华创证券发布研究报告称，未来阿里健康（00241）医药电商业务有望继续保持领先行业，医疗健康及数字化服务业务增长潜力较大。参考京东健康和平安好医生，采用P/S进行估值，根据公司历史及行业趋势，给予公司2024财年2.3倍目标P/S，对应5.7港元，维持“推荐”评级。

事项：

近日，公司披露2024财年中期业绩。截至2023年9月30日止六个月内，公司实现收入129.56亿元，同比增长12.7%；利润4.45亿元，同比增长172.2%；调整后净利润6.4亿元，同比增长82.7%。

▍华创证券主要观点如下：

医药自营业务实现稳健增长。

公司医药自营业务主要包括自主经营的B2C零售、相关广告业务和B2B集采分销业务。报告期内实现收入114亿元（同比+13.5%），截至23年9月30日，线上直营店会员数量已超7700万（同比+21%）。自营业务收入增长主要受益于公司1）不断丰富自营B2C零售商品类目和SKUs；2）加速处方药业务布局，丰富SKUs，深化与药企的合作，优化在线购药流程，处方药销售规模实现快速提升。

报告期内，公司与阿斯利康共同打造心脑血管疾病教育及康复平台，亦与第一三共在风湿骨外科等疾病领域展开合作，持续为患者提供数字化的科普、预防、问诊、购药和健康管理等一体化服务。

医药电商平台业务稳步拓展。

公司医药电商平台业务包括公司已从阿里巴巴集团收购的药品、保健食品、医疗器械、成人计生、隐形眼镜、医疗及健康服务等类目电商平台业务，以及为天猫医药平台提供的外包服务业务以及医药新零售。报告期内实现收入10.21亿元（同比+2.1%），已服务超3.2万个商家（同比增加超4000个），库存数量超过6400万个SKUs（同比+1600万个）。

盈利能力持续提升。

受益于精细化运营和数字化升级带动的定价能力的提升以及经营效率的优化，以及医疗健康服务流程和产品体验升级所带来的用户平台购药粘性的加强，报告期内公司毛利率为22.1%（同比+2.1pcts）；销售费用率为6.7%（同比-0.8pcts），得益于推广策略的优化和持续提升的规模效应；管理费用率为1.3%（同比-0.2pcts）；研发费用率为2.5%（同比-0.3pcts）。

看好公司长远发展，维持“推荐”评级。

未来公司医药电商业务有望继续保持领先行业，医疗健康及数字化服务业务增长潜力较大。根据公司最新经营情况，调整公司2024-2026财年营业收入预测分别为308.75、355.53和392.28亿元（24-25财年预测前值为307.61和374.31亿元），同比增速分别为15.3%、15.2%和10.3%；归母净利润预测分别为8.03、12和15.01亿元，同比增速分别为50.6%、49.3%和25.1%。

参考京东健康和平安好医生，采用P/S进行估值，根据公司历史及行业趋势，给予公司2024财年2.3倍目标P/S，对应5.7港元，维持“推荐”评级。

风险提示：

网售处方药监管趋严、业务扩张不及预期等。