海通國際發佈研究報告稱，維持友邦保險（01299）“優於大市”評級，目標價94.41港元。隨着疫情影響消退以及中國香港的通關，亞洲經濟在疫情後復甦，看好公司表現的進一步提升。該行認爲當前估值偏低，安全邊際高。公司較同業享有估值溢價，參考可比公司估值區間及公司歷史估值區間，予公司1.8 x 2023E PEV，則對應2023E合理價值11.80美元，即92.27港元。

事件：友邦保險公佈第三季度新業務摘要：前三季度NBV 30.2億美元，同比+36%（按固定匯率，下同）；其中Q3單季NBV 9.9億美元，同比+35%。前三季度NBV Margin 50.9%，同比-5.3pct；其中Q3單季NBV Margin 51.2%，較2023H1有所提升。前三季度年化新保費（ANP）59.2億美元，同比+51%；其中Q3單季19.4億美元，同比+54%。

海通國際點評如下：

NBV：各地區增長態勢強勁，看好全年NBV高增長。

1）友邦中國（內地）、中國香港、東盟、印度NBV均取得兩位數正增長。2）Q3單季代理人渠道NBV同比+27%；夥伴渠道NBV同比+62%。3）友邦中國Q3單季NBV同比增長超過20%，其中五月新開業的河南分公司對Q3單季NBV貢獻超5%。該行持續看好友邦中國代理人渠道“最優秀代理人”策略爲公司新業務發揮出的核心作用以及銀保渠道所帶來的新增長點。4）友邦香港Q3單季NBV亦再次取得卓越增長，受益於對內地旅客銷售的強勁增長，內地旅客所帶來的NBV約佔Q3單季NBV一半。該行認爲友邦香港未來將持續受益於內地旅客帶來的新業務，繼續看好友邦香港的增長表現。5）友邦新馬泰均取得NBV增長，其中友邦泰國Q3單季增長強勁。

產品結構及價值率：友邦中國業務提速，整體價值率穩中有升。

1）友邦中國Q3單季重疾產品出現轉暖，取得兩位數NBV增長。2）友邦中國Q3 NBV Margin較2023H1提升，主要受益於傳統保障業務佔比較高、長期儲蓄業務的產品組合變化以及產品的重新定價。3）集團整體NBV Margin較H1提升0.4pct至51.2%。

渠道及人力：最優秀代理締造新入職代理人數和活躍代理人攀升，中國內地和中國香港地區代理人產能回暖。

1）集團整體新入職代理人人數環比增長，活躍代理人人數同比上升。2）友邦中國活躍代理人同比兩位數增長，代理人人數Q3環比上升，新代理人收入已回升至疫情前水平。3）友邦香港整體代理人產能已超越疫情前，銀保渠道及獨立財務顧問渠道均取得卓越增長。

業務擴展：友邦中國河北分公司已獲監管批准將石家莊中心支公司升級爲省分公司，該行持續看好未來友邦中國業務擴張所帶來的新增長點。

投資：截止2023Q3，公司投資組合穩健，固收/股權/房地產佔比分別爲74.4%/18.5%/3.7%。其中公司債券中評級BBB以上佔比高達96.2%。