東吳證券發佈研究報告稱，預計達勢股份（01405）2023-2025年營收爲29.9/39.1/51.3億元，同比增長48.1%/30.8%/31.0%。預計2023-2025年歸母淨利爲-0.8/0.4/1.5億元，當前市值對應3年動態PS爲2.4/1.8/1.4倍。我國比薩市場快速成長，連鎖化&便捷化&本土化方興未艾，達勢爲行業領導企業，單店模型優質，同店持續增長，未來門店進一步向新增長市場擴張，滲透率有望快速提升，看好公司中長期業績良好成長性，參考可比公司，考慮估值切換因素給予達勢2024年2.4xPS估值，目標價80港元，首次覆蓋給予“買入”評級。

▍東吳證券主要觀點如下：

達勢股份：達美樂比薩中國獨家特許經營商，盈利拐點將臨。

達勢憑藉戰略決策優秀管理層+強產品力的標準化經營體系+背靠全球最大比薩品牌達美樂平臺在中國成功打造高勢能品牌，2022年公司營收20.2億元（2020~2022年CAGR爲35%），截至2023年6月門店達到672家。

公司正處高速擴張期，門店不斷向新一線及以下城市擴張，預計公司2025年門店數將突破1，300家，伴隨收入規模效應與成本費用率優化，公司盈利拐點將臨，利潤彈性空間可期。

比薩行業：高標準化的好賽道，頭部品牌大有可爲。

據Frost&Sullivan數據，2022年中國比薩市場規模375億（2016-22年CAGR爲8.6%）。從競爭格局看，2022年行業收入CR5爲49.9%，其中必勝客市佔率35.2%、達勢股份市佔率5.3%位列第三。對標日韓，2022年兩國每百萬人擁有約30家比薩店，而中國僅爲其1/3左右。

得益於市場復甦與比薩文化普及，Frost&Sullivan預計中國比薩市場有望於2027年達到771億元（2022-2027年CAGR達15.5%），行業連鎖化、口味本土化與消費便捷化趨勢加速，市場集中度進一步提升之下龍頭企業有望優先受益。

品牌高勢能發展期，成長可期。

1）產品口味優良：公司餅底與餡料種類行業第一，自2018年以來推出130個SKU，口味本土化爆款頻出。

2）服務精準高效：通過門店精準佈局+自建專業車隊+智能訂單調度系統打造“30分鐘必達”外送招牌，約90%訂單30分鐘內送達，每單平均耗時23分鐘，充分保證消費者體驗。

3）品牌高黏性：通過線上下營銷及寬價格區間滿足多元消費需求，不斷轉化私域流量。2022年總會員/活躍會員數量達860/390萬人，2年CAGR達47%/36%。

4）單店/同店指標優異、門店快速擴張：2023H1公司整體單店日銷銷售額1.2萬元，其中新增長市場得益於訂單快速放量，店均日銷同比2022H1增速達30%。整體同店自2017Q3以來連續正增長，2023H1門店經營利潤率達到13.5%（較2020年提升10.1cpt）。公司持續擴張業務版圖，計劃2023-25年分別新增180/240/300家門店，2030年門店目標爲3，000家。

風險提示：

宏觀經濟波動致餐飲行業增長乏力；門店擴張及單店經營不及預期；行業競爭加劇風險；食品安全與負面新聞等風險。