又到一年年末，各行各業都進入了年終盤點的時刻。值此辭舊迎新之際，雷達財經整理了A股全部20家白酒企業過去這一年的市值變化情況。 

2023年，A股的20家白酒企業市值合計蒸發超過4951億元。其中，市值保持正向增長的上市白酒企業僅有兩家，它們分別是迎駕貢酒和皇臺酒業。其中，迎駕貢酒年內市值增加24.38億元，在一衆白酒企業中“笑”到了年末；皇臺酒業則以0.66億元的市值增長規模，幸運地躲過了市值蒸發的命運。 

相比前面兩位“幸運兒”，大部分白酒企業沒能於2023年末在資本市場中收穫一份令人喜悅的答卷。這18家白酒上市企業，年內合計蒸發的市值達4976.95億元。 

這十餘家企業，都有哪些“拖油瓶”拖累了白酒賽道市值的增長？據雷達財經通過同花順iFinD統計的數據可知，五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、捨得酒業、酒鬼酒、古井貢酒、水井坊、貴州茅臺、口子窖成爲了A股年度市值蒸發最“慘”的前十大白酒企業。這十家酒企，合計市值蒸發達4689.16億元。

國信證券在近日的研報中指出，白酒行業估值已經回落至近十年低位。該分析認爲，目前白酒基本面正在持續修復中，但是市場對白酒長期增速預期已低至冰點，估值也回落至前期低位，因此板塊已經具備上漲基礎。 

（注：文中上市公司市值變化數據的統計週期均爲年初至12月25日收盤，數據來源：同花順iFinD。本文不構成任何投資建議。） 

今年A股市值蒸發最“慘”白酒企業的桂冠，被五糧液摘得。作爲中國濃香型白酒的典型代表與著名民族品牌，五糧液年內市值蒸發超1631億元，其年內市值蒸發的規模在一衆白酒企業中遙遙領先，蒸發的市值甚至是第二名的2倍還多。

業績方面，今年前三季度，五糧液錄得625.36億元的營收，同比實現12.11%的增長。同期五糧液的歸母淨利潤達到228.33億元，相較上年199.89億元的歸母淨利潤增速超過14%，且歸母淨利潤的規模成功突破200億元大關。 

儘管五糧液今年前三季度的營收和歸母淨利潤，在A股的20家白酒企業中僅次於貴州茅臺，但五糧液白酒“老二”的地位有些許“尷尬”。一方面，五糧液近年的營收增速、歸母淨利潤增速較2019年及之前有所放緩；另一方面，五糧液的業績增速不僅沒能超過“老大”貴州茅臺，還不及山西汾酒、瀘州老窖等選手。 

與此同時，五糧液的庫存也在不斷上漲。2022年，五糧液產品庫存量爲2961噸，同比增長52.79%；同期公司其他酒產品的庫存量爲20367噸，同比增長5.95%。到了今年上半年，公司五糧液產品的庫存量達2062噸，同比增長7.73%；其他酒產品的庫存量達23054噸，同比增長3.98%。 

此外，價格倒掛問題也曾困擾五糧液。在今年5月的股東大會上，五糧液也提到了提價、渠道庫存與價格倒掛問題，比如消費場景的缺失，經銷商有庫存，爲了留足經銷商的利潤空間，五糧液沒有對主要產品進行提價。“受多因素影響，普五價格確實有所倒掛，但今年有信心實現順價。” 

或是爲了給投資者更多信心，12月13日晚，五糧液發佈公告宣佈，五糧液集團計劃增持公司股票，擬增持金額不低於4億元，不超過8億元。 

截至公告發布日，公司控股股東宜賓發展控股集團有限公司直接持有公司股份比例爲34.43%，五糧液集團公司持有公司股份比例爲 20.40%，宜賓發展控股集團有限公司與五糧液集團公司系一致行動人，合計持股比例爲 54.83%。 

據瞭解，本次增持爲五糧液自上市以來的第二次增持。而五糧液公司的上一次增持可以追溯到2012年12月。彼時，由公司董事長、總經理等共5位高管分別以自有資金通過證券交易系統增持共計83301股，成交價格區間爲25-26.5元/股。

時隔11年後，五糧液首次以集團爲主體增持公司股票。對於此次4億元至8億元的增持計劃，五糧液集團表示，主要是基於對公司未來持續穩定發展的信心以及對公司長期價值的認可。 

緊隨五糧液之後的，則是年內市值蒸發超736億元的洋河股份。 據瞭解，擁有深厚歷史文化底蘊的洋河股份，位於中國白酒之都——江蘇省宿遷市，下設洋河、雙溝、泗陽、貴酒、梨花村五大釀酒生產基地。2009年，洋河股份在深交所掛牌上市。 

今年前三季度，洋河股份錄得302.83億元的營收，與上年同期264.83億元的營收相比實現14.35%的增長。利潤方面，洋河股份前三季度的歸母淨利潤爲102.03億元，相較上年90.72億元的歸母淨利潤實現12.47%的增長。不過，洋河股份前三季度12.47%的歸母淨利潤增速，相較去年25.78%的增速“腰斬”。 

與此同時，洋河股份今年前三季度102.03億元的歸母淨利潤，也被瀘州老窖105.66億元的歸母淨利潤所趕超。據瞭解，這是洋河股份的該項指標十餘年來首次在前三季度就被瀘州老窖超過，而上一次出現這樣的情況還是在2009年。 

而五糧液被茅臺拉大差距、業績增速又被山西汾酒及瀘州老窖趕超的“尷尬”，也在洋河股份身上上演。洋河股份不僅沒能縮小與五糧液的差距，其業績增速相較瀘州老窖、山西汾酒也處於下風。

海通國際研報指出，年初以來消費需求呈漸進式恢復，存量時代下，白酒行業終端競爭進一步加劇。23Q3公司營收增速達11.0%，較前兩季度略有放緩（23Q1/23Q2同比+15.5%/16.1%），一方面來自於外界行業影響，江蘇省內競爭更爲激烈，商務、團購消費恢復不及預期，另一方面也源於公司主動降速，聚焦於市場秩序及價盤渠道管理，從而保障整體業務的長期良性發展。 

2023年，瀘州老窖市值蒸發693.43億元，在年度市值蒸發最“慘”十大白酒企業榜單中奪得探花之位。

“濃香鼻祖”瀘州老窖，發源於四川省瀘州市。建國以後，在明清36家釀酒作坊基礎上，四川省瀘州市麴酒廠正式成立。1994年，四川省瀘州市麴酒廠改制上市，正式更名爲瀘州老窖股份有限公司，成爲全國釀酒行業中率先實行股份制的企業，也是深交所第一家白酒上市企業。 

就公司業績而言，今年前三季度瀘州老窖的營收達219.43億元，相比2022年前三季度的175.25億元的營收增長約25%。同期，瀘州老窖的的歸母淨利潤從2022年前三季度的82.17億元增長到了今年前三季度的105.66億元，同比增速爲28.58%。 

從公開信息來看，瀘州老窖近期股價下跌的導火索，或與此前瀘州老窖的價格調整傳聞存在一定的關聯。 今年8月，瀘州老窖將國窖1573經銷商結算價從960元/瓶提至980元/瓶，價格直接超過當時52度飛天茅臺的出廠價969元/瓶。 

但上月末有媒體報道稱，公司的超級大單品國窖1573（52度 500mL）處於價格倒掛轉態，批價爲880元/瓶低於經銷商結算價爲980元/瓶。 

12月11日，據券商中國，有機構稱，瀘州老窖通知經銷商，至12月18日按930元/瓶執行（原打款價980元），同時每瓶掃碼出庫獎勵10元，執行上一財年出庫數量的45%。 

該機構點評稱，階段性降價打款（僅在18日之前），務實之舉。在目前需求環境下讓利經銷商，促進銷售新財年開門紅回款。除國窖外，特曲打款價也從340元降到290元；銷售政策再度主動出擊，搶佔先機。 

對此，瀘州老窖董祕對外回應稱，此舉（下調打款價）是針對部分優質客戶計劃內配額進行的利潤前置操作，即將部分後期需要分配的利潤提前支付給經銷商，提升回款效率，幫助經銷商經營和資金週轉。真實結算價格未有調整。 

有業內人士分析認爲，瀘州老窖此次的行爲，其實就是將返點以現金的形式提前給到經銷商。但是投資者仍然做了負面解讀，認爲公司的主力大單品存在較大銷售壓力。 

來自黃土高原的山西汾酒，則以近655億元的蒸發市值排在年度最“慘”十大白酒榜單前三甲選手之後。

據瞭解，汾酒既是中國名白酒的傑出代表，也是清香型白酒國家標準的制定者。早在1500年前的南北朝時期，汾酒就作爲宮廷御酒受到北齊武成帝的推崇。晚唐大詩人杜牧詩句中的“借問酒家何處有，牧童遙指杏花村”，更是進一步讓汾酒變得家喻戶曉。 

今年前三季度，山西汾酒的營收達到267.44億元，相比上年同期221.44億元的營收實現20.78%的增長。同期，山西汾酒的歸母淨利潤從2022年前三季度的71.08億元上漲到了94.31億元，同比實現32.68%的增長。 

儘管山西汾酒前三季度的營收、歸母淨利潤均保持住了增長的態勢，但山西汾酒今年前三季度20.78%的營收增速較2021年、2022年同期66.24%、28.32%的增速有所放緩，而山西汾酒今年前三季度32.68%的歸母淨利潤增速也不及2021年、2022年同期的95.13%、45.7%。

此外，價格倒掛的問題，也曾困擾山西汾酒。今年上半年，青花汾酒部分產品出現價格倒掛，春節後批發價也有所下調。今日酒價數據顯示，2月下旬主力大單品青花20批發價跌至340元，千元價格帶的青花30批發價3月後也跌破800元。 

被譽爲川酒“六朵金花”之一的捨得酒業，年內市值蒸發229.31億元，在榜單中排在第5名的位次。 雷達財經從官網獲悉，捨得酒業是白酒行業第三家全國質量獎獲得者和第三家上市公司，擁有“沱牌”、“捨得”兩個白酒品牌。 

今年前三季度，捨得酒業錄得營收52.45億元，與上年同期46.17億元的營收相比實現13.62%的增長。同期，捨得酒業的歸母淨利潤爲12.95億元，與上年同期12億元的歸母淨利潤相比增長7.93%。 

值得一提的是，2020年末，復星集團旗下豫園股份以45.3億元的價格競得捨得集團70%股權，自此捨得酒業正式翻篇進入全新的“復星時代”。復興系入主以後，捨得酒業成功“摘帽”，從而遠離退市的邊緣。 

2021年，捨得酒業更是交出了營收同比增長83.8%、歸母淨利潤同比增長114.35%的亮眼答卷。但捨得酒業的高增長沒能一直持續下來，2022年，捨得酒業的營收增速、歸母淨利潤增速分別降到了21.86%、35.31%。到今年前三季度，捨得酒業的營收增速、歸母淨利潤增速再次下降到了13.62%、7.93%。 

業績增長放緩的同時，捨得酒業還面臨存貨激增的困境。截至今年第三季度末，捨得酒業的存貨金額爲41.92億元，比去年底35.83億元增加了6億多，比今年中期末41.17億元增加了7000多萬元。

首創證券研報認爲，捨得酒業Q3單季營收淨利增速略有下降，主動調整去庫存着眼長遠：23年第三季度捨得酒業營業總收入17.16億元，同比增長7.86%，歸母淨利潤3.75億元，同比增長3.01%。相比於23年第二季度，營業總收入增速環比下降24.24pct，淨利潤增速環比下降11.49pct。首創證券研報推測可能與公司着眼長遠，在三季度主動控制投放節奏，注重消化渠道庫存有關。 

儘管頭頂包括“湘西州最大的工業企業”、“湖南省唯一央企控股酒類上市公司”、“中國白酒陶瓷包裝時代的開創者”、“中國洞藏文化酒的首創者”等在內的諸多頭銜，但酒鬼酒仍以217.71億元的蒸發市值，位列年度市值蒸發最“慘”十大白酒企業榜單第6位。

而翻看酒鬼酒的業績，其營收是年度市值蒸發最“慘”十大白酒企業中爲數不多同比出現下降的玩家。今年前三季度，酒鬼酒錄得21.42億元的營收，與上年同期34.86億元的營收相比跌幅高達38.54%。 

營收走上下坡路的同時，酒鬼酒的利潤指標也亮起了紅燈。今年前三季度，酒鬼酒的歸母淨利潤爲4.79億元，相較上年同期9.72億元的歸母淨利潤直接砍半，且酒鬼酒的這一利潤規模在年度最“慘”十大白酒企業中墊底。在A股20家已經上市的白酒企業中，酒鬼酒今年前三季度的營收增速排在倒數第一的位子，其淨利潤的增速同樣排在倒數前列。 

海通國際研報認爲，酒鬼酒3Q23收入和利潤持續低於預期。3Q23公司實現營業總收入11.8億，同比-37%，低於其預期，延續2Q23的趨勢，量價雙跌，價格方面主要受到渠道掃碼紅包返利及其他優惠政策承壓，量方面主要因爲公司下定決心清理渠道庫存控制發貨。

國信證券研報指出，酒鬼酒三季度公司經營持續調整，渠道庫存逐漸去化。單Q3公司營收同比下滑37%，主要系公司持續庫存去化、梳理價盤所致。從產品結構看，單Q3整體毛利率同比-6.0pcts，主要系7月高價位內參系列全面停貨，雙節期間宴席用酒價位以100-300元爲主。 

從費用端看，單Q3銷售費用率同比+9.6pcts，主要系公司旺季期間加大消費培育促進動銷。利潤端看，單Q3公司淨利率同比-17.3pcts，主要系增投費用、毛利率同比下滑所致。 

12月9日，酒鬼酒還在長沙舉辦了2023年度酒鬼酒馥郁大會。“我們的管理團隊，過去一年來每天都在面對社會、網絡對酒鬼酒的批評，指責甚至是謾罵”，酒鬼酒股份有限公司副董事長、總經理鄭軼上臺發言時，他背後的大屏幕上寫有諸多帶有質疑意味的詞彙：“酒鬼酒失速”、“業績拉胯”、“壓貨炒作”、“庫存高企”、“管理層在幹什麼”等。 

鄭軼對此表示，“直面問題，甚至是自揭傷疤，是因爲我們有解決問題的能力，也找到了解決問題的方法”。公司過去多年的高增長，是“依託酒鬼品牌自身的全國化經營，在結構繁榮高端化機遇下得到全國化快速佈局的成果”，但這種動能在2022年下半年失效了。 

鄭軼還強調，2023年的酒鬼酒處於新舊發展的轉換期，發展方式從以前的“擴張式”增長向“精耕式”增長轉化，而公司2024年的目標是實現恢復性增長。2024年，酒鬼酒要從“品質力、品牌力和渠道力”三個基礎能力方面苦練內功。未來，酒鬼酒要穩價格、穩渠道收益、穩增長，實現以動銷爲根本的健康增長模式。 

市值蒸發年度最“慘”十大白酒企業TOP10中，位居第7位的是來自安徽的古井貢酒。作爲中國老八大名酒企業之一的古井貢酒，年內市值蒸發超204億元。

今年前三季度，古井貢酒的營收從2022年同期的127.65億元增加到了159.53億元，同比增速爲24.98%。利潤方面，去年前三季度古井貢酒的歸母淨利潤爲26.23億元，到今年前三季度古井貢酒的歸母淨利潤同比實現45.37%的增長，達到了38.13億元。 

雷達財經瞭解到，若按系列劃分，古井貢酒的營收主要可以分爲三大板塊，它們分別是年份原漿、古井貢酒、黃鶴樓及其他產品。而仔細拆解古井貢酒的財報可以發現，古井貢酒的營收很大程度上離不開年份原漿的貢獻。 

今年上半年，年份原漿爲公司斬獲87.61億元的收入，佔總營收的比重高達77.46%。同期，古井貢酒錄得收入11.11億元，黃鶴樓及其他產品貢獻的收入爲11.08億元。據此計算，年份原漿上半年取得的收入是古井貢酒的7.89倍，是黃鶴樓及其他產品的7.9倍。 

此外，年份原漿的毛利率也在三大板塊中遙遙領先。財報顯示，今年上半年，年份原漿的毛利率爲85.15%，而同期古井貢酒、黃鶴樓及其他產品的毛利率分別爲59.21%、65.71%。 

儘管年份原漿爲公司貢獻了絕大部分的收入，但年份原漿上半年也存在庫存量同比有所增加的情況。今年上半年，年份原漿的庫存同比增長53.51%，而同期古井貢酒、黃鶴樓及其他產品的庫存量同比分別下降66.04%、60.82%。對於年份原漿庫存同比出現增長的情況，古井貢酒在財報中解釋稱，是因爲公司收入增加產品備庫增加影響所致。 

值得一提的是，茅臺年內多次與其他品牌大搞“聯姻”之後，古井貢酒也盯上了聯名的生意。今年9月，隸屬於古井貢酒旗下的年份原漿對外官宣了自己的曖昧對象，年份原漿將聯手八喜一同打造聯名款冰淇淋。

據雷達財經不完全統計，除了茅臺、年份原漿外，還有不少白酒企業曾跨界與冰淇淋賽道的夥伴進行合作。2019年，瀘州老窖聯名鍾薛高推出含有52度白酒的“斷片雪糕”；2020年，江小白與蒙牛隨變聯合推出酒心巧克力冰淇淋；2021年，古越龍山與鍾薛高推出聯名款黃酒口味冰淇淋。 

白酒專家肖竹青分析認爲，酒企紛紛跨界佈局甜品賽道，是追求品牌年輕化目標驅動，更是利用酒企龐大的品牌勢能和龐大的銷售網絡資源挖掘增量價值的效益目標驅動。 

截至12月25日收盤，水井坊年內市值蒸發超127億元，在TOP10榜單中位居第8名的位次。

作爲國內知名的高端白酒品牌，水井坊早在1996年便已在上交所掛牌上市。近年來，水井坊還三度攜手央視，獨家冠名現象級文博綜藝《國家寶藏》。 

然而，與酒鬼酒一樣，水井坊是市值蒸發年度最“慘”十大白酒企業中另外一位營收、淨利潤雙降的玩家。今年前三季度，水井坊的營收從上年同期的37.71億元下降到了35.88億元，同比減少4.84%；利潤方面，水井坊的歸母淨利潤則從去年前三季度的10.55億元下降到了10.22億元，同比減少3.08%。

儘管水井坊在官網自詡爲高端白酒品牌，但據水井坊發佈的2023 年第三季度經營數據公告顯示，若按產品檔次劃分，今年前三季度以水井坊品牌系列爲主的高檔產品的收入同比下滑6.33%至34.09億元，以天號陳、系列酒爲主的中檔產品的收入同比增加51.79%至1.39億元。前面兩個產品的毛利率分別爲84.64%、63.81%，毛利率同比分別下滑0.58個百分點、3.16個百分點。 

西南證券在研報中指出，水井坊毛利率階段性承壓，公司單Q3毛利率同比下降0.7個百分點至83.7%，主要系八號及以下產品佔比提升，產品結構階段性下沉。費用率方面，單Q3銷售費用率同比下降0.8個百分點至12.4%，管理費用率同比提升0.2個百分點至3.5%，整體費用率下降0.5個百分點至15.6%。綜合作用下，單Q3淨利率下降0.6個百分點至39.8%。 

在白酒專家肖竹青看來，水井坊已經錯過了躋身白酒頭部陣營的時間機會。現在中高端白酒茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖已經形成頭部陣營，未來中高端白酒市場格局有固化之勢，後來者追趕成本巨大，各大全國一線品牌渠道下沉和各省級龍頭企業依託當地需求支持而固守本土根據地市場，將導致白酒市場競爭白熱化、惡性化。 

作爲白酒行業最爲知名、身價最爲昂貴的品牌之一，貴州茅臺今年則以119.74億元的市值蒸發規模排在年度最“慘”十大白酒企業的倒數第二名。

今年前三季度，貴州茅臺錄得1053.16億元的營收，與上年同期897.86億元的營收相比實現17.3%的增長。同期，貴州茅臺的歸母淨利潤達到528.76億元，與上年同期444億元的歸母淨利潤相比實現19.09%的增長。 

今年9月，貴州茅臺多次與其他品牌跨界聯動。繼此前與蒙牛推出冰淇淋產品後，貴州茅臺又相繼與瑞幸咖啡、德芙將醬香拿鐵、酒心巧克力等產品推向市場。 

在外界看來，接連與蒙牛、瑞幸咖啡、德芙等品牌“搞曖昧”的背後，是茅臺不斷向年輕人靠攏的“野心”。相比茅臺酒類產品，這些聯名商品的售價和利潤難以相提並論。因此茅臺搞這些聯名活動更爲重要的目的，是觸達到更多的年輕消費羣體。 

不過，在茅臺與其他聯名的過程中，合作伙伴得到的加成可能要大於茅臺得到的加成。反觀茅臺，稀缺性和高端定位本就是其最大的賣點。過多的聯名活動，可能會在一定程度上影響到茅臺的品牌價值。 

此外，今年10月，貴州茅臺還曾發佈公告稱，經研究決定，自2023年11月1日起上調本公司53度貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價格，平均上調幅度約爲20%。據不完全統計，此前貴州茅臺在2006年、2009年、2010年、2012年和2017年底對產品進行過提價。換言之，本次是貴州茅臺時隔近6年再次提價。

國信證券研報認爲，此次飛天茅臺提價緩解公司中長期業績增長壓力，預計2024年茅臺1935等產品投放或趨於放緩，千元價格帶供給端有望改善，五糧液、瀘州老窖也能更加從容平衡好量價關係。 

國信證券研報還指出，茅臺提價對中長期經營影響大於短期業績，未來三年15%收入增長的確定性增強。從中長期經營看，後續預計公司將適度減少茅臺酒投放量，進而強化渠道形成茅臺酒長期價格上漲的預期，給茅臺批價形成較強的價格支撐。 

2023年度最“慘”十大白酒企業的最後一個入圍名額，被口子窖摘得。年內，口子窖的市值蒸發了73.85億元。

雷達財經瞭解到，口子窖酒是安徽省淮北市特產。2015年6月，口子窖成功在上交所掛牌交易，藉此口子窖成爲了全國第17家、安徽第4家白酒上市企業。 

業績方面，今年前三季度口子窖的營收從上年同期的37.62億元增長到了44.46億元，同比實現18.18%的增長。同期口子窖的歸母淨利潤指標從12.02億元增長到了13.48億元，同比增長12.22%。 

值得一提的是，口子窖同上文中提到的古井貢酒，以及迎駕貢酒、金種子酒，一同被外界送上“徽酒四朵金花”的稱號。據不完全統計，2012年至2016年，迎駕貢酒的營收規模領先口子窖。但2017年至2021年，口子窖的營收規模反超迎駕貢酒，成功從迎駕貢酒手中搶過“徽酒老二”的稱號。 

不過，口子窖“徽酒老二”的地位已不再穩固。去年，口子窖51.35億元的營收不及迎駕貢酒55.05億元的營收。今年前三季度，口子窖44.46億元的營收同樣被迎駕貢酒48.04億元的營收甩在身後。

同期，迎駕貢酒16.55億元的歸母淨利潤也比口子窖多出3億元，兩家安徽酒企的盈利規模相較上年同期進一步拉開差距。與口子窖年內市值蒸發73.85億元截然相反的是，年內迎駕貢酒的市值增加了24.38億元，其市值增長的規模在一衆白酒企業中高居首位。 

與此同時，口子窖還面臨營收高度依賴安徽本土大本營的問題。根據營收佔比來看，今年上半年，口子窖省外貢獻的營收佔比爲15.85%，遠低於省內82.19%的營收佔比。而將時間線拉長，2020年、2021年、2022年，口子窖來自省外貢獻的營收佔比分別爲19.66%、17.68%、17.31%，營收佔比也均在兩成以下。 

西南證券研報指出，省內競爭有所加劇，口子窖收入增速環比放緩。三季度外部消費環境相對疲軟，公司兼系列新產品還處在培育期，新品貢獻的增量較爲有限；疊加古井、迎駕在合肥市場表現強勢，市場競爭加劇，綜合作用下，口子窖三季度增速環比有所放緩。此外，二季度經銷商對口子系列老品打款量較大，對於Q3打款有一定透支，造成三季度收入增速環比放緩。 

據悉，口子窖目前正積極推動兼系列招商鋪貨，兼系列包裝和酒體全面升級，渠道利潤較競品優勢明顯，疊加公司正持續加大對宴席、品鑑會的投入，積極營造新品消費氛圍，西南證券研報預計未來伴隨着經濟復甦和執行落地，兼系列新品有望逐步起勢。 

白酒行業2024年能否在資本市場上擺脫困局？雷達財經將繼續關注。