滬指本週一度跌破2900點，悲觀情緒蔓延，投資者應何去何從？

滬指自2007年2月首次攀上3000點後，16年間數次發生的“3000點保衛戰”讓投資者感到沮喪。美股也曾經歷過長達25年的熊市，道瓊斯指數1929年崩盤，直到1954年才創出新高。“股神級”經濟學家凱恩斯自1932年轉向美國市場，到1945年的13年時間裏，取得了18倍的淨值增長。

凱恩斯的業績正是在史上最漫長的熊市中取得的。他在20世紀30年代購買了大量的公用事業公司股票，它們形成了很好的投資緩衝和收益流。即使在大蕭條期間，許多美國公用事業公司仍然支付高達7%的穩定股息。

如何應對當前的股市？凱恩斯就是個例子。在恐慌蔓延的熊市中，凱恩斯堅持長期持有低價好公司，當別人驚慌失措時，能保持自律才能做出有利於自己的決定。

統計數據顯示，截至12月20日，500只個股的股息率超過3%，合計市值高達25萬億元，約佔到A股總市值的三分之一；更有200只個股的股息率超過5%，合計市值佔比爲兩成。這些高股息、低估值、持續分紅的公司構成了A股的基石。

凱恩斯的案例

凱恩斯在整個20世紀30年代和二戰期間，都堅持持有自己精心挑選的股票——幾乎代表着經濟的每一個重要組成部分。如果他在危機時刻賣出這些股票，取得的回報一定很差。在看似最糟糕的時期有兩次鮮爲人知的價格回升，構成了凱恩斯總收益中最大的一部分。

巴菲特和格雷厄姆等價值投資者接受的理念是購買商業模式相當簡單的公司，而凱恩斯很早之前就採用了這一思路，持有鐵路、公用事業、航運和大宗商品等基礎公司股票，在整個20世紀30年代，儘管大蕭條十分棘手，但凱恩斯一直購買美國股票。他在發現低價時，便借錢加倉。

1932年~1937年，很少有人意識到這一時期是繼1921年~1929年繁榮之後，20世紀第二大價格回升期。20世紀30年代期間單美股漲280%。凱恩斯在整個30年代均未退出市場，但他在1937年至二戰期間經歷了懲罰性虧損。

1942年~1946年，這是又一次難以置信的反直覺浪潮，歐洲形勢相當嚴峻，但凱恩斯仍然堅持自己的投資組合，此間美股上漲122%，他自己的資金和管理的機構資金都取得了強勁的增長。

凱恩斯的投資思想經受住了大蕭條和二戰等各種黑天鵝事件的考驗，它們也經常被巴菲特和《對沖基金風雲錄》作者巴頓·比格斯所提及，對當下A股的投資也極具啓示意義：

“隨着時間的推移，我越來越確信正確的投資方法應當是將大量資金投入到你瞭解的、完全信任其管理模式的公司，選擇過多知之甚少也沒有特別理由值得信任的公司，以此控制風險的做法是錯誤的。”

“如果我們退出，我們在思想上就很難接受再回來，最後回來已經太遲，必定會被複蘇遠遠拋到身後。如果永遠不復蘇，又有什麼關係。”

“我並不覺得在市場觸底時持有股票有什麼可羞恥的。我認爲機構投資者或者任何其他嚴肅的個人投資者，都不應當、更沒有義務不斷地考慮是否應該在市場上行時匆忙退出，或者手上股票貶值時認爲是自己的錯……我們僅應該根據長期結果對投資進行評判……每當市場低估就向他人拋售，自己完全持有現金的想法純粹是異想天開。”

“我認爲鮮少有投資者能夠比我更早避開獲取資本收益的企圖。我坦然接受批評，因爲我通常把目光放長遠，並且做好忽視即期波動的準備……我的目的是在資產和最終盈利能力達到我的要求，並且在價格相對較低時買入證券。”

“我隱約領悟到，有些風險就像世界末日一樣無法投保，所以擔心也沒用。”

“傳統的原則是：投資機構在熊市時應當儘量搶在別人前面清倉，但這種做法的後果令我躊躇。當清倉總的看來不太可能時，爭相拋售將導致整個系統的癱瘓，使熊市更加嚴重。我相信有時我們應當繼續持有，而不是試圖斬倉。”

凱恩斯還曾提出過“動物精神”，“動物精神”影響股市和經濟的短期走勢，帶來貪婪或者恐懼。但從長遠看，投資經濟即實業幾乎是所有股票回報的來源，而易逝的投資和投機情緒（動物精神）短期十分重要，最終卻是無意義的。

A股的當下

凱恩斯在投資中極爲看重能提供穩定股利的公司，它們能在市場動盪時提供適當緩衝，就如出海時遇到風暴所需要的救生艇。收益和現金流穩固的公司是凱恩斯20世紀30年代投資存亡和發展的關鍵，也對現在A股的投資具有極強的啓示意義。

統計數據顯示，截至12月20日，A股最新股息率超過3%的公司共有550家，合計市值25.1萬億元，佔到A股總市值的三分之一。這批股息率具有吸引力的公司構成了A股的穩定器，如果股價繼續下探，那麼股息率將進一步提高，合理的股息收益率將支撐A股的底線。

統計數據還顯示，A股最新股息率超過5%的公司共有205家，它們的合計市值爲15.55萬億元，佔到A股總市值的兩成，這批公司的股息率已經極具吸引力。

另外，股息率超過7%的公司已經近70家，市值合計2.8萬億元，這些公司大多分佈在煤炭、石油化工、基礎化工和有色金屬等領域，屬於經濟的基礎性產業。

尋找能夠持續穩健運營的高股息率公司就如找到了財富的密碼，凱恩斯就是靠這一密碼穿越了看似危機四伏的漫長熊市。

（文中個股僅爲舉例，請勿據此入市）