东北证券发布研究报告称，人均汽车保有量与存量汽车续保率仍有增长空间，非车险中政府业务与个人业务仍能保持较高增速增长，预计2023-2025年中国财险（02328）保费收入规模为5360/5909/6534亿元，带动公司净利润上升至306/348/391亿元，预计2023-2025年公司EPS为1.39/1.46/1.56元，PB估值为0.77x/0.70x/0.63x，首次覆盖给予“买入”评级。

▍东北证券主要观点如下：

中国财险历史悠久，内部治理稳定。

公司成立于2003年，并于同年在港交所上市，是我国最大的财产保险公司，其前身为中国人民保险公司。旗下业务范围广泛，涵盖机动车辆险、农险、责任险等几乎全部财产险业务。公司内部治理稳定，中国人保作为公司唯一最大股东，为公司发展提供有力支持，管理层均深耕保险行业多年，保障公司健康发展。同时，公司会根据当下市场需求，持续更新自身发展战略。

公司规模较大，车险业务优势明显。

截至2022年，公司总资产规模为7518.9亿元，同比增长10.2%，稳居财险类企业第一名。公司保费收入市占率持续超过30%，相较同业优势明显。公司车险业务优势较大，市占率维持在32%左右，同时2022年及之前，车险业务贡献公司几乎全部承保利润。未来随着人均汽车保有量上升以及存量汽车续保率的提升，公司车险业务未来发展空间仍在。

非车险业务全面发展，农险和意外伤害及健康险增长较快。

非车险业务保费收入持续增长，占比总保费收入逐渐提升，截至2023年11月，非车险保费收入占比达46.2%，较去年同期增长0.6pct。具体来看，农险与意外伤害及健康险增长较快，截至11月保费收入增速分别为13.8%和3.9%。从承保利润来看，农险贡献承保利润最大来源，2023H1实现承保利润22.5亿元，占比达46.0%。未来，政府业务与个人业务或可持续较高增速增长，带动非车险业务保费收入增长，持续优化财产险业务保费收入结构。

公司投资资产结构持续优化，总收益率优势显著。

公司总投资资产规模稳定增长，2023H1达到5968.5亿元，较年初增长4.6%。从结构看，债权类资产与固定收益类资产投资占比逐渐提升，2022年占比达到33.8%相对应权益类投资资产占比下降至24.7%。同时，2023H1公司年化总投资收益率达5.2%，相较于中国太保（4.0%）具备明显优势，主要来源于（1）新会计准则下投资资产重分类时计入影响当期损益资产中债券占比较高。（2）信用风险控制严格，投资收益率压力较小情况下，更容易把控投资资产风险。

风险提示：

公司业绩不及预期，监管政策发生改变，长端利率下行等。