近，宏觀預期也會出現搖擺，基本面處在季節性淡季下，銅價下一步上行動力有待考量，謹慎操作。

鎳&不鏽鋼：基本面邊際供應放緩+需求顯現

1、供給：上週鎳礦到港環比減少48.15%至56.08萬噸，鎳礦港口庫存減少2%至989.91萬溼噸；11月電解鎳產量環比下降3.9%至2.3萬噸；本週印尼鎳鐵發往中國發貨8.8萬噸，環比降幅57.72%，同比降幅53.2%，到中國主要港口20.3萬噸，環比增加40.62%，同比增加62.23%，12月預計鎳鐵產量環比減少3.7%至3.45萬鎳噸，印尼環比增加0.2%至12.77萬鎳噸；預計MHP產量環比增加13%至2.05萬鎳噸，高冰鎳產量環比增加6%至1.75萬鎳噸；預計硫酸鎳產量環比下降14.6%至3.1萬鎳噸

2、需求：不鏽鋼方面，本週全國主流市場不鏽鋼社會總庫存91.32萬噸，周環比下降3.60%，呈現六連降，去庫速度較上期有所放緩；生產端環比小幅減少，利潤率仍然維持理論虧損，中國不鏽鋼粗鋼12月排產296.9萬噸，環比減少0.5%，同比減少2.8%；印尼不鏽鋼粗鋼12月排產40萬噸，月環比減少1.9%，同比增加23.1%；需求端，據產業在線，12月空冰洗排產合計總量共計2685萬臺，較去年同期生產實績上漲15.0%，其中，家用空調排產1247萬臺，較去年同期實績增長5.5%；冰箱排產730萬臺，較去年同期實績增長30.4%；洗衣機排產708萬臺，較去年同期生產實績增長19.3%。新能源汽車方面，預計12月三元前驅體產量環比下降14%至6.3萬噸，三元材料產量環比下降5%至5.3萬噸，其中622降幅較大；據乘聯會，11月新能源乘用車生產達到98.9萬輛，同比增長37.3%，環比增長7.2%；批發銷量達到96.2萬輛，同比增長31.5%，環比增長8.2%；零售84.1萬輛，同比增長39.8%，環比增長8.9%

3、庫存：本週LME庫存增加2154噸至45366噸；滬鎳庫存增加1035噸至12856噸，社會庫存增加1180噸至16217噸，保稅區庫存減少900噸至3500噸

4、觀點：一級鎳11月電解鎳產量環比，二級鎳收儲傳聞擾動但成交中樞仍在下移。需求方面，下游不鏽鋼方面隨着成本下移供應有所恢復，但鋼廠利潤較低，需求維持疲軟。新能源汽車產業鏈方面，終端銷售數據放緩或將進一步傳導至中上游，後市三元材料產量預計仍將環比小幅下滑，拖累硫酸鎳需求。目前來看，基本面供應邊際放緩，需求中不鏽鋼排產改善，但無法扭轉格局，關注後市逢高沽空的機會。

氧化鋁&電解鋁：去庫加速，階段回暖

本週氧化鋁期貨震盪偏弱，8日主力收至2886元/噸，周度跌幅0.2%。滬鋁弱勢整理，8日主力收至18490元/噸，周度跌幅0.2%。

1、供給：氧化鋁方面，據SMM預計12月國內冶金級氧化鋁運行產能恢復至8150萬噸，產量漲至697.3萬噸，同比上漲7.6%。河北廠家結束檢修計劃提產，河南三門峽一帶礦石目前無復採動態，廣西恢復礦石供應、但年內難達滿產，北方存在針對重污染限產預期；電解鋁方面，預計12月國內電解鋁運行產能降至4189萬噸，產量361萬噸，同比增長5%。雲南減產總規模共117萬噸，基本吻合市場預期和月初的管控要求，其他地區電解鋁企業持穩運行爲主。市場傳出雲南二輪減產的聲音，當前暫無相關文件和減產動向，12月超預期減產可能性低，進入平水期限產壓力不大，減產時點或在1/2月份。

2、需求：淡季氛圍漸濃，國內鋁下游加工龍頭企業周度下調0.5%至62.8%。鋁型材開工率下滑1.2%至56%，鋁線纜開工率下滑1%至65.8%，鋁板帶開工率持穩在77%，鋁箔開工率持穩在77.3%。鋁棒加工費全線上調，新疆包頭河南臨沂廣東小幅上調20-40元/噸，無錫大幅上調110元/噸；鋁杆加工費穩中有升，山東河南廣東持穩，內蒙上調50元/噸；鋁合金A380持穩，ADC12下調50元/噸，ZLD102/104及A356下調100-150元/噸。

3、庫存：交易所庫存方面，LME周度去庫1.69萬噸至44.25萬噸；滬鋁去庫1萬噸至11.18萬噸。社會庫存方面，鋁錠周度去庫3.8萬噸至56萬噸；鋁棒周度去庫0.78萬噸至8.56萬噸。

4、觀點：隱性庫存和進口貨源集中釋放的節奏結束後，西南前期減產影響開始顯現。進入12月鋁錠去庫開始逐步提速，11月鋁材出口數據也出現明顯增幅，淡季消費衝刺預期有所增加，供給維持緊縮邏輯，去庫週期作用疊加採暖季煤化工原料成本支撐，鋁價進入階段回暖期。年內仍需重點關注雲南二輪減產可行性和淡季不淡持續性。

鋅：下游低價備貨帶動國內鋅錠庫存再度走低

一、供應：

鋅礦加工費延續下滑，鋅礦供應緊平衡。11月SMM中國精煉鋅產量爲57.9萬噸，環比下降4.23%，同比增加10.62%，低於預計值。12月預計鋅產量在58.88萬噸，環比增加0.68萬，同比增加11.41%，精煉鋅供應維持高位水平。進口方面，本週鋅進口窗口打開，市場進口貨源流通增加，預計12月進口鋅錠量在4~5萬噸。利潤方面，目前國內礦利潤在2，000元/噸，冶煉利潤（含硫酸）在58元/噸。

二、需求：

上週，鍍鋅結構件周度開工率爲62.06%，周環比下滑0.52%。壓鑄合金周度開工率爲46.73%，周環比下滑1.8%。氧化鋅周度開工率爲60.3%，周環比下滑0.5%，整體開工率環比下滑。

三、庫存：

SMM社會庫存周環比減少0.56萬噸至8.23萬噸，同比增加53.26%；上期所庫存周環比減少1.05萬噸至2.41萬噸，同比增加17.90% ；LME庫存周環比減少0.88萬噸至21.55萬噸，同比增加458.52%。

四、策略觀點：

因爲下游庫存較低，低價積極補庫意願較高，導致近期鋅社會庫存持續走低，導致國內12-02月差擴大到400元/噸。但近期進口窗口打開，且保稅區港口現貨庫存在1萬噸以上。海外鋅錠過剩，若持續比價打開，海外鋅錠快速流入國內來補充缺口。因此整體來看，鋅的比價繼續上行的動力不足，另外臨近年底，部分生產企業存在清庫存的可能，後續存在交倉的可能，國內月差上行動力不足。

錫：價格低位反彈 去庫難以持續

一、供應 ：

據SMM調研，11月國內精煉錫產量爲15560噸，環比增加0.24%，同比減少3.95%。預計12月產量爲15445噸，環比減少0.74%，同比增加2.69%。

進口錫方面，錫進口窗口持續打開，預計整體錫錠進口量可以保持在2500~3000噸。另外緬甸地區礦山繼續停產，短期沒有復產的消息。國內錫礦加工費保持在14000~16000元/金屬噸，冶煉整體仍有利潤。

二、需求：

組件企業反饋年底訂單走弱，行業利潤萎縮，部分企業已經開始減產應對，預計光伏對錫的需求增速將逐步走低。電池方面，由於行業進入季節性淡季，鉛酸電池開工率環比走低。

三、庫存：

SMM社會庫存周環比減少198噸至7，514噸，同比增加2.86%；上期所庫存周環比增加35噸至5，876噸，同比增加44.59%；LME庫存周環比減少40噸至8，025噸，同比增加158.04%。

四、策略觀點：

LME錫庫存處於近幾年高位，國內庫存受下游低價買貨影響，庫存環比繼續走低，但國內月差表現低迷，核心因素還是海外錫錠過剩，擔憂後續錫錠進口足以補充國內供應缺口，短期來看錫月差及比價沒有好的交易機會。上週錫價反彈至20.8萬附近，預計下游買貨量將環比走低，下週或難以繼續去庫，上方關注21萬壓力位。

硅：上下分歧，窄幅盤整

本週工業硅期貨大跌後回漲，8日主力2402收於13815元/噸，周度跌幅0.9%。現貨價格回暖盤整，百川參考均價爲14990元/噸，周度上調70元/噸。其中不通氧上調100元/噸至14400元/噸，通氧553持穩在14700元/噸，421#持穩在15550元/噸。

1、供給：據百川，工業硅周度產量環比下滑1100噸至9.06萬噸，周度開爐數量減少27臺至375臺，開爐率下滑3.7%至51.4%。12月西南電價再度上調，四川硅廠成本倒掛正式大規模減產。雲南延續固定電額分配、分批保溫制度，多家硅廠爲保爐況安全已經停爐。西北增加大廠開爐，訂單限制下整體進度仍偏慢。

2、需求：本週有機硅弱穩運行，DMC周度價格下調300元/噸至14200-14500元/噸。DMC周度產量環比下滑500噸至3.63萬噸。現貨工業硅價格堅挺，下游需求疲弱，單體廠承壓負利潤生產，無奈延續檢修降負。多晶周度價格繼續下調1000元至6.1萬元/噸附近。晶硅周度產量環比下滑150噸至3.6萬噸。晶硅維持窄幅下跌節奏，企業12月新簽訂單偏少，現貨流通不高、多爲庫存和低品硅料，下游硅片簽單謹慎、暫無提產意向，晶硅過剩壓力和累庫壓力較高。

3、庫存：交易所庫存經歷集中註銷後註冊，周度整體去庫6.28萬噸至13.15萬噸。工業硅社會庫存周度累庫200噸至16.94萬噸，其中廠庫累庫200噸至6.94萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩在3.7萬噸，天津港持穩在3.9萬噸，昆明港持穩在2.4萬噸。

4．觀點：西南經歷二度電價上調後存在成本倒掛壓力，不願讓利出貨繼續減產，臨近年末下游將重心放置資金回籠上、採購量仍在下滑，上下游分析下導致期現走勢劈叉，期貨經歷股市大盤共振影響、以及集中註銷再註冊後降至跌停板附近，現貨未受波及仍然堅挺，成交進一步僵持停滯。預計硅廠在無庫存壓力以及下游訂單疲弱限制下，短期硅價大漲大跌可能性均偏低，期貨回溫向現貨靠攏、現貨或繼續窄幅震盪調整。持續關注西南減產動向和西北復產進度。

碳酸鋰：強勢反轉，關注現貨節奏

1、供應：礦端定價模式轉變後，鋰礦價格快速下行，據悉市場已出現1000美金/噸 6%鋰精礦貿易價。預計12月碳酸鋰產量環比下降5.4%至4.1萬噸，其中鋰輝石環比小幅增加，雲母和回收大幅減少，鹽湖小幅減少；氫氧化鋰產量環比下降2.1%至2.1萬噸；六氟磷酸鋰產量環比下降19%至1萬噸；回收量環比下降10%至0.4萬噸，其中鈷酸鋰大幅減少59%（基數低），三元下降19%，磷酸鐵鋰下降6%。庫存方面來看，本週庫存減少0.1%至6.18萬噸，下游庫存增加6%至1.25萬噸，其他環節減少4%至1.17萬噸，冶煉廠去庫1%至3.76萬噸

2、需求：正極材料方面，預計12月三元前驅體產量環比下降14%至6.3萬噸，其中622降幅較大；三元材料產量環比下降5%至5.3萬噸，其中622降幅較大；磷酸鐵鋰產量環比下降20%至9萬噸；鈷酸鋰產量環比下降13%至0.6萬噸，錳酸鋰產量環比下降28%至0.5萬噸，下游仍剛需採買維持緊平衡。終端需求新能源汽車方面，據乘聯會，11月新能源乘用車生產達到98.9萬輛，同比增長37.3%，環比增長7.2%；批發銷量達到96.2萬輛，同比增長31.5%，環比增長8.2%；零售84.1萬輛，同比增長39.8%，環比增長8.9%

3、觀點：消息面，據期貨日報，廣期所已收到2000多噸交割預報，目前還在陸續增加。本週碳酸鋰多個期貨價格經歷了兩次跌停、兩次漲停，價格波動劇烈，主力合約切換至07合約，現貨報價模式有所變化，現貨價格跟隨上漲。供需基本面並未發生扭轉，但是前期價格連續下跌多日，盤面最低85650元/噸，價格或擊穿鹽湖和自有一體化以外的成本邊界，但下游仍未見明顯補庫意願，推測一方面終端訂單環比走弱（與需求中提到的數據佐證），另一方面價格還未跌到大廠補庫的意向價格區間。倉單方面，截止8日，廣期所碳酸鋰倉單100噸，較前一交易日增加60噸，註冊速度較預期快，但是倉單量較低，助推擠倉邏輯，後續建議關注倉單增速。12月供應端仍有進口和大廠放貨的壓力，需求端仍環比小幅走弱，下游仍按需拿貨維持緊平衡。短期內價格仍將偏強表現，關注現貨貿易及倉單註冊情況。