東北證券發佈研究報告稱，人均汽車保有量與存量汽車續保率仍有增長空間，非車險中政府業務與個人業務仍能保持較高增速增長，預計2023-2025年中國財險（02328）保費收入規模爲5360/5909/6534億元，帶動公司淨利潤上升至306/348/391億元，預計2023-2025年公司EPS爲1.39/1.46/1.56元，PB估值爲0.77x/0.70x/0.63x，首次覆蓋給予“買入”評級。

▍東北證券主要觀點如下：

中國財險歷史悠久，內部治理穩定。

公司成立於2003年，並於同年在港交所上市，是我國最大的財產保險公司，其前身爲中國人民保險公司。旗下業務範圍廣泛，涵蓋機動車輛險、農險、責任險等幾乎全部財產險業務。公司內部治理穩定，中國人保作爲公司唯一最大股東，爲公司發展提供有力支持，管理層均深耕保險行業多年，保障公司健康發展。同時，公司會根據當下市場需求，持續更新自身發展戰略。

公司規模較大，車險業務優勢明顯。

截至2022年，公司總資產規模爲7518.9億元，同比增長10.2%，穩居財險類企業第一名。公司保費收入市佔率持續超過30%，相較同業優勢明顯。公司車險業務優勢較大，市佔率維持在32%左右，同時2022年及之前，車險業務貢獻公司幾乎全部承保利潤。未來隨着人均汽車保有量上升以及存量汽車續保率的提升，公司車險業務未來發展空間仍在。

非車險業務全面發展，農險和意外傷害及健康險增長較快。

非車險業務保費收入持續增長，佔比總保費收入逐漸提升，截至2023年11月，非車險保費收入佔比達46.2%，較去年同期增長0.6pct。具體來看，農險與意外傷害及健康險增長較快，截至11月保費收入增速分別爲13.8%和3.9%。從承保利潤來看，農險貢獻承保利潤最大來源，2023H1實現承保利潤22.5億元，佔比達46.0%。未來，政府業務與個人業務或可持續較高增速增長，帶動非車險業務保費收入增長，持續優化財產險業務保費收入結構。

公司投資資產結構持續優化，總收益率優勢顯著。

公司總投資資產規模穩定增長，2023H1達到5968.5億元，較年初增長4.6%。從結構看，債權類資產與固定收益類資產投資佔比逐漸提升，2022年佔比達到33.8%相對應權益類投資資產佔比下降至24.7%。同時，2023H1公司年化總投資收益率達5.2%，相較於中國太保（4.0%）具備明顯優勢，主要來源於（1）新會計準則下投資資產重分類時計入影響當期損益資產中債券佔比較高。（2）信用風險控制嚴格，投資收益率壓力較小情況下，更容易把控投資資產風險。

風險提示：

公司業績不及預期，監管政策發生改變，長端利率下行等。